近日，国家发改委、中国煤炭工业协会、中国电力企业联合会、中国钢铁工业协会共同发布了《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录》（以下简称《备忘录》），明确提出了对未来煤炭价格的控制区间并提供了相应调控措施，该政策旨在合理引导未来煤价预期，进一步平抑煤炭市场价格的异常波动，促进煤炭及相关行业的平稳健康发展。
《备忘录》提出建立电煤钢煤中长期合作基准价格确定机制。2016-2020年期内，原则上以年度为周期，以重点煤电煤钢企业中长期基准合同价为基础，建立价格异常波动预警机制。其中动力煤按三种价格区间调节，当价格上下波幅在6%以内为绿色区域，不采取调控措施；当价格上下波幅在6%~12%之间为蓝色区域，适时采取必要的引导措施；当价格上下波幅在12%以上为红色区域，启动平抑煤炭价格异常波动的响应机制。由于2017年重点煤电企业动力煤中长期基准合同价为535元/吨，则以上三个价格区间分别为：（500,570），（470,500）和（570,600），470元/吨以下和600元/吨以上。
中债资信选取59家煤炭发债企业作为样本企业，研究所调控的价格区间水平上煤炭发债企业煤炭业务的盈利情况。结果显示，当价格分别为470元/吨、500元/吨、570元/吨、600元/吨时，样本企业中煤炭业务盈利的企业占比分别为66%、80%、93%和95%。
为进一步平抑煤炭市场价格的异常波动，近日，国家发改委、中国煤炭工业协会、中国电力企业联合会、中国钢铁工业协会联合发布了《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录》（以下简称“《备忘录》”），明确提出了对未来煤炭价格的控制区间并提供了相应调控措施，该政策旨在合理引导未来煤价预期，促进煤炭及相关行业的平稳健康发展。
一、政策主要内容
《备忘录》提出，2016-2020年期内，在煤炭综合成本的基础上，充分考虑煤炭市场发展情况、经济社会发展水平、社会可承受能力等因素，按兼顾煤电煤钢双方健康稳定发展的原则，原则上以年度为周期，建立电煤钢煤中长期合作基准价格确定机制；以重点煤电煤钢企业中长期基准合同价为基础，建立价格异常波动预警机制。动力煤方面，按三种价格区间调节，即当价格上下波幅在6%以内为绿色区域，不采取调控措施；当价格上下波幅在6%~12%之间为蓝色区域，适时采取必要的引导措施；当价格上下波幅在12%以上为红色区域，启动平抑煤炭价格异常波动的响应机制。炼焦煤方面，提出中长期合同以“基准价加级差”的定价方式，以重点炼焦煤企业与钢铁企业签订的中长期基准合同价为基础，建立价格异常波动预警机制，对数量大、运距远、还款快的用户给予一定程度的优惠。
《备忘录》同时提供了平抑煤炭异常波动的相关机制，主要体现为：当煤价异常波动时，有关部门采取科学实施276个工作日减量化生产制度、投放或加大煤炭储备、加强对最高或最低库存情况的监督检查、严格查处价格违法行为、加强长协合同履约监管、行业协会提醒会员企业按合理价格采购或销售煤炭等措施。
二、政策对发债煤企盈利的影响
根据中债资信的研究，2017年煤炭下游需求持续较弱，整体上煤炭消费进入平台期，预计为37.38亿吨。由于煤炭行业产能过剩的问题本质上尚未解决，行业产能具备满足消费需求的能力；若目前的产能退出政策和减量化生产微调政策严格实施，其将对行业供需格局产生重大影响，预测煤炭在产产能约为36~38.8亿吨。2017年政策对煤炭产能释放的调控将更为灵活，煤炭行业有望处于动态平衡中，煤炭价格能够稳定在行政力量所希望维持的水平（见中债资信《2017年煤炭行业展望》）。而当前的《备忘录》所提供的调节机制不仅包含了对产能产量的调节，更包含了对库存、长协合同履行等多方面的调节，若能严格按其进行调控，则煤炭价格有望避免出现类似2015年持续过低，或2016年四季度增长过快且持续位于高位的情况，煤价波动趋于平稳，全年价格有望维持在470~600元/吨（主要以环渤海动力煤5500大卡平均价格指数衡量）的价格区间内。
为测算《备忘录》中所调控的各价格区间水平上发债企业煤炭业务的盈利情况，中债资信选取了59家成本、价格等信息相对透明的煤炭行业发债企业（已剔除主要焦煤企业）作为样本企业进行研究。首先计算了59家样本企业的完全成本（其中开采成本为2016年一季度数据，部分用2015年数据代替，而期间费用根据中债资信《中国煤炭价格“寻底”研究——短期煤价仍将超跌，中长期仍有10%～20%的下降空间》的研究结论，按开采成本的30%进行估计），以及环渤海动力煤平均价格指数与样本企业煤炭平均售价的价差（即环渤海动力煤指数-样本企业煤炭平均售价，并取2014年、2015年的平均值），然后将以上两者之和与《备忘录》中三个价格区间的临界值进行比较（之所以在完全成本的基础上加上该价差，是因为由于存在运费等因素的影响，企业的煤炭销售价格往往低于环渤海价格指数，同时观察发现环渤海价格指数与企业煤炭售价的价差相对稳定），以统计样本企业在各价格区间临界值时的盈利情况。
根据以上分析发现：当价格为470元/吨时，样本企业中煤炭业务盈利的企业占比将达66%；当价格为500元/吨时，样本企业中煤炭业务盈利的企业占比将达80%；当价格达570元/吨时，样本企业中煤炭业务盈利的企业占比将达93%；当价格达600元/吨时，样本企业中煤炭业务盈利的企业占比将达95%。因此，整体看，仅考虑煤炭业务，当价格在绿色区域（500~570元/吨）时，煤炭行业盈利面大，当降至470~500元/吨时，能避免大面积亏损，而升至570元/吨以上时，基本实现全行业盈利。
值得关注的是，根据中债资信电力组的研究结果（《火电行业专题研究：2017年大面积亏损，区域分化明显》），以环渤海动力煤平均价格指数测算，电力企业的盈亏平衡点约为535元/吨，当煤价在550~600元/吨时，大部分火电企业面临亏损，当煤价在470~550时，全国约半数以上区域企业将出现亏损或接近盈亏平衡点。因此，综合来看，2017年将呈现“电亏煤盈”的局面。
