国家电网公司2015年投资目标日前出炉。记者了解到，2015年国家电网的电网投资将达4202亿元，同比增幅达24%，投资金额再创历史新高。而2014年，国家电网的投资金额达到3385亿元，同比2013年增幅达到14.1%。
国家电网2015年年度工作会议内容透露，国家电网2015年计划核准开工建设“六交八直”合计14条线路。在海外战略方面，国家电网除了在巴西等地中标特高压项目外，2015年将启动和国外互联的电网项目，也即国家电网此前提到的全球能源互联网将在2015年迈开第一步。
对此，国家电网相关人士告诉记者，全球能源互联网工程在此时启动和目前的“一带一路”规划相关。
特高压工程建设加快
国家电网表示，2015年计划开工110(66)千伏及以上交流线路6.4万公里、变电容量3.5亿千伏安，直流线路1.3万公里、换流容量1.4亿千瓦;投产110(66)千伏及以上交流线路4.6万公里、变电容量2.4亿千伏安。建成库车-喀什输电线路等重点工程，确保西北750千伏主网架进一步完善。
据中国证券网消息，国家电网2015年计划核准开工建设“六交八直”合计14条线路。从具体计划来看，一季度核准开工蒙西-天津南、楡横-潍坊交流以及酒泉-湖南直流等“两交一直”工程;二季度核准开工“三直”工程，为锡盟-江苏、晋北-江苏、上海庙-山东。2015年下半年计划核准开工“四交四直”工程，分别为蒙西-长沙、荆门-武汉、长沙-南昌交流，张北-南昌、晋东南-豫北、南阳-驻马店交流，南京-徐州-连云港-泰州交流，济南-枣庄-临沂-潍坊交流;以及呼盟-青州、蒙西-武汉、准东-成都、准东-皖南直流工程。
上述会议同时透露，国家电网特高压工程建设也将进一步加快，其中“三交一直”工程2016年建成投产;“一交四直”工程2017年建成投产。
按照国家电网年度工作会议规划，在智能电网方面，国家电网2015年年内将建成50座新一代智能变电站。安装智能电表6060万只，实现3.16亿户用电信息自动采集。国家电网还将建成投运厦门柔性直流示范工程，完成36套地调系统改造升级;加快“三线一环”高速公路城际互联快充网络建设。
国家电网年度工作会议还透露，配电网建设在2015年也将迎来新高潮。国家电网将完成30个重点城市市区、30个非重点城市核心区配电网建设改造，重点城市市区配电网自动化覆盖率超过50%。用两年时间完成农村“低电压”综合治理。年内解决505万户“低电压”和21个县域电网与主网联系薄弱问题;完成4.5万户、18.8万无电人口通电任务，全面实现大电网范围内“户户通电”。
实现电网和国外互联
与此同时，国家电网此前提到的全球能源互联网将迈开第一步。《每日经济新闻》记者获悉的会议内容显示，2015年，国家电网将开展哈萨克斯坦埃基巴斯图兹-南阳±1100千伏特高压直流工程、俄罗斯叶尔科夫齐-河北霸州±800千伏特高压直流工程、蒙古锡伯敖包-天津和新疆伊犁-巴基斯坦伊斯兰堡±660千伏直流工程前期工作。
据记者了解，国家电网董事长刘振亚曾在7月27日至31日于美国华盛顿召开举办的“电气与电子工程师学会电力与能源协会2014年会”上呼吁“构建全球能源互联网”。
此外，在2014APEC工商领导人峰会上，国家电网总经理舒印彪明确，国家电网将依托远距离、大容量、低损耗的特高压技术来打造“一带一路”经济带输电走廊，实现与中亚5国的电网相联，共享哈萨克斯坦大型能源基地和中亚丰富的风能和太阳能资源，远期或将实现和蒙古、俄罗斯等国联网。
国家电网相关人士告诉《每日经济新闻》记者，全国能源互联网区别于此前国家电网的海外项目，而这一项目的启动和当前正在打造的“一带一路”的经济大势确实相关。
据了解，2014年，国家电网成功中标巴西首个特高压直流输电项目——美丽山水电送出工程，这也是特高压技术首次走出国门。与此同时，国家电网还成功了收购意大利能源网公司、新加坡能源国际澳洲资产公司和新加坡能源澳网公司等的部分股权，并分别与俄罗斯电网公司、哈萨克斯坦国家主权基金、埃及电力和能源部签署能源合作协议。截至2014年底，国家电网境外资产达到298亿美元。
中国西电：3Q毛利率反弹超预期,盈利能力大幅改善
中国西电 601179
研究机构：东北证券 分析师：杨佳丽 撰写日期：2014-11-04
