核电是利用核反应堆中核裂变所释放出的热能进行发电的方式。在核裂变过程中，快中子经慢化后变为慢中子，撞击原子核，发生受控的链式反应，产生热能，生成蒸汽，从而推动汽轮机运转。核电站是利用核裂变反应所释放的的能量产生电能的发电厂。核电站一般分为两部分：利用原子核裂变生产蒸汽的核岛（包括反应堆装置和一回路系统）和利用蒸汽发电的常规岛（包括汽轮发电机系统），使用的燃料一般是放射性重金属：铀、钚。
（来源：微信公众号“世经未来”ID:wefore）
一、行业发展政策环境
2018年以来，国内宏观经济发展企稳，电力需求进一步增大。我国政府始终秉承安全高效发展核电的方针，在未来能源规划中对核电提出了较高的目标，且近几年的能源政策中核电规划始终保持一致。
根据2018年来陆续发布的政策来看，国内核电政策主要集中在发展规划与核电安全两个方面。其中发展规划提出了国内核电发展的短、中、长期目标，同时对于核电发展标准提出了指导；核电安全政策从设备安全、材料安全等多方面提出了要求。
二、行业发展现状
“八五规划”以来，我国核电行业经历了从无到有，从低端到高端的发展历程。从行业发展情况来看，我国核电装机容量仍处于高速增长的阶段，同时，核电行业生产技术仍处于高速发展阶段，创新能力强。作为清洁能源的重要组成部分，未来核电需求仍有较大的发展空间。综合判断，目前我国核电行业处于成长期。在全球能源紧缺的背景下，世界各国都在大力发展核能应用，我国核电发展战略也由本世纪初期的“适度发展”提升到“积极发展”。《电力发展“十三五”规划》，核电规划目标：“十三五”期间，全国核电投产约3000 万千瓦、开工 3000 万千瓦以上，2020 年装机达到 5800 万千瓦。
（一）供求情况
1、行业供给情况
核电是一种技术成熟的清洁能源，没有火电生产过程中的事氧化硫、烟尘、氮氧化物和二氧化碳排放。以核电替代部分煤电，是电力工业污染物减排的有效途径。我国目前环保压力大，火电产能下降，风电、水电、核电、光伏发电等清洁能源发电量供给逐年提升。
截至2018年6月末，我国投运核电机组38台，共约3690万千瓦，在建19台机组，共约2100万千瓦。在建的19台机组将有望在2018到2022年之间陆续投产，预计到2020年在运机组可达5200万千瓦。近几年，核电发电量同比增速均在10%以上，占总发电量的比重由2%上升至4%左右。2018年上半年，全国核电发电量为1300亿千瓦，同比增长12.7%，占总发电量的比重在4.07%。
2、用电量需求情况
从电量需求情况来看，当前，全社会用电量增长主要动力从前些年的传统高耗能行业，持续向服务业、生活用电、新兴技术行业及大众消费品业转换，用电需求量逐年上升，由于环保政策的压力，对于清洁能源的需求提高，核电消费需求增大。
2018年1-6月，全社会用电延续了2017年四季度以来的快速增长态势，增速为近年来较高水平，全社会用电量32291亿千瓦时，同比增长9.4%，与上年同期相比提高6.7个百分点。第三产业用电量同比增长13.2%，占全社会用电量的比重为15.7%，对全社会用电增长贡献率为19.0%。
3、供求情况分析
从用电需求与供给情况来看，近两年，国内电力市场供应仍然宽松，2017年各类电源电量供给多出451.85亿千瓦时，较2016年增加237.63亿千瓦时；2018年上半年，各类电源电量需求差额为418.39亿千瓦时。总体来看，国内电力行业的发展基本处于供需平衡的状态。
与风、光、水以及局部地区煤电相比，核电的利用小时数相对较高。作为目前唯一可以大规模代替煤炭、为电网提供稳定可靠电力的能源，核电在中国绿色低碳能源体系建设中不可或缺。从核电平均利用小时来看，2017年起核电利用情况出现好转。2018年上半年，全国核电设备平均利用小时为3548小时，较2017年同期增加141个小时。
