新时代以来特别是能源安全新战略提出10年来，保障能源安全、践行绿色发展、走出能源发展的快车道是金融服务能源安全新战略的重点和关键方向。为了进一步落实金融强国战略，提高金融服务实体经济力度，今年来有关监管部门陆续出台“新国九条”、央企市值管理考核等多项政策，旨在通过引导资本市场高质量发展，服务实体经济发展。电力行业资本市场表现，本质上体现了金融资源通过资本市场优化配置功能，对能源转型以及电力行业产业升级的支持，也可通过资本市场的走势变化进一步反馈当前能源电力行业投资新趋势。本文聚焦“双碳”目标提出以来分析电力行业资本市场变动情况，发现水电、核电业绩稳定股价保持增长，传统煤电行业业绩改善支撑资本市场表现恢复，新能源发电、电力设备等行业股价有所下行。预计到2030年之前，新能源发电、新型储能等行业业绩仍将保持快速发展，将为资本市场电力板块景气度提供基本面支撑。
（来源：微信公众号“电价研究前沿”作者：国网能源研究院高级研究员 邵旭方）
一、电力资本市场基本情况
按照生产、传输、转换、使用流程，根据发、输、配、售四个环节，结合电力资本市场实际情况，电力行业细分后主要包括发电、电网、电力设备、电力消费新兴产业等四个子行业，共405家上市公司，截至2023年底（下同）总市值8.2万亿元。
截至2023年12月底，细分来看，发电上市公司65家、总市值2.43万亿元，分别占电力行业16.29%、29.11%，具体包括火电、水电、核电、风电、太阳能发电以及其他（主要是生物质发电）6类；电网上市公司7家（明星电力、三峡水利、西昌电力、乐山电力、郴电国际、广电爱众和南网储能）、总市值629.67亿元；电力设备上市公司329家、总市值5.03万亿元，分别占比82.46%、60.30%，是电力行业最大组成部分，具体包括发电设备、电网设备和储能设备等3类；电力消费新兴行业主要是涪陵电力、南网能源、比亚迪、特锐德4家、总市值6280亿元。
二、电力资本市场景气情况分析
电力行业市场表现波动高于大盘。2020年我国双碳战略实施以后，能源电力行业资本市场表现持续向好，如转型相关电力指数（989012）持续增长，高于上证综指。2022年以来，受能源转型先立后破、新型电力系统建设、国内外宏观经济、资本市场整体走势等综合影响，能源电力行业估值也随着行业发展需求及经济增长基本面持续回调，幅度超过上证指数，如图1。
图1：能源转型升级指数与上证指数走势对比图
电力细分行业受业绩表现、投资者预期等影响市场表现分化。从指数表现看：
2023年以来发电及电网行业市场表现明显强于大盘，而电力设备行业明显弱于大盘。具体的，中证全指电力公用事业指数（包括发电及电网行业上市公司）2022年整体走势与大盘保持一致，波动与上证综指大致持平，但2023年以来走势明显强于上证综指，比上证指数多涨约16.3个百分点（2023年初至2024年5月底，下同），如图2。中证全指电力设备指数（包括电力设备行业上市公司）2022年整体走向与大盘一致，但波动和跌幅远超大盘，且2023年以来跌幅明显大于大盘，比上证指数多跌约34.3个百分点，如图3。
图2：电力公用指数与上证指数走势对比图
图3：电力设备指数与上证指数走势对比
细分行业看：
一是发电、电网细分行业业绩表现稳定，股价相对平稳。受电力需求稳步增长以及特高压、配网改造等投资拉动，电网行业相关企业业绩增长相对明确。2022年全年电网行业平均比大盘少跌7个百分点，2023年以来电网行业景气表现略弱，比大盘多跌约3个百分点；发电领域，水电、核电等利用小时较高、经营业绩相对平稳、现金流相对充裕，个股分红和股息率更具有相对优势，偏债属性较强，在市场震荡中具有较强的防御性，股价保持一定增长；火电供需两侧持续优化，2022年下半年至今业绩继续得到改善，随着电力现货市场、容量市场等推进，新型电力系统下的煤电火电逐步回归公用事业属性；风光发电属于重资产行业，收益性相对稳定，具有一定公用属性，在整体市场震荡中，股价存在一定下行。
二是以电动汽车、光伏、风电等为代表的新能源电力设备行业整体大幅震荡下跌。估值相对较高的新能源持续调整，资本市场电力双碳相关标的估值中枢下移，出现较大回撤，尤其是电动汽车、光伏等细分领域。新能源电力设备属于典型的成长型行业，股价主要来自对未来营业收入和经营业绩持续增长的预期，前期估值相对较高，受新能源持续高增长预期回落、市场供需宽松竞争加剧等因素影响，在市场整体震荡过程中，估值中枢持续下行，目前已处于估值底部，根据WIND数据，截止2023年底，电力设备PE（市盈率）分位数处于近三年1.2%的历史低点。
三、电力资本市场景气度趋势研判
“双碳”目标下，2025年及2030年非化石能源比重达20%和25%，电力行业发展将长期处于机遇期，尤其是新能源发电、电力设备、新型储能等行业将保持快速发展，行业发展前景预期将为资本市场电力板块景气度提供基本面支撑。
短期来看，2023年，火电因煤价下行业绩全面恢复，风电、光伏发电量高速增长带动收入大幅增长，且单位造价及成本持续降低，利润保持较快增长；伴随新能源高速发展，储能业绩高速增长，如代表性企业宁德时代预计增长31%；电动汽车在产销强劲增长带动下业绩快速增长，远超市场平均水平，预计估值将逐步回归理性水平。
长期看，“双碳”目标下电力行业发展潜力较大，为景气提升创造前提和基础，预计“十四五”“十五五”电力行业经营业绩保持快速增长。细分来看，一是新能源发电增长潜力较大，电量将保持快速增长带动收入增加，根据市场预测，到2025年，风电、光伏发电营收年均分别增长14%、21%，“十五五”年均分别增长6%、9%；二是随着技术进步成熟，发电造价呈下行趋势，单位电量成本将继续下降，发电企业盈利增长具备较好基础；三是构建新型电力系统投资旺盛，仅电网环节“十四五”将达到3万亿元左右，“十五五”可能达到4万亿元左右，将带动电力设备行业整体收入快速增长。四是新能源支持政策进一步加码。6月4日，国家能源局印发《关于做好新能源消纳工作 保障新能源高质量发展的通知》，提出做好新能源消纳工作的举措，扩大新能源市场化交易电量，确保新能源大规模发展的同时保持合理利用水平，推动新能源高质量发展。
