编者按：近期国际天然铀价格频繁剧烈波动，短短两个月内，打破近十年来低位徘徊局面，最高涨至51美元/磅，涨幅超65%。复杂多变的国际天然铀市场及价格波动日趋剧烈的形势，对我国天然铀国际贸易、海外铀资源开发、核电企业生产成本将产生哪些重要影响？请往下看。
（来源：微信公众号“中国核工业” ID：cn_industry 作者：邱建刚 王恺祺 尹超）
近期国际天然铀价格波动形势和原因分析
▲ 近期国际天然铀现货价格走势图（截至10月28日）
今年以来，天然铀现货价格从8月的30.75美元/磅上涨至9月的51.12美元/磅（达到2012年7月以来的最高水平），涨幅达65%。随后逐步下跌，10月11日跌至37.25美元，已接近上涨前水平。10月12日与13日，仅两天时间铀价再次冲高，达到47美元/磅，近半个月经历小幅波动，目前仍维持47美元/磅左右。
本轮天然铀价格快速拉升可从供需关系与资本市场两个方面来分析：
第一，资本介入是本轮铀价快速上涨的主要原因
自2021年3月开始，全球多家天然铀勘探和开发公司、生产商、投资基金密集宣布入场采购现货，特别是一支实物信托基金交易频繁。该基金是由美国贵金属资产投资公司斯普罗特（Sprott Inc）收购加拿大UPC天然铀投资基金并将其重组形成的斯普罗特实物天然铀信托（SPUT），作为全球最大的实物铀投资基金，SPUT于2021年7月19日完成交易并在加拿大多伦多股票交易所重新挂牌。
本轮第一次现货价格上涨主要由SPUT投资基金推动，第二次现货价格上涨仍然由SPUT投资基金推动。
SPUT投资基金建立高效、低门槛的发行融资机制，采取完全公开透明的运作方式，且收取较低的管理费，因此形成了强大且持续的融资能力，支撑其在现货市场“追价采购”——即持续推高铀价、持续进行采购，也使得其股价和铀价、发行股票融资和现货采购形成了正反馈闭环。此外，SPUT计划明年在纽交所上市，将进一步拓宽融资渠道，提高融资能力。
需要说明的是，国际上发布的天然铀价格指数主要采集位于加拿大、美国和法国三家转化厂的转账交付（约占60%），而全球市场中包含中国、俄罗斯和东欧地区的实物交付并未反映其中。这些既是导致现行价格指数与实际供需存在偏差的因素，同时也是SPUT仅采购相对较少的天然铀便将现货价格指数推高的重要原因。
第二，外部因素为资本助推铀价上涨创造条件
国际铀价长期低位运行，推高了投资者对铀价的预期。2011年日本福岛核事故后，全球核电发展进入萧条期，铀价一路下行，从70美元/磅到2016年跌至十年最低值18美元/磅。2016~2019年间，铀价一直在20~30美元/磅的历史低位徘徊。资本市场普遍认为，未来各国碳中和战略必将驱动核能产业链进一步发展，当前是投资天然铀领域的最佳时机。据相关机构估算，今年已有约15亿美元资金投入天然铀股权交易市场。
发达经济体量化宽松货币政策，推高了各类资产价格。受当前全球流动性泛滥，产能供给不足、物流价格大幅上涨，以及疫情受控后经济复苏预期等因素影响。去年下半年以来，钢铁、铜、铝等金属矿产大宗商品价格均出现大幅上涨，部分大宗商品金融属性强于商品属性，大宗商品普遍牛市也是支撑铀价短期上涨的重要因素。
天然铀价格上涨带来的三大影响
第一，对天然铀国际贸易的影响
天然铀国际贸易有“现货”和“现货+长协”两种模式，且多以“现货+长协”合同为主。相比较而言，“现货+长协”的模式更加稳定，可有效应对铀价短期波动。但若铀价长期持续走高，将增加天然铀国际贸易采购成本。
假设我国核电用铀年需求量为1万吨铀，采购价格每磅上涨1美元，采购成本将增加1.7亿元人民币（以人民币对美元汇率6.44计算）。
第二，对海外铀资源开发的影响
当前，在世界范围内获取优质低成本铀资源的难度越来越大。铀价上涨会提升目标国对铀资源的预期估值，将增加我国在海外获取铀资源的投资成本，缩小海外开发/并购项目可选标的矿山范围。
同时，铀价频繁波动将导致海外投资目标矿山的长期利益难以估算，加大海外铀资源开发风险。
第三，对国内核电业主生产成本的影响
一般而言，核燃料成本约占核电度电成本的20%。其中，天然铀成本约占燃料成本的40%，即天然铀成本约占度电成本的8%。
我国核电企业多以“现货+长协”的模式向国内天然铀企业采购天然铀，因此铀价短期波动对天然铀采购成本影响不大，且不会传导至核电业主。
但从长期来看，若铀价呈现震荡缓步走高的趋势，现货价格上涨将会逐步推高核电业主天然铀采购成本。
（作者邱建刚系中核战略规划研究总院特聘研究员；作者王恺祺、尹超单位系中核战略规划研究总院）
