尽管凯发电气于8月22日顺利过会，但其销售严重依赖于中铁电气化局的硬伤并未消除，相反，随着中铁电气化领域亏损数十亿的消息被曝出，凯发电气的可持续盈利能力遭到进一步质疑。
凯发电气成立于2000年1月，主营业务涉及铁路、城市轨道交通及电力系统自动化产品等。2011年度至2013年度凯发电气营业收入分别为2.45亿元、2.80亿元、2.96亿元，业绩增长明显趋缓(见表1);同期内公司对中铁电气化局(含其下属单位及项目部)的销售分别占比为79%、59%、58%，大客户依赖症颇为严重。
值得注意的是，日前中铁电气化领域被曝出亏损达几十亿，不少下设局负债率高达90%的消息，而《价值线》发现，凯发电气的存货和应收账款也随之高企，经营风险陡升。看来，从过会到顺利发行，凯发电气可能还有一段很长的路要走。
铁总感冒 中铁电气化局打喷嚏
日前，中铁隧道集团公司副总工程师王梦恕在接受记者采访时称，中国中铁电气化方面目前亏损约几十个亿，不少下设局的负债率几乎到了90%。中国中铁内部的一位人士亦称，电气化局下面的电务处虽然手里有资质，但常拿不到标。
中铁电气化局是中国中铁46个二级公司中的其中一个，1958年10月伴随着我国第一条电气化铁路宝(鸡)成(都)线的建设应运而生，其核心业务是为电气化铁路提供“四电集成”(电气化、通信、信号、电力)。
《价值线》了解到，目前高铁建设的“四电”领域，只有两家单位：中铁电气化局和中铁建电气化局。中铁电气化局现有职工2万多人，参与完成的高铁线路占全国已建成开通高铁和客专总里程的百分之八十;中铁建电气化局现有职工2千多人，成立于2005年，与中铁电气化局的业务范围几乎相同。
但由于铁路的发标方——中国铁路总公司负债严重，中铁电气化局和中铁建电气化局均处于赔本赚吆喝的局面。9月1日有关部门对外公开的一份审计报告“晒出”了中国铁路总公司2014年上半年的经营状况。上半年，中国铁路总公司税后亏损达53.56亿元，负债合计3.4万亿元。
其中，中国铁路总公司累积拖欠中国中铁和中铁建两家公司近2000亿元工程款，其中大部分都是中国中铁的欠债。这使得中国中铁各分局目前资金运转水平非常差，王梦恕直言，包括电气化部门，不少公司负债率高达90%以上。除此之外，中铁电气化局原先独占的“四电”领域还遭遇中铁建电气化局的抢食，业务下滑严重。
凯发电气遇经营困境
在行业景气期，大客户依赖是“大树底下好乘凉”的代名词，但在大客户自身难保的局面下，依赖者也只能随之“一荣俱荣，一损俱损”了。
随着中铁电气化局资金困境的出现，凯发电气的经营也进入瓶颈，存货和应收账款均居高不下。2011年到2013年公司存货分别为12205.87万元、7878.54万元和12193.78万元，而到了2014年上半年，存货已增至13272.11万元;截至2011年12月31日、2012年12月31日、2013年12月31日和2014年6月30日，凯发电气应收账款账面价值分别为7,086.64万元、10,679.59万元、18,087.51万元和19,929.02万元，占各期期末总资产的比例分别为17.93%、23.44%、25.95%和29.02%。(见表2)
值得注意的是，应收账款于2011年12月的约7000万到今年6月的约2亿，不到三年时间，增长了近两倍，客户拖欠货款的情况愈演愈烈。从凯发电气越来越低的应收账款周转率(从2011年末的3.33降低到2013年末的2.06)可以看出，其回收账款的周期越来越长。
一位高铁行业内人士告诉《价值线》，因为铁路产品的认证过程非常繁复，如走正常流程，往往花去数年时间，因此民企往往跟中铁电气化局这种老牌铁路企业合作投标，后者凭借其资质和出众的拿标能力，能为这些企业的产品中标带来可靠保障。因此，凯发电气从中铁电气化局等大客户的手中收回账款的底气并不充足，况且中铁电气化局等客户在资金方面尚且自身难保。
于是，进入2014年，多重困境下的凯发电气，其经营活动现金流已呈净流出状态，2011年、2012年、2013年和2014年1-6月，凯发电气经营活动产生的现金流量净额分别为4007.61万元、3556.27万元、4114.29万元和-3193.23万元，也就是说，凯发电气今年上半年的经营活动没有创造财富，未来发展隐忧重重。
关于凯发电气的相关问题，《价值线》将继续关注。
原标题：凯发电气：销售严重依赖中铁电气化局
