本周专题
2021年1月18日，某合资公司一次性采购河北华电康保风电公司30160个绿证，相当于3016万度可再生能源电量，是自2017年绿证交易市场启动以来最大规模的一笔交易。“绿证”市场真实热度如何？本周我们对我国绿证交易的相关事实进行梳理。
（来源：微信公众号“郭丽丽的研究札记”作者：天风公用环保）
核心观点
▍简介：非水可再生能源发电凭证，我国于2017正式启动绿证交易
“绿证”即“绿色电力证书”，是指国家可再生能源信息管理中心，依据可再生能源上网电量，向符合资格的可再生能源发电企业颁发的具有唯一代码标识的电子凭证。每一份绿证对应1兆瓦时结算电量，以自愿认购方式进行交易。绿证的交易过程中存在一些重要限制，包括不允许以自身为对手方进行认购、不得二次转让、出售后相应电量不再国家补贴等。2017年初，国家发改委等正式颁布《关于试行可再生能源绿色电力证书核发及自愿认购交易制度的通知》，标志着绿证交易体系的建立，同年七月，全国绿色电力证书自愿认购交易1日在京正式启动。整体来看，自2017年施行以来，针对绿证交易体系调整完善的相关政策并不多。
▍意义：推广绿色能源理念，缓解可再生能源补贴问题
绿证交易的施行主要出于两方面考虑：一方面推动绿色能源理念，另一方面缓解可再生能源补贴压力。绿色能源理念推动：在碳减排的大方向下，实施绿证可以引导全社会绿色消费，促进清洁能源消纳利用，有助于实现可再生能源消费目标。缓解可再生能源补贴压力：根据财政部公布的数据，2012年以来财政部累计安排可再生能源补贴资金超过4500亿元，其中2019年安排866亿元。2017-2019年底，按年度计算可再生能源补贴缺口分别为1500亿元、2331亿元、3000亿元以上，较大的补贴缺口造成了补贴拖欠。出售绿证对应电量不再补贴，实际上给予了运营商一个补贴的替代方案，一定程度缓解了发电企业的现金流困境，同时也有望缓解财政端的补贴压力。
▍现状：市场交易热度不足，“绿证”性价比有待提高
根据绿证交易平台——全国绿色电力证书自愿认购交易平台数据，2017年7月正式启动以来，挂牌量占核发量比例不到1/4，且交易量占挂牌量比例更低至1.2%，因此目前绿证交易市场持有人挂牌积极性弱，同时认购方购买积极性更弱。我们从“性”、“价”两方面对此进行分析：首先绿证为自愿认购，目前来看对于认购方的作用在于两方面，一方面作为贡献可再生能源发展的荣誉证明；另一方面可抵扣消纳责任，根据2019年颁布的《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》，认购绿证对应的可再生能源电量等量计为消纳量。价格层面，绿证交易重要初衷在于缓解可再生能源补贴缺口扩大的问题，因此在定价机制层面与补贴挂钩，上限价格是项目的电价附加补贴标准。由于一旦出售绿证，对应电量不再补贴，因此在补贴问题有望加速解决的预期下，发电企业与其降价出售，更愿意等补贴。根据交易平台数据，2017年7月以来风电、光伏绿证均价分别为176元/份以及671元/份。此外，由于绿证当前并未开放二次流动，较弱的流动性进一步压制了绿证的性价比。
▍投资建议
平价时代下，“绿证”或与补贴关联弱化，价格有望走低，与此同时，随着可再生能源的快速发展，在未来消纳机制的或有创新下，绿证对于购买方的作用有望持续凸显，整体性价比抬升可期。对于新能源运营商而言，“绿证”一方面持续提供业绩增量，另一方面未来边际改善空间仍存。具体标的方面，H股建议关注【龙源电力】【信义能源】等，A股建议关注【太阳能】【节能风电】【吉电股份】【福能股份】【林洋能源】等。
▍风险提示：补贴兑付节奏大幅放缓；新能源消纳不及预期；行业竞争加剧等。
目录
正文
1.“绿证”体系仍待完善，新能源运营商增量可期
2021年1月18日，某合资公司一次性采购河北华电康保风电公司30160个绿证，相当于3016万度可再生能源电量，是自2017年绿证交易市场启动以来最大规模的一笔交易。“绿证”市场真实热度如何？本周我们对我国绿证交易的相关事实进行梳理。
1.1.简介：非水可再生能源发电凭证，我国于2017正式启动绿证交易
“绿证”即“绿色电力证书”，是指国家可再生能源信息管理中心，依据可再生能源上网电量，向符合资格的可再生能源发电企业颁发的具有唯一代码标识的电子凭证，是非水可再生能源发电量的确认和属性证明以及消费绿色电力的唯一凭证。每一份绿证对应1兆瓦时结算电量，以自愿认购方式进行交易。绿证的交易过程中存在一些重要限制，包括不允许以自身为对手方进行认购、不得二次转让、出售后相应电量不再国家补贴等。
历史：由国际引入，我国2017年正式启动。绿证为近十几年来国际通行的做法，早在2001年荷兰就率先开展了绿证交易，此后，美国、日本、英国等20多个国家均实行了绿证交易。我国绿证交易最早在2016年国际能源局颁布的《关于建立可再生能源开发利用目标引导制度的指导意见》中首次提出，政策要求研究完善促进可再生能源开发利用的体制机制，建立可再生能源电力绿色证书交易机制。2017年初，国家发改委等正式颁布《关于试行可再生能源绿色电力证书核发及自愿认购交易制度的通知》，标志着绿证交易体系的建立，同年七月，全国绿色电力证书自愿认购交易1日在京正式启动。整体来看，自2017年施行以来，针对绿证交易体系调整完善的相关政策并不多。
1.2.意义：推广绿色能源理念，缓解可再生能源补贴问题
绿证交易的施行初衷在于两方面：一方面推动绿色能源消费理念，另一方面缓解可再生能源补贴压力。
