历史上，地缘冲突对油价影响分成两种情况，一种是供应中断造成的滞胀，另一种是供应没有发生中断，油价最终随经济周期波动。2025年下半年油价可能如何表现？需要密切跟踪以上两种逻辑。
（来源：能源新媒 文/瞿新荣）
2025年6月13日，以色列突然空袭伊朗，北京时间上午七点左右，国际原油开盘就上涨近8%，布伦特原油震荡走高至78美元/桶附近。如何理解近期油价上行？后续油价走势如何？历史上，地缘冲突后油价如何演绎的？我们试图在此篇文章中探讨。
一、以伊冲突，油价大幅上涨14%
6月13日深夜，以色列突然袭击伊朗——多名核科学家和军事指挥领导人员遇害，多处核设施受到打击。亚洲时段，原油开盘一度上涨8%，随后震荡上涨最高至14%。
2011年北非颜色革命后，伊朗一直在构筑所谓“什叶派之弧”——包括叙利亚，也门，伊拉克“什叶派”成为伊朗资助对象。伊朗用“什叶派之弧”来对抗西方——主要是以色列，并且随着自身在核研发方面进展，对以色列形成压力。
2019年9月13日，也门胡塞武装袭击沙特布盖格油田与炼油厂，开始给以色列打击伊朗埋下种子。随后，2020年1月，伊朗军事最高指挥官苏莱曼尼被刺杀，以及美国拜登政府上台试图恢复《伊核协议》，这些动作限制了以色列政府对伊朗军事打压行动。2023年10月7日巴勒斯坦“哈马斯”袭击以色列，爆发巴以冲突，以色列反击并开始扫除周边军事势力计划。2024年12月叙利亚阿萨德政权倒台，进一步瓦解了伊朗“什叶派”势力，减少了以色列袭击伊朗阻力。随后，在2025年10月15日即将召开美伊第六轮谈判之前，以色列赶在会议两天前展开了计划已久的军事行动。
对原油市场来讲，油价从袭击前66美元/桶涨到78美元/桶，主要包括两层溢价：
① 担心伊朗供应中断。虽然受到经济制裁，但伊朗原油依然有近150-200万桶/日左右出口量。据能源资讯机构FGE分析，2024年伊朗原油及相关产品出口约340万桶石油产品当量/日，创收约780亿美元，仅比2017年略低。如果伊朗因为战争冲突导致原油/凝析油/石油产品出口下降100-200万桶/日，将给市场带来供应压缩压力，油价上行10%属于正常范围。
② 担心以伊冲突升级，伊朗封锁霍尔木斯海峡，全球原油出现10-20%的供应中断。作为全球最重要的能源运输通道，每天通过霍尔木斯海峡原油当量约在2000万桶/日，占全球需求约20%，如果这部分供应出现中断，将对全球原油供应造成巨大冲击，油价很可能冲击120美元/桶。伊朗（包括伊拉克“什叶派”武装）屡次威胁可能封锁霍尔木兹海峡，给市场造成供应中断担忧。
尽管供应中断增加了短期油价上行风险，但过去的经验显示，地缘冲突后油价往往会回归需求现实，快速或缓慢回调，尤其是1991年，2018年…
二、历次地缘冲突后，油价走势如何？
虽然地缘冲突增加了油价波动，但无一例外地缘冲突后油价最终回归需求基本面逻辑。
1973年10月，埃及对以色列发动第四次中东战争。随后阿拉伯国家对西方石油实施禁运，油价一度从3美元/桶上涨至12美元/桶。实际上，油价如此大幅上行，除了阿拉伯国家禁运造成约500万桶/日（占全球需求约10%左右）供应中断外，另一个原因是1971年美元与黄金脱钩，美元贬值（超发）带来的商品的价格上涨（1971年联邦基金利率从9%降低到4%，1973年美国财政赤字率约1.1%——一直到1980年里根时期开始快速突破6%）。