营收规模平稳增长,盈利能力大幅改善,凸显边际弹性。公司前三季度实现营业收入100.3 亿,同比增长10.43%;1Q、2Q、3Q 的营收分别同比增长6.85%、13.87%、11.42%,整体高于今年电网投资增速,体现了公司持续加大市场开拓力度的成效。公司前三季度实现营业利润7.23 亿,同比增速高达207.93%,显著高于市场一致预期。
公司净利率水平环比持续提升,产品结构优化和精益管理提升是主要因素。公司3Q 单季度毛利率高达27.46%,为近几年的历史新高水平,超预期的主因是产品结构中特高压的集中交付。公司前三季度综合毛利率24.21%,净利率达6.28%,由于公司去年同期的净利率仅2.12%,从净利率角度看当前处在边际改善效应非常明显的阶段。
从期间费用情况看,员工薪资福利有所改善,闲散资金的理财对降低财务费用起到显著作用。公司前三季度的销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长-2.70%、21.35%、-316.75%,整体期间费用同比增长6.8%,略低于营收规模。从现金流表看,公司支付给员工的现金同比增长12.7%,表明公司通过适度提高员工待遇来激发员工积极性和效率,今年业绩改善确实不仅是特高压增厚的因素,也有内部精益管理提升的原因。公司提高对营运资金的管理,财务成本亦大幅改善。
随着公司经营的改善,偿债能力增强,营运能力亦显著提高。公司明显增强对占用资金的款项和货物的管控,报告期内公司应收账款和存货分别同比增长1%和-15.6%,由于这两项的周转率提高,公司的现金转换周期从去年同期的238 天降低到今年的213 天,同时资产负债率从去年的44.69%降低到今年的40.74%,流动、速动比率小幅提升。
盈利预测与投资建议:公司综合毛利率复苏程度超市场预期,我们上调盈利预测,预计公司2014-2016 年分别实现净利润7.75 亿、10.43亿、13.30 亿,实现EPS 为0.15 元、0.20 元、0.26 元,对应PE 分别为33 倍、24 倍、19 倍。维持“增持”评级。
风险提示:特高压交流项目核准和海外业务进展存在不确定性
许继电气：特高压最核心一二次设备供应商,受益一带一路及国企改革
许继电气 000400
研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2015-01-16
事件:我们于2015年1月7日调研了上市公司,与公司董秘进行了详细交流。
主要观点:
1、 国网规划2015年力争开工“五交八直”特高压工程,我们认为今年至少核准7条特高压 2014年以来,特高压首次获得国家主席、国务院、能源局、地方政府、电网公司共同推动。根据国网总体规划,2015年力争开工“五交八直”特高压工程,分别为雅安-武汉、蒙西-长沙、张北-南昌、陇彬-豫北、榆衡-潍坊五条交流特高压线路,以及酒泉-湖南、呼盟-山东、蒙西-湖北、陕北-江西、准东-四川、上海庙-山东、山西-江苏和锡盟-江苏等八条直流特高压工程。同时,能源局十二条治霾项目中有9条特高压,我们认为即使国网规划的五交八直不能全部在2015年获批。
但是电网公司和能源局规划中同时覆盖的9条将有较大概率在今年获批、开工。目前9条特高压项目中,尚有6条未核准。同时,加上已获环保部认可的酒泉-湖南工程,我们预计2015年至少核准7条特高压。此外,“十三五”能源规划提出,2020年我国将基本形成“五基两带”能源开发布局,重点建设山西、鄂尔多斯盆地、蒙东、西南、新疆五个重点能源基地和东部核电带、近海油气开发带,其中,五大能源基地的电力,均需要特高压进行运输,预计特高压投资在2015-2020年将保持高速增长。
2、 国内唯一同时生产特高压最核心一次和二次设备的公司,预计2014-2015年核准10个工程,预计有望中标50亿,预计2015-2016年确认收入,大幅提升公司利润。 当前国内仅中国西电、中电普瑞、许继电气具备特高压换流阀供货业绩,在最近完成的宁东-绍兴特高压直流输电工程中,许继电气拿到了换流阀一半的订单,约7.9亿元,预计后期继续保持较高市场占有率;同时,当前国内仅国电南瑞、许继电气具备特高压直流控制保护供货业绩,在2014年完成的特高压直流工程中,许继电气和南瑞继保分别供应了一个特高压直流工程的直流控制保护,在最近完成招标的宁东-绍兴特高压直流输电工程中,控制保护设备由南瑞继保供货,我们预计下个直流特高压工程将由许继电气供货。
