4月24日，中国证监会、国家发展改革委发布了《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》（以下简称《通知》）。为深化金融供给侧结构性改革，强化资本市场服务实体经济能力，进一步创新投融资机制，有效盘活存量资产，促进基础设施高质量发展打开了一所前所未有的大门。
（来源：微信公众号”配售电商业研究“ ID:EDARBI 作者：彭立斌）
一、什么是基础设施REITs？
1、REITs的英文是RealEstate Investment Trust，主要用于投资房地产和基础设施资产，可以简称为“不动产投资信托”。REITs产生于20世纪60年代的美国，通过公司、信托或其他组织形式募集资金并投资于具有稳定收入的房地产、不动产及基础设施资产，由专业的机构进行管理，并将大部分收益分配给投资者，使得中小投资者有机会参与大规模不动产投资，将不动产市场与资本市场有效结合。
2、基础设施REITs是国际通行的配置资产，具有流动性较高、收益相对稳定、安全性较强等特点，能有效盘活存量资产，填补当前金融产品空白，拓宽社会资本投资渠道，提升直接融资比重，增强资本市场服务实体经济质效。短期看有利于广泛筹集项目资本金，降低债务风险，是稳投资、补短板的有效政策工具；长期看有利于完善储蓄转化投资机制，降低实体经济杠杆，推动基础设施投融资市场化、规范化健康发展。
3、《通知》明确优先支持京津冀、长江经济带、雄安新区、粤港澳大湾区、海南、长江三角洲等重点区域，支持国家级新区、有条件的国家级经济技术开发区开展试点。
4、《通知》同时明确优先支持基础设施补短板行业，包括仓储物流、收费公路等交通设施，水电气热等市政工程，城镇污水垃圾处理、固废危废处理等污染治理项目。鼓励信息网络等新型基础设施，以及国家战略性新兴产业集群、高科技产业园区、特色产业园区等开展试点。
二、基础设施REITs的发行条件
《通知》明确提出了基础设施REITs的发行条件如下：
1、项目权属清晰，已按规定履行项目投资管理，以及规划、环评和用地等相关手续，已通过竣工验收。PPP项目应依法依规履行政府和社会资本管理相关规定，收入来源以使用者付费为主，未出现重大问题和合同纠纷。
2、具有成熟的经营模式及市场化运营能力，已产生持续、稳定的收益及现金流，投资回报良好，并具有持续经营能力、较好的增长潜力。
3、发起人（原始权益人）及基础设施运营企业信用稳健、内部控制制度健全，具有持续经营能力，最近3年无重大违法违规行为。基础设施运营企业还应当具有丰富的运营管理能力。
三、基础设施REITs与IPO、ABS的区别
以下简单对比三种融资方式的不同特点
四、电力基础设施REITs可以选择的资产
1、发电资产。预估资产总额9万亿
以目前全国发电装机容量20亿千瓦计算，资产总额至少在9万亿以上。我们认为按照各地经济发展情况的不同，胡焕庸线右边区域的发电资产有条件成为REITs的选择对象。同时部分发配售一体化的地方能源公司的发电资产也可以作为发行对象。
2、电网侧电力资产。预估资产总额6万亿
按照公开信息，目前国网和南方电网资产总额接近5万亿。其他地方电网约为1万亿。电网侧基础设施资产总额预估为6万元。这部分资产将成为未来最有可能发行REITs的最佳选择之一。
3、用户侧配电资产。预估资产总额10万亿。
据统计，目前全国一般工商业用户(主要是商业企业及规模以下工业企业，配变容量在315kVA及以下的工业企业)约8000万户，大工业用户(主要是规模以上工业企业，配变容量315kVA以上的工业企业)约66万户。按照国外电网公司和用户电网资产1比2的资产比例，考虑到电网和用户侧投资造价的区别，我们预估用户侧配电资产总额约为10万亿。
五、存量配电网资产成为电力REITs的最大红利
结合基础设施REITs发行条件的要求，我们可以轻易判断电力基础设施中哪些资产适合用于发行REITs？如下表所示：
1、从上表可以看出，发电类资产由于受地区负荷影响很大，加上产能严重过剩，只有优秀地区的发电资产或者部分发配售一体化的发电资产适合发行REITs 。
2、电网侧电力资产质量最好。但是受制于收益率很低，对于追求稳定型低收益率（比如保险、养老基金等）的投资者有极强的吸引力。
3、用户侧配电资产属于沉睡中的狮子，目前虽然有很稳定的现金流，但是还需要在电力改革的过程中加以整合、盘活和改制。其收益率必然高于银行贷款利率，可以吸引更多非机构投资者，是REITs发行的首选目标。
综上所述，存量配电资产（无论是电网侧还是用户侧）是电力基础设施REITs的最大红利。
参考文章：
1、中国证监会 国家发展改革委关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知《证监发〔2020〕40号》
2、肖光睿 朱霞 杨晓怿《REITs试点政策系列专题之一：基础设施REITs来了，谁将受益?》
原标题：存量配电资产将成为电力基础设施REITs的最大红利