（二）竞争格局
核电产业具有建设周期长、前期投入大、技术要求高等特点，属于技术密集型和资金密集型行业，整体进入壁垒很高。目前我国具有核电站（除示范工程、研究堆外）运营牌照的只有中核集团、中广核集团和国家电投集团。三家企业权益装机在已投运机组中比例为71.1%，其中中广核40.7%，中核21.7%，国电投8.7%。
2016年9月，国务院法制办公室发布通知，就《核电管理条例（送审稿）》公开征求意见。条例拟对核电项目控股股东或者实际控制人实行准入制度，对于控股股东或者实际控制人是国务院国有资产监督管理机构履行出资人职责的企业明确了五条准入条件。其中最为关键的一条是“持有其他核电项目25%以上股份，并具有作为参股股东至少8年的参与核电项目建设、运行的经验，其中至少包括1个机组的完整建设周期及其3年运行的经验”。若条例得以顺利通过，照此推算，不具有核电牌照的四大发电集团中，除国家能投暂不满足要求以外，其他三大发电集团都将有望获得核电牌照。牌照的增多将有望加快核电发展，核电运营或将迎来新的竞争格局。
三、行业风险
（一）机组运行风险
核电机型复杂，如果机组运行年限较长，部分系统和设备将出现老化，导致机组非计划停堆停机事件的发生；另一方面由于设备缺陷、人因失误等内部因素，以及外部电网故障、强台风等外部因素，也可能影响核电站的正常运行。
（二）电力销售风险
随着核电站的陆续开工，新建三代核电机组造价普遍高于二代机组，如果电价不能突破，将对企业大的经营管理产生不利影响；随着电力市场化进程深入，市场电规模逐步扩大，市场竞争日益激烈，在供大于求的市场形势下，市场售电价格可能出现明显下降，企业经营管理面临很大压力。
（三）成本风险
核电厂建设周期长，资本一次性投入大，可能会遇上诸如政策取向、设备供应、土地成本、经济周期等因素的变化，都为核电厂的建设带了不确定性。经济周期是成本问题需要考虑的一个重要因素。在建设期如果遇上经济低谷，有可能导致资金无法到位引发建设中断；如果在运营期遇上经济低谷，会导致电力需求不足，核电厂成本无法收回。在核电厂运行后期，如果在政策支持缺乏、电厂经营效益欠佳、资金紧张的情况下，部分电厂维护资金不足会对电厂正常运行产生潜在影响。
（四）技术风险
核电站由于其特殊性，核电站设备必须达到非常高的质量标准和安全性能，以确保设备性能和可靠性。因而这也就决定了核电行业属于技术密集型行业，从而造成能够进入这个领域的企业少之又少，造成了技术的高度垄断。另外行业内部分部件各项技术还处于不成熟阶段，与国外发达国家相比还有较大差距。
四、投资机会分析
核电站运营商处于核电产业链的核心位置，目前我国核电在运装机容量约18GW，根据测算，2009年附近开工的大量在建机组即将进入投产高峰，未来三年装机复合增长率将高达35%，随后在经历两年投产低谷后于2020年再度迎来投产高峰，同时由于税收优惠及暂时不用缴纳乏燃料基金，核电机组在投运初期盈利能力很强，核电运营商未来几年将迎来快速发展。
从竞争状况来看，核电站对安全运行具有特殊要求，设计建造具有技术难度高，资金成本大、人才稀缺且流动受限等特点，市场进入壁垒很高，目前国内仅有中广核、中核及中电投获得授权拥有商业核电站控股权，国核未来可能与中电投进行整合，此外引入民间资本预计将以参股的方式进行，因此目前中广核与中核控股装机占比超过90%的双寡头竞争格局将长期保持。
因此在核电审批重启，在建项目逐步投产的大背景下，核电运营商将是受益最为确定的板块，同时核电站盈利能力强，行业竞争格局稳定的特性将使核电运营商可能具备良好的投资价值。