在国家电网公司最近完成的两交两直四条特高压工程中,许继电气稳定中标。我们假定上市公司在每个交流特高压工程中标金额,等于淮上交流工程和浙福交流工程的平均值;假定在每个直流特高压工程中标金额,等于哈郑特高压工程和溪浙特高压工程平均值。2014年核准了3条特高压,我们判断2015年至少7条特高压将核准,两年四交六直,共10条特高压预计有望中标约50亿,预计2015-2016年确认收入。由于特高压产品技术含量高,技术及业绩壁垒高,毛利率高,特高压产品将大幅提升公司的利润。
3、 我国的特高压交、直流技术已达到了世界领先水平,公司受益“一带一路”和国网海外规划 哈密南—郑州、溪洛渡左岸—浙江金华等特高压直流输电工程的核心设备,已基本由国内厂家供货。2014年7月2日,国网公司在电气与电子工程师学会标准协会(IEEE-SA)发起并主导制定的三项特高压交流国际标准获批发布,填补了特高压交流国际标准的空白。目前,我国的特高压交、直流技术已达到了世界领先水平。当前国家大力鼓励基建项目向海外发展。APEC会上,国网公司总经理舒印彪明确国家电网公司将依托远距离、大容量、低损耗的特高压技术来打造“一带一路”经济带输电走廊,实现与中亚5国的电网相联,共享哈萨克斯坦大型能源基地和中亚丰富的风能和太阳能资源,远期或将实现和蒙古、俄罗斯等国联网。同时,国家电网公司在国外的电网建设中不断取得突破,成功中标巴西特高压直流工程,将带动我国电力设备出口。
4、 公司作为配网龙头,受益国网加大配网建设,受益社会资本进入配网市场,配网收入将平稳增长 配网领域是国务院、国网公司认可的电网建设的薄弱环节,国网公司在各类重要会议中均明确加强配网建设。国网公司在2014年初明确,2014年配网投资达到1580亿元;但是,由于审计、电网反腐的重点是电网建设和物资采购,而且新的电改方案对配网建设的主体不够明朗,导致国网对配网建设的积极性下降,2014年配网投资进度低于预期。我们预计,随着电网反腐走近尾声、随着电改明确新增配网允许社会资本进入,配网建设将在2015-2016年提速。许继电气在配网领域产品齐全,从配网业务的技术、业绩、市场占有率等方面看,公司是当之无愧的配网龙头,公司配网收入将平稳增长。
5、 公司是配网自动化龙头,将受益配网自动化大发展 国务院、能源局、国网公司均明确推进电网智能化。截至2013年底,我国仅完成了29个城市的配网自动化试点,且仅限于试点城市的核心区域,按此估计,我国配网自动化率远不足10%,而发达国家的配电自动化水平普遍在50%以上。我国配网自动化基数小,未来将迎来巨大的增长,分布式电源接入和智能电网建设也将推动配网自动化的建设。许继电气在国网配网自动化招标中,中标量排名行业前两名,配网自动化的发展,将持续推动公司发展。
6、 智能电表收入增速较快,充换电网络前景广阔,工业领域不断突破 近年来公司智能电表收入保持20%的增速,公司智能电表业务占收入比例逐步提升,市场占有率处于国内前五名。公司近期发布中标公告,在国家电网公司电能表及用电信息采集设备招标采购中,中标金额合计约为1.92亿元。预计智能电表业务继续保持较快增长。公司充换电技术国内领先,在国网已经完成的4批次充换电设备、高速公路城际快充网络建设招标中,公司中标量行业前两名,随着新能源汽车的发展和充电桩的建设,公司未来就持续受益。公司在石化、矿山、轨道交通等工业领域取得突破,且取得多个大型企业注入资质,预计后期保持稳定增长。
7、 响应国企改革战略,集团整体上市存在预期 国务院有关国企改革的顶层设计有望于2015年落地,国网作为核心单位,有望积极响应,以旗下南瑞、许继、平高等上市公司为端口,试点国企改革和混合所有制经营。混改的最佳途径是整体上市,近年来不断有媒体报道国网公司计划推进平高电气整体上市。2014年初,国网在年度工作会议上明确积极推进旗下南瑞集团、许继集团、平高集团等整体上市。我们认为在当前国企改革、混合所有制的大背景下,公司整体上市有望加快推进。
