特变电工公司为国内输变电行业龙头，海外工程规模和国内特高压市场份额业内领先，“一带一路”深化和特高压建设提速有望为公司带来超额订单。
（本文转自“电新深度观察” 微信号：dlsbxny 作者：王浩 徐云飞）
“一带一路”电力设备核心标的，海外工程打开成长空间
①公司深耕海外市场近20年，在带路沿线口碑良好，重点工程签约曾数次获得主席总理见证，目前海外输变电成套工程规模全国第一。②海外营收从2013年39亿元增长到2015年81亿元，对应占比从13%提升到22%，2015年新增海外订单10亿美元，在手订单33亿美元，公司规划2020年海外收入占比过半，成长空间大。
未来“一带一路”特高压新签项目有望迅速提升公司业绩弹性
①公司拥有78年变压器制造历史，年产能2亿千伏安，居世界第一，自1997年上市以来营收保持近20年连续增长，经营能力卓越。②国内特高压建设在“十三五”期间提速，公司特高压交流、直流变压器市占率分别达到39%和33%，全球能源互联打开国际特高压想象空间，“一带一路”特高压建设加速将为公司带来弹性显著的收益。
1.“一带一路”催生特高压长期景气
1.1.“一带一路”加速我国海外电力市场开拓
我国对外承包工程持续受益“一带一路”。随着“一带一路”战略的实施，我国与沿线国家的基础设施建设合作进一步扩大，对外工程承包量持续增长。据商务部统计数据显示，2016年我国企业在“一带一路”61个国家新签合同额1,260亿美元，占同期我国对外承包工程新签合同额的51.6%，同比增长36%；完成营业额759.7亿美元，占同期总额的47.7%，同比增长9.7%。
“一带一路”沿线国家人均用电量提升空间大，电力投资需求旺盛。“一带一路”沿线的非OECD国家人均电力消费量大约为1666kW˙h，而同期OECD国家的年人均电力消费量约为7579kW˙h，前者仅为后者的22%左右，尤其在东南亚、南亚与非洲地区，年人均电力消费量分别为OECD国家的12%、6%与7%，差距更加明显。可以看出，“一带一路”沿线非OECD国家具有加大电力投资的刚性需求。
电力工程在我国企业承包工程中占比较高，具有承包能力的电力设备商受益。我国企业在“一带一路”沿线承包工程的领域主要包括电力工程、交通运输、房屋建筑等，2015年电力工程新增合同额253.5亿美元，占总新增额的27.4%。根据机电商会统计，2006-2015年中国企业海外电力项目累计签约合同额约2,802亿美元，从2006年的63亿美元成长到2015年的370亿美元，年均复合增长率达21.7%，2015年“一带一路”沿线合同额占比达到68.5%，是我国海外电力项目增长的主要驱动力。
1.2.全球能源互联维持特高压长期景气
特高压电网是全球能源互联的核心，将经历国内到国外两个建设阶段。根据国家电网的全球能源互联网构想，将以特高压电网为骨干网架，以输送清洁能源为主导，构建全球互联泛在的坚强智能电网。全球能源互联按照时间顺序可以划分为国内互联、洲内互联、洲际互联三个阶段，逐步由国内推广到国外。
国内特高压招投标与开工建设渐入佳境。截止“十二五”，国内投运了7条特高压线路（南网两条直流+国网“三交四直”），总投资额为1,738亿元。“十三五”期间首先将完成的是大气污染防治计划12条线路中的9条特高压“四交五直”（南网一条直流+国网“四交四直”），2016年其中4条已投运，总投资额为809亿元。根据国家电网规划，“十三五”期间，在“四交五直”基础上，后续工程分三批建设：①加快建设“五交八直”特高压工程；②2018年以前开工建设“十交两直”特高压工程，加快统一同步电网建设；③2020年以前开工建设“十三五”规划的特高压网架加强和完善工程。目前在建和具备明确规划的线路还有16条，“十交两直”具体线路尚未披露，“十三五”期间将是国内特高压建设的高峰期。
“一带一路”助力特高压走出国门，将接力国内特高压建设。我国特高压首个出海项目是巴西美丽山一期工程，目前除巴西美丽山一二期项目外，我国特高压出海尚处在准备阶段。2016年发布的《推动共建“一带一路”愿景与行动》文件明确提出，要“加强能源基础设施互联互通合作”，其中包括推进跨境电力与输电通道建设，开展区域电网升级改造，将为特高压走出国门带来新机遇。目前特高压在“一带一路”沿线的建设才刚刚开始，我们判断2020年以后将是我国特高压出海的高峰期，从而接力国内特高压建设，维持特高压的持续景气。
2.“一带一路”海外工程形成利润增长级
2.1.输变电成套工程行业龙头，“一带一路”驱动业绩攀升
地处新疆，占据渠道优势。在“一带一路”规划中，新疆被定位为“丝绸之路经济带核心区”。公司立足丝路核心区，毗邻中亚，布局海外市场已有20年。公司成功转型为工程总承包商的契机便是2006年承接塔吉克斯坦输变电线路总承包工程。公司近年来在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦等国积累了良好口碑，还在塔吉克斯坦和印度建有两个国际基地。
