去年四季度，高盛、花旗银行、JP摩根等多家主流机构普遍预测2024年国际油价均价水平为75美元~80美元/桶，低于2023年的82美元/桶。但今年3月以来国际油价摆脱低迷态势，突破85美元/桶。
与2023年四季度预测相比，五大因素作用方式发生改变：全球经济复苏加速、OPEC+延长减产周期、库存由升转降、地缘冲突激烈度提升、美联储降息时点后移。预计油价运行中枢有所上移，或于今年三季度创下年内高点，全年均价有望达到80美元~85美元/桶，高于先前预期。
01
全球经济复苏加速
1月末，基于通胀缓和，全球经济硬着陆可能性降低，IMF上调2024年全球经济增速至3.1%，较去年10月预测提高0.2个百分点。美国制造业逐渐企稳、服务业持续处于扩张区间，非农就业好于预期，上调美国经济增速0.6个百分点至2.1%。此外，IMF还分别上调中国、印度和巴西经济增速0.4、0.2和0.2个百分点，至4.6%、6.5%和1.7%。
2023年四季度展望中，预计欧美国家或陷入衰退，同时由于电动车渗透率持续提高替换存量燃油车，OECD国家需求下降30万桶/日。但目前来看，美国经济软着陆预期增强，制造业、服务业回暖带动石油需求走高，2024年前两个月汽油需求已同比增长6万桶/日。IEA预期OECD国家需求由降转稳，2024年石油需求将增长140万桶/日，较去年9月的预测累计上调40万桶/日。
02
OPEC+延长减产周期
3月初，OPEC+宣布延长220万桶/日的自愿减产至二季度末。此前市场预期，由于搭便车行为，美国等非OPEC+国家产量持续攀升，OPEC+市场份额不断缩小，2024年二季度开始OPEC+将逐步退出减产。但与预期不同的是，OPEC+不但不退出减产，甚至有进一步整顿减产纪律、强化减产力度的意图。沙特仍承担100万桶/日的自愿减产，2月产量同比下滑140万桶/日；俄罗斯减产基准由出口约束转变为产量约束，根据IEA预计二季度俄油产量将在当前基础上进一步下滑30万桶/日；哈萨克斯坦和伊拉克等超产国家承诺改善减产执行情况，甚至声称将弥补一季度过剩产量。
OPEC+此时延长减产符合其利益所在。一方面，当前市场处于供需紧平衡的边缘，产量的小幅波动都会改变市场供需形势，OPEC+若在此时发出增产的信号必然导致供应宽松的预期，油价可能重回供应定价模式回落到70美元/桶左右。另一方面，当前OPEC+占据全球剩余产能的85%以上，市场掌控力极强，美国等非OPEC+国家产量虽有增产空间但难以完全对冲OPEC+减产规模。
此外，据石油公司电话会议消息，因开钻未完钻井减少阻碍油田优化开发方式，2024年补充开钻未完钻井提上日程，一定程度上阻碍美国原油产量增长。此时OPEC+延长减产，即使维持当前较低的减产执行率水平，二季度原油市场仍将由小幅过剩转向短缺30万桶/日左右，在产量和出口未减少的情况下，可推动油价上涨并实现量价乘积最大化，符合主要产油国的政治利益取向。
03
地缘冲突加剧
由于欧美对俄制裁招数出尽，且俄罗斯成功转变原油贸易流向，市场此前曾预判乌克兰危机对2024年原油市场影响趋弱。但近日乌克兰无人机频繁袭击俄罗斯炼厂，导致60万桶~80万桶/日炼能停产，且制裁影响下设备及零部件供应不及时，预计5月前难以修复。产能下降恰逢季节性需求增加，俄罗斯国内柴油价格已上涨至去年宣布出口禁令时附近。预计俄成品油将优先保供国内，甚至再次出台柴油出口禁令，大幅削减二季度石油产品出口，推动欧洲地区柴油裂解价差走高。
巴以冲突爆发后，胡塞武装以“支持巴勒斯坦”为由在红海航线发动至少60次袭击，多家国际航运企业暂避连通红海的苏伊士运河航线，改绕非洲南部好望角，导致航行成本增加、运输时间延长，陆上库存下降。2月，海上石油库存激增8470万桶，而OECD商业石油库存下跌2440万桶，触及近16个月低点。陆上可用库存向海上不可动用库存的转移，一定程度上使得供应更加偏紧。
总体看，相较去年预测，地缘溢价并未消退甚至有进一步加剧的倾向。不排除乌克兰进一步袭击俄油管道以削减俄罗斯战争资本，红海危机继续向波斯湾地区扩散的可能，地缘局势焦灼下国际油价仍将维持高波动状态。
04
美联储推迟降息
2024年年初以来，服务业通胀高黏性、名义工资高增长以及全球运输成本飙升带来核心商品通胀上行风险，使得美联储转变利率政策相当谨慎。目前，芝加哥商品交易所预测美联储于6月启动降息的可能性持续下降，多家机构将首次降息的时点从6月推迟到了7月。虽然不启动降息，但暂缓缩表已提上日程。
2023年，美联储为度过银行业危机而实施的银行定期融资计划在近期退出。为降低瞬时流动性冲击同时避免“再通胀”风险，美联储大概率将采用相对于降息而言信号作用不明显的暂缓缩表来维持经济稳定。总体来看，相较去年的预测，美联储降息时点从一季度推迟到三季度，金融因素对油价的助推作用将延后释放。
05
库存由升转降
全球经济增速预期上调，OECD国家需求由降转稳，全年需求由1.028亿桶/日上调至1.032亿桶/日；OPEC+坚持减产保价政策，不排除将减产周期延长至年末的可能；美国等非OPEC+国家产量增幅有限，全年供应由1.033亿桶/日下调至1.029亿桶/日。需增供减下，市场基本面由供过于求50万桶/日转为供不应求30万桶/日，全球原油库存由升转降。
根据供需缺口预测，OECD库存可用天数将于三季度末降至86天，对应历史油价约为90美元~94美元/桶；四季度需求季节性回落，供需缺口收窄，油价有回落可能。
后续来看，油价面临两大不确定性因素。一方面，俄罗斯遭遇恐怖袭击后或加快乌克兰战场节奏，双方对炼厂、管道等基础设施的打击或进入白热化状态，地缘风险有进一步加剧的可能；另一方面，在供需紧平衡的当下，OPEC+产量政策对基本面有决定性作用，若三季度开始实施阶梯性增产，油价上行空间或受到抑制。