8、 盈利预测与评级 公司2014年前三季度营业收入50.15亿元,同比增长14.36%,净利润5.93亿元,同比增长58.31%,利润大增是由于今年新增了柔性输电公司、许继电源注入资产的收入,以及公司费用下降。我们预计2015年将确认宁东-绍兴特高压收入,2016年将确认3-5条直流特高压的收入;同时,常规电网投资也将稳定增加。预计公司2014-2016年EPS分别为1.07元、1.26元、1.86元,对应估值分别为20倍、17倍、12倍。公司正步入特高压收入高速增长、配网收入稳定增长、智能电表工业收入不断突破、海外业务不断拓展的阶段,同时受益一带一路战略及国企改革,估值将有所提升,给予“买入”评级。
9、 风险提示 特高压线路核准及建设进度不达预期,电网反腐进一步加深,配网建设低于预期,公司整体上市进展低于预期
特变电工：借力一带一路战略加速拓展海外市场,变压器王者归来
特变电工 600089
研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2014-12-23
事件:
中央经济工作会议明确提出,“一带一路”战略是优化经济发展空间格局的三大战略之一。
李克强年末访问欧亚多国是为新丝绸之路开道,中国“一带一路”外交正全面推进。
根据国家电网公司总体规划,2015 年力争开工“五交八直”特高压工程。
2014年11月10日,APEC会议上,国家电网公司总经理明确正在落实一带一路经济带输电走廊建设,与中亚五国实现输电联网。
主要观点:
受益一带一路战略,一带一路经济带输电走廊已启动,海外业务呈加速增长态势。
新疆是连接中亚的桥头堡,在一带一路建设中,公司作为新疆本地的一次设备、工程总包龙头,将大幅受益。国家电网公司“一带一路”经济带输电走廊第一步就是实现与中亚5国的电网相联,共享哈萨克斯坦大型能源基地和中亚丰富的风能和太阳能资源,远期或将实现和蒙古、俄罗斯等国联网。目前,国家电网公司已经选择新疆作为落实“一带一路”战略的重要节点,率先构建丝绸之路经济带输电走廊,建设从新疆到中亚五国的输电通道。同时,加大与周边邻国的电力项目合作,在此背景下,中国与巴基斯坦经济走廊能源互联互通项目已经开始启动。
近年来,公司高度重视国际业务发展,国际业务发展迅速,2013全年、2014年上半年国外收入增速均达30%以上。考虑今年新签订的塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦等国家的大订单,预计今明两年保持40%的复合增长率。2014年6月28日,在印度古吉拉特邦巴罗达市,特变电工投资建设的输变电高端装备产业园--特变电工能源(印度)有限公司交流1200千伏、直流正负1000千伏特高压变压器研制基地正式落成,这将从设备层面对印度等国际特高压项目提供支持,标志着公司作为国际装备龙头,国际化步伐进一步加快,国际收入将有望继续高速增长。考虑到公司的技术实力与业绩水平,相对国网系公司及二次设备厂家,公司在走出去战略中有较大的优势,持续看好。
特高压变压器行业第一,受益国内特高压建设,业绩有望大幅增长。
今年以来,特高压首次获得国务院总理、国家主席、能源局、地方政府、电网公司共同推动。根据国家电网公司总体规划,2015年力争开工“五交八直”特高压工程,分别为雅安-武汉、蒙西-长沙、张北-南昌、陇彬-豫北、榆衡-潍坊五条交流特高压线路,以及酒泉-湖南、呼盟-山东、蒙西-湖北、陕北-江西、准东-四川、上海庙-山东、山西-江苏和锡盟-江苏等八条直流特高压工程。“十三五”能源规划提出,2020年我国将基本形成“五基两带”能源开发布局,重点建设山西、鄂尔多斯盆地、蒙东、西南、新疆五个重点能源基地和东部核电带、近海油气开发带,其中,五大能源基地的电力,均需要特高压进行运输。
公司在最近完成的4个特高压工程中,变压器中标量居行业第一,超30亿元。按照过去的中标金额的平均值,预计“五交八直”特高压工程将为公司带来150亿元特高压收入,超过去年全年收入的50%,考虑到特高压工程的高利润,仅国内特高压工程带来的利润将达到去年全年利润。而2010-2012年,由于国内变压器产能过剩,公司变压器收入略有下降,随着特高压建设大面积展开,公司作为国内变压器行业的龙头老大,业绩有望持续稳定增长。