品牌卓越，获得高层领导“力挺”。2016年，习近平主席、李克强总理先后出席并见证了特变电工孟加拉超111亿元人民币的智能电网和升级项目、蒙古国能源部首条最高电压等级的输变电重点民心工程项目签约。在“全国推进‘一带一路’建设工作座谈会”期间，习近平主席听取了特变电工关于塔吉克首都热电厂二期工程进展汇报后，又一次勉励特变电工“要再接再厉，把海外工程打造成精品工程，为‘一带一路’沿线各国人民造福。”
特变电工是输变电成套工程行业龙头企业。公司海外收入主要由输变电成套工程贡献，近年来承担了孟加拉、塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、印度、安哥拉、赞比亚等多个国家的工程总包项目。据商务部统计，公司近年来都位列我国对外承包工程业务完成额前30名，在输变电行业内排名首位。公司在2014年度和2015年度连续被评为“对外承包工程AAA级信用企业”，可优先享受国家优惠政策，得到外国驻华使馆、中国驻外使馆经商处的免费推介，优先参与行业各项贸易促进活动。
特变电工海外业务迎来爆发。公司海外营收及其占比均不断增长，2013-2015年海外营业收入分别为38.6亿元、63.7亿元、80.8亿元，海外营收占比分别为13.2%、17.7%、21.6%，在行业内处于领先水平。公司2015年新增海外工程订单10亿美元，在手订单33亿美元。海外业务是公司未来几年的主要增长点，按公司规划2020年海外收入占比将超过一半，和目前20%多的比例相比提升空间很大。
2.2.变压器产能世界第一，掌握国内特高压优质订单
特变电工是变压器行业绝对龙头，产能位居世界第一。公司拥有78年变压器制造历史，在辽宁、湖南、天津、新疆建有四个变压器生产基地，年产能超过2亿千伏安，位居世界第一。公司在超、特高压交直流输变电领域的变压器制造水平世界领先，500kV、750kV变压器产品已批量出口美国、印度、俄罗斯等国家。
变压器行业竞争加剧，特高压是未来发展趋势。公司2015年变压器营业收入96.2亿元，同比下滑5.1%；2016年上半年变压器营业收入42.0亿元，同比减少14.1%。变压器营收下滑的主要原因是低电压等级产品竞争加剧，导致单位产品价格下降，未来我国变压器需求的发展方向还是特高压。
特变电工特高压竞争力强，市场份额领先。据公司微信公众号披露，2016年，在国家特高压项目市场的“两交四直、两背靠背、一联网”9条变电设备项目、“两交六直”8个线路导线项目中，特变电工中标率排名行业第一。另据国家电网电子商务平台披露的历史订单统计，公司特高压交流变压器、特高压直流换流变压器的市场份额分别为39%和33%，在行业内处于领先水平。
3.能源业绩稳定，提供安全边际
新能源业务营收和毛利率持续提升。公司新能源业务主要包括多晶硅、光伏EPC和电站运营，近年来持续向好，营收从2012年的24.5亿元上升到2015年的88.7亿元，毛利率从5%提升到20%的水平。
新特能源多晶硅技改扩产，产能居全国第二。公司新能源业务集中在子公司新特能源（1799.HK，2015年底在香港上市，60%股权），按2015年的多晶硅产量计算，居中国第二和世界第五。公司2016年8月投资6.6亿元通过技术改造项目将多晶硅产能扩大到3万吨，项目建设期1.5年，目前产能超过2万吨。公司目前对多晶硅生产工艺技术掌握较为成熟，将继续加强技术研发和管理，利用公司的规模优势、资源优势、产业链优势降低产品成本，增加市场竞争力。
新特能源光伏EPC市场份额全国第一，电站运营开始贡献利润。新特能源旗下子公司新疆新能源主营新能源电站EPC和电站运营业务，光伏EPC装机总量居全国第一，2015年新能源电站完成装机容量达1,580MW；电站运营初具规模，装机总量已达500MW。随着EPC装机量的释放，新疆新能源进入业绩收获期，2016年上半年营收32.3亿元，同比增长21%；净利润1.86亿元，同比增长135%。2017年电站将开始运营，成为新的业绩增长点。
能源业务：利用煤炭资源优势，煤电一体化发展，打造新的增长点。公司2014年开始煤炭业务，拥有露天煤矿，成本较低，受益于“疆电外送”特高压工程及准东煤电基地的建设，营收和毛利率都呈上升趋势。2015年公司子公司天池能源公司1,000万吨/年南露天煤矿项目已建成达产，随着后续公司电厂项目投产煤炭产量还将上升，预计能达到3,000万吨以上。公司正在加快昌吉2*350MW热电联产项目、新疆准东五彩湾北一电厂2*660MW坑口电站项目的建设，预计2017年底并网发电，将成长为公司新的盈利点。
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原标题：特变电工(600089)公司深度：带路特变，珪璋特达 ——电力设备丝绸之路专题之三
