核心观点：
33家煤炭企业业绩同比改善
上半年亏损面收窄，上半年煤企净利润同比上涨8.2%，主要原因为煤价上涨以及成本压缩得到。受益于供给侧改革煤炭2016 年以来煤炭价格环比提升，但公司盈利仍处于低位，33家煤炭开采公司净利润达到190亿元。各公司上半年营业收入和净利分别为2393.29亿元、190亿元， 较15年同期平均分别下降13.79%和上涨8.2%。2 季度盈利状况虽然较1季度有所提升，但由于是处于煤价上涨的初期，各公司盈利难以大幅改善。
产量、需求同下降，预计价格将保持稳定
上半年煤炭产量下降，前7月全国煤炭产量19亿吨，同比下降10%。煤炭需求小幅减少;预计下半年煤炭产量环比降持续下降。尽管上半年受供给侧改革影响，煤炭价格有所回升，但是煤炭均价同比还是有所下降，这也直接导致部分煤企还是处于严重亏损的状态，部分综合经营的煤炭企业效益较稳定。
煤炭上市公司资产负债率较低
煤炭上市公司资产负债率较低。大部分维持在70%以下，大部分同比有所上升。煤炭上市公司负债率较低的原因主要是煤炭公司上市资产大多为煤炭集团中的优质资产，人员负担较少，矿井质量较好，部分资产质量差的资产大部分处于煤炭集团的管理之下，因此煤炭上市公司的资产负债率普遍较低，但不能简单的认为煤炭行业的资产负债率较低。
煤炭企业现金流提升明显，预计下半年将持续改善
现金盈利能力进一步增强，回款情况向好。2016年上半年，33家煤炭企业归母净利润加上折旧摊销共计158亿元，同比有所增加。受益于煤炭价格上涨，下游采购意愿增强，大部分煤炭企业的现金流情况环比有所改善，主要原因为煤炭涨价趋势中煤企议价能力增强，回款情况向好，我们判断2016年下半年煤企的现金流情况将进一步好转。
三、四季度煤价预计平稳，业绩将同比改善
近期煤价加速上行，其中动力煤自7月以来累计涨幅已达到100元/吨，神华9月5500大卡动力煤长协价格也上涨25元/吨至460元/吨，而焦煤方面8月初以来各地焦煤市场价持续上涨，山西、河北等地大矿也上调9月焦煤价格，涨幅约30-100元/吨。近期，发改委提出的煤炭三级响应政策将保持煤炭价格在500元/吨附近波动，中长期看，我们判断276天限产政策将是长期政策，仅有部分先进产能有微调空间，因此长期看来我们看好动力煤价格长期围绕500元/吨波动，焦煤价格围绕900元/吨波动，煤企在清退人员、关闭亏损矿井后，业绩将同比有所好转。
报告全文
1、2016年中报总结：煤炭价格上升，带动企业环比回暖
华泰股票池共有33家煤炭企业，从2016年中报来看，大部分企业的成本有所压缩，利润环比改善明显。2016年上半年，33家煤炭企业营业收入合计2393.29亿元，同比下降13.79%，营业成本合计1,745.09亿元，同比下降15.4%;营业成本降速超营业收入降速，行业毛利率改善。
供给侧改革初见效，上半年煤炭产量下降
上半年煤炭产量下降，煤炭需求减少;预计下半年煤炭产量环比降持续下降。尽管上半年受供给侧改革影响，煤炭价格有所回升，但是煤炭均价同比还是有所下降，这也直接导致部分煤企还是处于严重亏损的状态，部分综合经营的煤炭企业效益较稳定。
上市煤炭企业上半年利润总额合计190亿元
煤炭企业上半年普遍扭亏，二季度效益明显
2016年上半年，33家煤炭企业净利润达到190亿元，同比有所增加，主要原因为煤炭价格低迷，煤企大力压缩成本所致。同时扣非后煤企净利润达到62.70亿元，同比也有所增加，但是可以看出，煤企非经常性损益对于净利润影响偏高。
2016年上半年，煤炭企业非经常性损益较多，所有煤企扣非后净利润达到62.70亿元，相比净利润减少约130亿元，部分煤炭企业靠投资收益以及资产出让收益等方式获得净利润。
2、供给侧改革持续利好行业
2016年三月，国家提出了煤炭、钢铁行业的供给侧改革政策，二季度各地276天限产政策逐步落实，煤价上涨明显，另外销量环比也有季节性提升，各公司收入环比普遍上涨，平均涨幅约为9.7%(2季度动力煤和焦煤环比1季度上涨幅度分别约为3%和7%)，盈利相比1季度也有改善。除神华并扣非后分别为-19.4亿元和-10.6亿元，表明2季度盈利状况虽然较1季度有所提升，但由于是处于煤价上涨的初期，各公司仍以亏损为主。我们判断随着供给侧改革持续推进，以及煤炭价格的持续回升，预计煤炭企业的盈利情况将持续改善。
276政策有效减产，煤炭库存降低
中国2016年上半年煤炭产量下滑明显，主要原因为国家将煤矿生产天数从330天改成了276天，虽然该政策从5月份开始正式执行，但是部分产煤大省如山西、山西从三月份开始主动限产，导致全国前7月煤炭产量19亿吨，同比下降10.1%，铁路煤炭发运10.5亿吨，同比下降11.5%。进口1.3亿吨，增长6.7%。7月末，煤炭企业存煤1.28亿吨，同比下降6.4%，全国重点电厂存煤5117万吨，可用15天。全国煤炭库存有所下降，价格开始同比回升，与此同时，全国进口煤炭微增。