新疆将成为我国五大能源基地之一,电力建设迎来高速发展,公司大幅受益。
从现在到“十三五”末,国家电网公司计划在新疆建设±1110千伏准东-四川、±1110千伏准东-华东和±800千伏哈密北-重庆直流特高压三条输电工程,新增疆电外送能力3200万千瓦;同步计划建设750千伏变电站19座,新增变电容量6870万千伏安,架设750千伏输电线路8521千米,与西北电网实现750千伏三通道六回路联网,疆内750千伏最北延伸至阿勒泰地区,最南延伸至和田地区,形成覆盖全疆各地州的750千伏电网。这些工程建成后,将成为连接西部边疆与中原地区的“电力丝绸之路”,将新疆丰富的煤炭和风、光等清洁资源就地转化为电力输送到内地,公司作为电网建设的核心供应商,地处新疆,将大幅受益。预计规划的以上工程将给公司带来百亿元以上的收入,十数亿元的利润。
在高端装备、工程总承包之外,公司新能源业务复苏,借助区域优势大力发展资源产业。
新疆煤炭、太阳能、风力资源丰富,公司充分挖掘地域优势及自身资源优势,打造资源平台。今年以来,公司公告的风电、光伏项目(含框架)容量均超过2GW,新能源成为公司增长动力之一。公司1.25兆瓦逆变器获得新疆维吾尔自治区科学技术成果鉴定证书,填补我国兆瓦级以上光伏并网逆变器技术空白,预计全年产量在1GW以上。公司1.2万吨/年多晶硅项目已投产,2*35万自备热电厂建设完成并一次投运成功,由于新疆电价低,且公司具有规模效应,单位投资低,单位耗电少,自备热厂还降低了约四分之一电费。公司半年报公告,负责硅及相关高纯材料生产的新特能源公司归属上市公司的净利润为1.7亿元,预计全年归属上市公司的利润接近4亿元。随着行业复苏,公司新能源和资源业务盈利情况将更为良好。
盈利预测与评级。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.59元、0.77元、0.97元,对应估值分别为21倍、16倍、13倍。公司受益一带一路海外工程业务高速发展,特高压和新疆区内电网投资带动变压器等装备业务复苏增长、新能源及资源业务加速布局和投产,公司多条业务正处于全面复苏阶段,业绩和估值将有所提升,给予“买入”评级。
风险提示。海外业务进展低于预期;特高压电网建设低于预期;电网反腐深化。
大连电瓷事件点评：大订单又要来了
大连电瓷 002606
研究机构：渤海证券 分析师：伊晓奕 撰写日期：2014-12-17
事件:
大连电瓷(002606)昨日上涨9.99%,我们做异动点评。
点评:
金子总会发光
前期大盘蓝筹股备受资金青睐,公司股价出现一定调整,但公司的向好的基本面没有发生变化,淮南—上海中标形式喜人,上涨逻辑逐步被印证。一旦大盘风格逐步转换,公司作为特高压行业的高弹性标的,高成长的确定性强,资金果断逢低介入属意料之中,在前期的报告中我们也提醒了投资者大连电瓷的逢低吸纳机会。
15年13条特高压线蓄势待发
从行业层面,国网规划2015年建设“五交八直”,共13条特高压线路,其中包括蒙西-长沙、榆衡-潍坊等特高压交流以及锡盟-江苏、山西-江苏、上海庙-山东、蒙西-湖北等特高压直流线路。相较于2014年“2交一直”的审批量有着数倍的增长。且直流线路的确定性强,推进速度快,该规划的完成预期大大加强。
宁东-山东线路中标结果公布在即
宁东-山东的特高压直流绝缘子已经开标,预计近期将有望公布中标结果。按照历史的业绩测算,公司的直流市场占有率在60%左右,加上直流线路绝缘子的毛利率较高,对业绩拉动作用更明显。我们认为,公司凭借良好的运行业绩和稳固的市场占有率有望获得可观的订单量。此外,锡盟——山东一次设备招标已经完成,绝缘子招标在即,可以看出国网特高压的招标进程大大提速。
维持买入评级
鉴于国网特高压规划目标和招标建设进度超预期,我们调高公司15-16年的盈利预测,预14-16年的EPS为0.14、0.71、1.29元,维持买入评级。
中恒电气：设立控股子公司,进军核电和国际市场
中恒电气 002364
研究机构：光大证券 分析师：田明华,顾建国 撰写日期：2015-01-15
设立控股子公司,进军核电和国际市场.
