强强联手、优势互补以及解决产能过剩问题是推动本轮央企整合的三大主要逻辑。李克强总理将本轮央企整合的定位为“促进强强联合，优化资源配置，有效解决重复建设、过度竞争等问题”。
煤电联动和电力体制改革限制煤炭企业定价空间，抱团或难取暖。近3年煤价自高位腰斩，煤企盈利能力大幅下滑。受制于煤电联动机制，火电上网电价的下行又会进一步起到压制煤价的作用，但电力的上网电价下行受制于电改并未调整到售电价格下调，所以煤价下行并未有效传导用电需求。所以煤炭央企横向合并难以破除被动定价的格局，或难以实现产业复苏。
火电和核电的合并已有成功案例，未来期待火电和煤炭的“联姻”。电力产业链上的火电和煤炭行业之间供需矛盾仍是制约中国社会发展的问题之一，而在煤炭价格下行期间，火电企业受制于电网也并未将煤炭价格的降幅完全转嫁到终端消费者的消费电价上。重提煤电一体化，或许能扭转煤炭行业的低迷现状，并助力电力体制改革的推进。
我们的煤电联姻猜想。由于五大电力集团中，国电投和国电集团过去已实现了煤炭企业的兼并重组，已分别拥有露天煤业、平庄能源为煤炭上市平台，而且国电投刚刚重组合并完成，再度启动合并概率较低。所以剔除另外两大电力集团，我们猜想大唐集团、华能集团、华电集团同中煤集团、神华集团合并的概率更高。其中大唐集团同神华集团由于均拥有较多煤化工资产而更具想象空间
华龙一号“联姻”，核电走出国门战略以及核电资产证券化浪潮或触发两核合并。2014年8月22日，“华龙一号”总体技术方案通过国家能源局和国家核安全局联合组织的专家评审，中国核电、中广核两大核电集团正式签署 “华龙一号”技术融合的协议。未来华龙一号等核电技术将是我国电力高端装备出口的重点。核电领域也存在强强联手、兼并重组的预期。
投资建议：从公司基本面情况、合并受益程度考虑，我们依次推荐中国核电、上海能源、中煤能源、大唐发电、华能国际、黔源电力。
原标题：电力体制改革系列报告之十五：在一起？五电、两煤、两核的猜想