受到限产影响，全国煤炭产量下降明显，且今年全国煤炭消费量下降有限，因此全国煤库存一路下滑，电厂、钢厂存煤下降明显，直接导致全国煤炭价格不断上涨。
政府持续补助，预计下半年政府补助将提高
煤炭企业自2011年以来持续不断收到政府相关补助，今年上半年政府补助同比略微下降，预计随着下半年政府1000亿元奖补资金的陆续到位，煤炭企业政府补助全年将同比增加。
回款情况好转，现金流增加
现金盈利能力进一步增强，回款情况向好。2016年上半年，33家煤炭企业归母净利润加上折旧摊销共计158亿元，同比有所增加。受益于煤炭价格上涨，下游采购意愿增强，大部分煤炭企业的现金流情况环比有所改善，主要原因为煤炭涨价趋势中煤企议价能力增强，回款情况向好，我们判断2016年下半年煤企的现金流情况将进一步好转。
受益煤价上涨，资产减值损失下降
2016年上半年，33家煤炭上市公司资产减值损失有所下降，共计9.7亿元，同比减少5亿元左右。主要原因为2015年计提的资产减值损失较多，同时2016年三月开始煤炭价格开始缓慢上扬，我们判断2016年下半年煤企资产减值损失将进一步下降。
一季度市场低迷，存货周转天数上升
大部分煤炭企业存货周转天数有所上升，主要原因为一季度煤炭市场低迷，煤企成交量极少。自二季度以来，煤炭市场明显好转，企业存煤有明显下降，预计2016年下半年煤企存货周转天数将环比下降。
煤炭企业今年上半年的应收账款周转天数同比有所上升，主要是受一季度拖累，以及部分长期欠款导致，从二季度看煤炭企业应收账款的周转天数明显下降，环比有所好转，预计随着煤炭产量的进一步下降，煤炭企业应收账款周转天数将进一步改善。
3、煤炭上市公司资产负债率较低
煤炭上市公司资产负债率较低。大部分维持在70%以下，大部分同比有所上升。煤炭上市公司负债率较低的原因主要是煤炭公司上市资产大多为煤炭集团中的优质资产，人员负担较少，矿井质量较好，部分资产质量差的资产大部分处于煤炭集团的管理之下，因此煤炭上市公司的资产负债率普遍较低，但不能简单的认为煤炭行业的资产负债率较低。
带息流动债务规模大，短期债务压力大
带息流动债务规模大，增加短期偿债压力。2010年以来，煤炭企业负债持续上升，但受益于现金流的改善以及盈利能力增强，煤炭企业上市公司的已获利息倍数同比有所下降，但是就如之前提出的一样，煤炭上市资产大部分为集团的优良资产，部分煤炭集团的偿债能力有可能进一步下降。
4、煤价上涨带动煤企业绩改善
2016年以来受供给侧改革产量收缩影响，上半年特别是2季度煤价环比有所改善，但相比15年上半年同比仍有大幅下降，其中动力煤和炼焦煤下降幅度分别约为15%，而相比15年全年也有约10%的下降。各公司上半年合计营业收入和净利润分别为2393.29亿元、190亿元，较15年同期平均分别下降13.79%和上涨8.2%。3季度以来动力煤加速上涨，焦煤进入旺季后价格也逐步启动。预计3季度以后业绩改善更为明显，3季度动力煤和炼焦煤均价较上半年提升幅度约40元/吨和60元/吨，而目前煤价较上半年均价上涨幅度达到55元/吨和80元/吨。预计3季度开始多数煤企盈利将有明显改善。
近期煤价加速上行，其中动力煤自7月以来累计涨幅已达到25%/102元/吨，神华9月5500大卡动力煤长协价格也上涨25元/吨至460元/吨，而焦煤方面8月初以来各地焦煤市场价持续上涨，山西、河北等地大矿也上调9月焦煤价格，涨幅约30-100元/吨。
后期，限产政策放松尚未落地，而根据媒体报道目前上报的74个煤矿放开276天后产能增加幅度约6000万吨，预计煤炭市场总体仍维持略偏紧状态，9月动力煤逐步进入消费淡季，但煤矿和港口存煤水平尚不高，电厂本周有所上行但也处于平均水平，预计淡季即使出现向下压力，回调幅度也不大;而炼焦煤9、10月进入消费旺季，8月以来钢焦产业链底部回升，预计上涨预期仍较强烈。中长期看，我们判断276天限产政策短期内并不会放开，仅仅会微调，因此长期看来我们看好动力煤价格长期围绕500元/吨波动，焦煤价格围绕900元/吨波动。
风险提示
国内外宏观经济形势及政策调整
国内外宏观经济形势的变化和货币政策的调整都可能影响到行业的整体表现，若经济增速继续下行或货币政策收紧，钢铁行业仍可能出现业绩大幅下滑。
原材料价格变动风险
煤炭价格受国家管控有变动可能。
原标题：深度报告 - 煤炭 | 业绩同比改善，成本持续下降