公司公告全资子公司中恒博瑞拟与共同出资设立以火电和核电为目标市场的中恒瑞翔能源科技,该标的公司注册资本拟定为2000万元,其中中恒博瑞出资1200万元,占公司60%的股份。
我们认为设立该公司将加速中恒博瑞业务的纵向拓展,也为公司在发电领域的品牌提升产生积极影响;同时也将开设自营和代理电力行业软件产品和技术的进出口业务,协助公司进军国际市场,拓展国际电力市场业务。
未来2-3年保持快速增长.
从中短期来看,随着4G建设步伐的加快以及市场份额提升,公司基站电源订单量实现翻番增长,达到4亿以上规模,考虑到收入确认的滞后性,2015年基站电源收入依然保持快速增长。
尽管近期原油价格下跌较多,但新能源汽车发展步伐不会放缓,充电桩建设力度将进一步加快,去年充电桩业务收入预计达到1500-2000万,今年公司充电桩业务有望实现5000万以上收入。
逐步打造能源互联网经济.
从长远看,电力价格改革势在必行,前不久,国家发展改革委正式在深圳启动输配电价格改革试点。试点方案将现行电网企业依靠购、售电获取差价的盈利模式,改为对电网企业按有效资产实行总收入监管,公布独立的输配电价。
随着改革的逐步深入,未来有望形成能源互联网,即将互联网技术与可再生能源相结合,在能源采集、配送和利用上从传统的集中式变为智能化的分散式,从而将全国的电网变成能源共享网络。公司作为体制灵活的民营企业,将充分受益改革带来的红利,逐步打造能源互联网经济。
维持“买入”评级,目标价22.5元.
综上所述,我们看好公司在电源领域的核心竞争力,预计2014-2016年EPS分别为0.50元、0.75元和0.95元,目标价22.5元。
风险提示:业绩不及预期.
东源电器：动力电池标杆,协同优势凸显
东源电器 002074
研究机构：国金证券 分析师：张帅,姚罡,苏广宁 撰写日期：2015-01-08
投资逻辑
动力电池业务整合即将完成,以区域领先为起点,凭扎实基础拓全国,巩固行业龙头地位:公司将完成对国内汽车动力电池龙头企业——国轩高科的整合,实际控制人将变更;国轩高科依托优势地区,先生存后发展,2014年动力电池出货量位居独立动力电池供应商之首,且拥有磷酸铁锂正极材料核心技术,产品在材料、电芯及电池系统能量密度方面业内领先,有望在更加精细化的补贴政策驱动下,转化为产品溢价和更大份额;公司基本完成动力三元电池量产技术准备,亦储备了后续更高性能动力电池的相关技术;公司的经营状况在过去3年中持续改善,体现了公司的竞争力提升以及整个动力电池行业的稳步快速健康发展;
传统业务竞争力突出,稳中有增:公司传统业务包括开关系列产品、变压器等电力设备产品,产业链纵向整合程度高,掌握断路器核心技术,产品性价比高,行业地位领先,在巩固传统优势地区市场的同时,积极开发海内外其他地区市场,保持一定的增长;公司变压器业务完成整合后,加大市场开发力度,加快产品结构转型,交叉销售带来的协同效应开始显现,整合进入收获期,形成传统业务的增长点;
两家公司业务及技术协同效应显著:两家公司整合后,预计能够在供应链共享、客户共享、储能系统新产品开发和市场开发等方面形成多方位的协同效应,有助于降低成本,产生新的增长点;投资建议。
我们认为公司动力电池业务需求将持续高速增长,两家公司现有业务及技术协同效应强,整合后将进一步产生正向协同,扩大市场,降低成本,提升竞争力;公司给出的业绩承诺为2014年2.28亿,2015年3.33亿,2016年4.23亿,2017年4.68亿,我们认为盈利将显著超过承诺值;
估值
考虑整合后公司在动力锂电池领域的龙头及行业标杆地位,我们给予公司“买入”评级,近6个月目标价23元,对应15/16 P/E 为30/19倍。
风险
整合方案未能通过审批、竞争加剧、新能源汽车销量低于预期、公司整合出现问题;
长城电工：三季度业绩下滑,毛利率提升明显
长城电工 600192
