近期，原油价格连续两周下跌，其中，布伦特、美国WTI原油价格较阶段高点回落6美元/桶，国内SC主力合约价格较高位回落30元/桶，整体内盘SC仍相较外盘表现坚挺。
杰克逊霍尔全球央行年会近日召开，市场关注美联储后续货币政策走向。当前通胀的上行风险要求更加紧缩的货币政策，而一旦利率推得太高，经济回落的压力也将加剧，分歧和博弈仍在存在。
日前公布的美国8月制造业和服务业PMI数据均低于预期，环比7月滑落。德国8月PMI指数自48.5下降至44.7，达到2020年5月以来最低值，德国商业活动以三年多来最快的速度萎缩。英国8月PMI初值为47.9，低于7月的50.8，自今年1月以来首次跌破荣枯分水岭。欧美经济进入月度环比下降的格局，或导致阶段性市场风险偏好下降，原油等风险资产价格承压。
当前原油市场供应边际有所增加。一方面，美国能源信息署数据显示，美国原油产量达到三年来新高——1280万桶/日，8月月均产量为1270万桶/日，环比7月大幅增加。另一方面，尽管美国制裁仍然存在，但伊朗原油产量到9月底将达到340万桶/日，随着产量升高，伊朗原油出口量也将大幅增加，市场预估将增加50万桶/日。
在“欧佩克+”延长额外减产的背景下，美国及伊朗出口的增加导致减产对油价的支撑效用边际递减。
此外，美国政府正在与委内瑞拉探讨放松阻碍其石油销售的制裁。伊拉克杰伊汉港口恢复石油出口的可能性也值得关注。
整体来看，除沙特、俄罗斯继续深化减产以外，美国、伊朗、委内瑞拉等国的原油产量均存在环比增加的可能性。
近期，市场再度聚焦俄乌冲突动态，关注地缘因素对全球经济的影响。黑海问题方面，近期保险公司提高了黑海区域包括运载俄罗斯石油及产品的船只的保费，即“战争风险保费”，保费上升比例提升20%-25%至1.2%-1.25%区间，这在一定程度上增加了航运成本。以通过苏伊士运河的油轮为例，从俄罗斯至印度的石油运输单次保险成本将增加20万美元左右。此外，由于干旱影响，巴拿马运河仍处于堵塞状态，亦迫使通航成本上升15%，这一成本的影响会使到岸市场与离岸市场原油价差加大。
从SC的理论定价来看，主要是受到交割油种现货价格、升贴水、运输成本、汇率等多因素的综合影响，运费成本上升及期货可交割仓单的注销共同助推了油价的强势。我们认为这些因素后市将有所降温，油价回归供应增加、需求环比走弱的核心逻辑，面临高位持续回落的风险，同时内外盘价差也有望回归。
（作者供职于光大期货研究所）
