三桶油因为2010-14年签订的高价LNG长协气，叠加2014年以后燃气需求回落，即使2015年后LNG市场气价格回落迅速，也缺乏动力继续签订LNG合约或者直接进口低价进口气，LNG接收站利用率自2012年的67%最低降至2014年的49%，后缓慢回复至2016年的51%。我们预计，在继中游长输管线混改完成后，下一步高度垄断的LNG接收站也将迎来第三方准入，届时，接收站周转率将成为LNG接收站主要考虑因素，下游燃气运营商有可能分享低价天然气带来的价差增厚。目前，第三方能源商广汇、深圳燃气和新奥集团在建项目将于2017-18年集中投产，根据我们的测算，保守估计，新奥集团投资承建的舟山LNG码头投产后，将分别增厚新奥能源公司18-19年净利润4%，7%。
LNG现货价大幅下跌后，接收站利用率仍维持低位
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相关报告：智研咨询发布的《2017-2023年中国燃气分布式能源市场研究及投资前景预测报告》
LNG新签现货价仅为陆上管道气价格的75%
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LPG vs NG价格优势：内陆NG，沿海LPG
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预计，在上游气价稳定的背景下，随着未来三年煤改气集中落实阶段，燃气运营商的综合价差将略有回落，这主要是源自于客户结构的变化：煤改气后燃气供暖需求快速上涨，低价差的居民气比例升高（居民：0.25~0.4元/立方米；工商业：0.65~0.8元/立方米）。我们不认为天然气价改会以压制天然气运营商盈利水平为最终目标，考虑到目前气化率水平<40%，至2020年要达到50%，2030年达到65%，确保天然气管输设施的投资仍是未来十年最主要的任务。因而，我们认为在使天然气具有一定比价优势的基础上，政府会更多的让燃气分销商和终端用户自行协商确定终端销售价格。
2017-2019E价差略有回落，但主要源自居民销气占比提升
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另一方面，如果2017年湖北出台的新价改方案（省内短距离管输IRR8%，配气IRR6%）推广全国，我们认为对上市燃气运营商将有负面市场情绪（估值）影响，但落实到业绩，影响有限。根据我们的测算，燃气运营商目前的管道气业务调整后ROA在3~4%，显著低于IRR 6/8%的控制目标。
2016年主要燃气运营商管道天然气业务调整后ROA
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