研究机构：海通证券 分析师：牛品,房青 撰写日期：2014-10-24
事件:2014年1-9月营收同比上升2.03%,净利润同比上升22.49%。2014年1-9月,公司实现营业总收入15.80亿元,同比上升2.03%;综合毛利率25.11%,同比增1.37个百分点;实现归属于母公司所有者净利润0.77亿元,同比上升22.49%;每股收益0.17元。基本符合预期。本期无分红方案。
2014年7-9月营收同比下降11.01%,净利润同比下降0.65%。2014年7-9月,公司实现营业总收入4.37亿元,同比下降11.01%,环比下降31.64%;综合毛利率26.57%,同比上升3.22个百分点,环比上升2.38个百分点;实现归属于母公司所有者净利润0.19亿元,同比下降0.65%,环比下降40.25%;每股收益为0.04元。
点评:第三季度拉低整体业绩。相较2014上半年,公司前三季度收入增速放缓6个百分点,净利润增速放缓10个百分点。主要由于第三季度拉低整体业绩情况,收入同比降11个百分点。我们了解公司经营情况总体向好,第三季度业绩同比下降可能与公司的收入确认制度有关。
毛利率有所提升。2014年1-9月,公司综合毛利率同增1.37个百分点。2014第三季度,公司毛利率同比上升3.22个百分点,环比上升2.38个百分点。主要源于:(1)原材料价格下降;(2)毛利率较高的高压产品占比提升。
管理费用率提升明显。2014年1-9月,公司期间费用率20.40%,同比增1.11个百分点。管理费用率10.14%,同比增1.68个百分点,源于管理费率常态增长22%,而收入同比基本持平。销售、财务费用率同比分别降0.45、0.12个百分点。
资负表指标。公司资产负债表未出现异常情况,与业绩情况较为匹配。
未来预判。(1)管理效率提高。公司是老国有企业,技术实力雄厚但管理机制略显欠缺,较高的费用率导致过去几年业绩一直平淡。2009年公司开始对长期亏损、管理落后的子公司进行了清理整合,盈利能力开始逐年改善。
(2)牵手大客户,保证销售收入稳定增长。在改善内部管理的同时,公司与北方工业、中色股份等签署战略合作协议,北方工业、中色股份承诺将优先配套使用公司现有产品、优先选用公司研发的新产品。北方工业每年需要石油钻采相关的高低压成套设备、自动化设备50亿元以上,与二者合作将促进公司收入较快增长。目前,公司产能受限,预计募投项目投产后,公司收入增速将加快。
(3)剥离不盈利的苹果汁业务。根据公司“做强电工电器主业”的发展战略,公司拟将苹果汁业务分拆。预计该业务剥离后将为公司每年节约贷款利息支出2800万元左右,增加公司利润总额2800万元,增加净利润2100万元,对应EPS0.04元。
(4)股权激励箭在弦上。公司被获准为甘肃省股权激励试点单位,目前甘肃省已经有四家企业国企改革方案被批准,预计未来公司的改革方案也将推出,公司管理、经营效率将进一步提升。
(5)参股燃料电池公司,逐步拓展新能源汽车行业。公司与上海汽车、中科院大连化学所等公司合资成立了大连新源动力股份有限公司,是国内规模最大、技术最强的燃料电池公司,公司股本占比8.97%。未来,公司有意借大连新源进入新能源汽车领域。
盈利预测。暂时不考虑苹果汁业务分拆,预计公司2014-2016年净利润分别同比增长33.51%、40.55%、40.09%,EPS分别达到0.21元、0.30元、0.42元,10月23日收盘价对应2014年动态市盈率为52.81倍。公司未来三年复合增长率30%以上,考虑到公司是国有企业改革标的之一,给予公司2015年35-40倍市盈率,对应股价为10.50-12.00元,维持“增持”的投资评级。
主要不确定因素。行业竞争加剧、大宗商品价格上涨导致毛利率下滑的风险。
原标题：国家电网拟投资4202亿：启动全球能源互联网 七股获利