引导全社会绿色消费，促进清洁能源消纳利用。2020年9月22日，习主席在第七十五届联合国大会一般性辩论上提出，中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。2020年12月，习主席参加气候雄心峰会，宣布进一步减排目标，到2030年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右。在碳减排的大方向下，实施绿证可以引导全社会绿色消费，促进清洁能源消纳利用，有助于实现可再生能源消费目标。
缓解补贴拖欠问题，为运营商现金流改善提供思路。根据财政部公布的数据，2012年以来财政部累计安排可再生能源补贴资金超过4500亿元，其中2019年安排866亿元。根据全国人大常委会检查《中华人民共和国可再生能源法》实施情况的报告，2017-2019年底，按年度计算可再生能源补贴缺口分别为1500亿元、2331亿元、3000亿元以上，较大的补贴缺口造成了补贴拖欠。另据彭博新能源财经估计，到2034年，我国电价补偿累计缺口将超过2810亿美元。实施绿证，实际上给予了运营商一个补贴的替代方案，一定程度上缓解了发电企业的现金流困境，同时也有望缓解财政端的补贴压力。
1.3. 现状：市场交易热度不足，“绿证”性价比有待提高
绿证交易市场遇冷，实际交易量几乎可忽略不计。根据绿证交易平台——全国绿色电力证书自愿认购交易平台数据，2017年7月正式启动以来，截至2021年1月30日，风电、光伏累计绿证核发量为2375万及402万份，对应可再生能源发电量约277.7亿度；挂牌量分别为558万及52万份；而实际成交量仅分别有7.2万份及169份。因此挂牌量占核发量比例不到1/4，且交易量占挂牌量比例整体更低至1.2%。因此从数据来看，目前绿证交易市场持有人挂牌积极性弱，同时认购方购买积极性更弱。
我们从“性”、“价”两方面，对绿证交易市场热度低的原因进行分析：
性：绿证对于认购方而言实际意义有限。绿证为自愿认购，目前来看对于认购方的作用在于两方面：一方面是一种荣誉证明，证明认购企业或个人参与到可再生能源发展的发展支持中；另一方面可抵扣消纳责任，根据2019年颁布的《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》，各承担消纳责任的市场主体完成消纳量的基本途径包括三条：（1）实际消纳可再生能源电量；（2）向超额完成年度消纳量的市场主体购买“超额消纳量”；（3）认购绿证，对应的可再生能源电量等量计为消纳量。
价：价格过高且出售方降价意愿低。我国施行绿证交易重要初衷在于缓解可再生能源补贴缺口不断扩大的问题，因此在定价机制层面与补贴挂钩。在自愿认购阶段，价格由市场供需决定，设上限而不设下限，其中上限价格是项目的电价附加补贴标准（价格主管部门批复的项目上网电价-当地脱硫燃煤标杆电价）。由于一旦出售绿证，对应电量不再补贴，因此在补贴问题有望加速解决的预期下，发电企业往往难以接受明显低于补贴标准的绿证价格，与其降价出售，运营商更愿意等补贴，这造成了绿证价格端的高企。根据交易平台数据，2017年7月以来风电、光伏绿证均价分别为176元/份以及671元/份。
因此，现行交易体系下，绿证的性价比仍有待提高。此外，由于绿证当前并未开放二次流动，较弱的流动性进一步压制了绿证的性价比。
1.4. 投资建议：平价时代“绿证”性价比有望提升，新能源运营商或将受益
当前时点来看，平价时代或将给“绿证”交易带来性价比的提升。根据《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》，对无补贴平价上网项目，鼓励通过绿证获得收益。根据《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》有关事项的补充通知，不再享受中央财政补贴资金电量，核发绿证准许参与绿证交易。平价时代下，“绿证”或与补贴关联弱化，价格有望走低，与此同时，随着可再生能源的快速发展，在未来消纳机制的或有创新下，绿证对于购买方的作用有望持续凸显，整体性价比抬升可期。
对于新能源运营商而言，“绿证”一方面持续提供业绩增量，另一方面未来边际改善空间仍存。具体标的方面，A股建议关注【太阳能】、【节能风电】、【吉电股份】、【福能股份】、【林洋能源】等；H股建议关注【龙源电力】、【信义能源】等。
2. 环保公用投资组合
3. 重点公司外资持股变化
截至1月29日，剔除限售股解禁影响后，长江电力、华能水电、国投电力和川投能源外资持股比例分别为5.41%、0.34%、2.29%和3.35%。较年初（1月2日）分别变化-0.04、-0.01、+0.11和+0.08个百分点，较上周分别变化+0.01、+0.05、+0.03和-0.01个百分点。
4. 行业重点数据跟踪
煤价方面，截至2020年12月15日，秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价为689元/吨，较去年同期增加146元/吨，同比变化+26.9%，较2020年11月30日630元/吨环比变化+9.4%。
库存方面，截至1月29日，秦皇岛港煤炭库存总量为502万吨，较去年同期增加62万吨，同比变化+14.0%，较2020年12月31日505元/吨环比变化-0.6%。
5. 行业历史估值
6. 上周行情回顾
7. 上周行业动态一览
8. 上周重点公司公告
原标题：“绿证”体系仍待完善，新能源运营商增量可期