1978年11月，伊朗发生伊斯兰革命，12月伊朗关闭石油出口，原油供应减少约500万桶/日（占全球消费约10%），造成油价持续上行。紧接着1980年两伊战争爆发，原油供应持续受影响。1978-1980年，美国经历了典型的滞涨周期——经济下行通胀高位。1980年以后随着美联储强硬加息，以及美国需求走弱，油价在1980年见顶，随后开启了6年的缓慢下行周期。
1990年8月2日凌晨，伊拉克军队跨过科威特，萨达姆试图吞并科威特。1990年8月至11月，短短3个月时间，油价从14美元/桶急剧攀升至42美元/桶。1991年1月，美国发动沙漠风暴行动，进行压倒性轰炸，市场意识到美国将很快战胜伊拉克，与此同时，华盛顿开放战略石油库存，出售数百万桶石油，1月17日油价短短24小时暴跌35%。值得关注的是，1990-1991年美国经济正处于储贷危机中，收入消费正在下行，在美国对伊拉克取得压倒性胜利后，油价随需求基本面下行。
2018年5月，特朗普退出《伊核协议》，并制裁伊朗——彼时伊朗原油产量约380万桶/日。美国对伊朗实施经济制裁，引发市场对原油供应下降担忧，油价持续上行。但彼时全球及美国经济也已经开始下行，给油价持续上行蒙上阴影，2018年10月，随特朗普宣布制裁部分国家豁免，油价应声下行…
2025年6月，市场同样担心以伊冲突造成伊朗以及更大范围的霍尔木斯海峡供应中断，油价应声上涨，然而回过来看，全球经济却有开始放缓的迹象…
图：地缘冲突与经济周期
三、2025年H2油价走向何方？
过去经验表明，需求决定方向，供给决定弹性，这一逻辑在油价分析上基本是合适的。
前文已经讨论，假如霍尔木斯海峡供应受影响，油价有可能短期站上100美元/桶——供应中断可能导致油价不顾经济基本面——经济滞胀（1973、1980）。毕竟，1973年阿拉伯国家禁运，以及1980年伊朗关闭石油出口，影响的供应量均约500万桶/日（占当时全球消费约10%左右），那时油价短短时间内涨了4倍（3美元/桶→12美元/桶）以及2倍（20美元/桶→40美元/桶）。尽管当前西方对中东原油依赖度今非昔比（1970-1980年代美国汽车普及，原油消费占全球约30%），新能源普及也限制了原油的需求空间（英国石油公司BP曾预期2025-2030年全球原油需求见顶），但果真霍尔木斯海峡被封锁，油价短期站上100美元/桶也并非天方夜谭。
然而，历史经验也显示，地缘风险溢价回落后，油价往往重新反应需求基本面（1990,2018,2022）。这里重点跟踪的数据是OECD综合领先指标，美国PMI就业，消费与进口，美国财政与利率。当前来看，2025年H2美国利率偏高，财政赤字（以及国债总额增速）有回落风险，PMI新增就业、消费与进口，以及G7综合领先指标均有放缓风险，这将给油价持续上行蒙上阴影（下图）。
图：当前年美国经济走势
美国经济方面，2025年一季度美国GDP环比折年率-0.2%，2023年9月以来震荡下行。当前地缘冲突引发的油价上行，而美国GDP增长却有放缓风险。这些因素将对油价上涨形成逆风。
中国经济方面，2025年一季度中国GDP不变价同比5.4%，2025年5月，中国PPI-3.3%，1-5月房地产开发投资累计同比-10.7%，出口累计同比6.0%，社会消费品零售总额累计同比5.0%。随着美国进口放缓，中国出口增速预期放缓，而更广泛的内需（核心在房地产）当前依然爬坡缓慢——2025年1-5月商品房销售面积累计同比-2.9%，较1-4月-2.8%有所回落。
展望2025年H2，或许开启油价真正的上行，还需要耐心等待。
原标题：洞见 | 中东冲突后，油价走向何方？
