以除尘设备制造为主业的洁华控股股份有限公司，上周在证监会网站披露了招股说明书，该公司拟于上交所上市，发行不超过1670万股股票，发行后总股本不超过6670万股。
招股书显示，洁华控股在2011年至2013年期间现金流波动幅度较大，应收账款持续增加，营业收入与净利润更是连续3年持续下滑，这让其盈利能力的可持续性受到外界质疑。
偿债能力较低
2011年至2013年，洁华控股实现营业收入4.95亿元、4.58亿元、4.26亿元，净利润5448.62万元、4493.84万元、1563.17万元，营业收入和净利润双双下滑。
对此，洁华控股将原因归咎于下游水泥、钢铁行业景气度低迷，对公司的经营业绩造成较大不利影响。
但与之相对应的是，作为同行业上市公司的龙净环保与菲达环保的业绩却在近几年递增。
洁华控股在招股书中提到业务方向的调整是上述两家公司逆势走强的关键。招股书称：“行业内部分大型企业凭借较强的客户资源优势和技术、资金实力，逐步向环保装备总承包业务方向发展，为客户提供一体化的工程总承包和运营服务，如龙净环保、菲达环保等。”
而目前洁华控股的运营模式则需要大量的营运资金。由于该公司主要产品大型袋式除尘设备生产周期较长，下游客户往往根据项目实施进度按“完工百分比法”确认收入，支付设备进度款项，这实际上是企业内部自行确认收入的一种方法，并未严格按照标准的会计准则执行。
正常情况下，产品交付就应确认相应比例的收入，但“完工百分比法”是用已发生生产成本占预计总成本的比例来确定完工进度，而已发生成本及完工进度可由企业自行控制。公司可以通过提前或延期确认来调控当期收入及利润数额。
虽然利润计算口径的差别可能会影响最终的盈利数据，但却难以掩盖洁华控股在现金流上的大幅波动。2011年至2013年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为3221.67万元、-3571.71万元和1536.13万元;应收账款账面价值分别为7752.84万元、1.26亿元和1.57亿元，占同期营业收入的比例分别为15.67%、27.60%和36.99%，逐年走高。
最近3年，洁华控股账龄在两年以内的应收账款占比分别为87.24%、89.91%和92.91%，呈上升趋势。
除尘设备行业下游客户多为水泥厂、火电厂等大型企业，由于这些企业内部付款审核手续复杂、付款周期较长，往往需要生产商垫付较多的资金进行生产建设。另外，项目完工后一般有一年质保期，项目的尾款需要在质保期完成后才能收回。
“应收账款增幅较大主要系公司部分客户资金链紧张，项目未严格按照合同约定支付预付款和进度款项，延迟支付货款导致。由于单笔应收账款数额一般较大，一旦客户付款能力发生不利变化，应收账款无法收回，将给公司带来较大的损失。”洁华控股在招股书“风险因素”一栏中表示。
但对于“部分客户”究竟包含哪些公司，洁华控股并未披露。
由于应收账款居高不下，且受资金短缺影响，洁华控股的短期借款余额逐年提高，导致最近3年公司流动负债余额较高。
这危及到了洁华控股的偿债能力。2013年末，该公司流动比率及速动比率分别为1.19与0.61，低于同业上市公司1.68及1.11的平均值。若其不能对应收账款和预收账款进行有效的财务控制，公司现金流量净额将进一步下降，最终使其未来的生产和经营陷入困境。
募投前景存疑
招股书显示，洁华控股此次IPO拟募集资金2.6亿元投资“高效节能袋式除尘装备生产基地项目”和“污染治理工程运行维护业务建设”两个项目。募集资金投资项目达产后，公司将新增年产140万平方米过滤面积的袋式除尘设备产能。
但洁华控股2011年至2013年产能利用率分别为101.02%、93.73%、77.37%，逐渐下滑。在业绩下降且产能利用率不足的情况下，使用募投资金扩大的产能或难以消化。
公司在分析募投项目前景时表示，国家相应的环保政策推动和对下游行业更趋严格的大气污染减排标准，将进一步促进本行业的发展，项目实施是“必要的”。
但对比洁华控股主要产品的表现，这一说法或欠说服力。事实上，虽然近几年环保政策的不断加码对环保类企业的发展是一大利好，但洁华控股的毛利率在近几年不升反降。
2011年至2013年，洁华控股综合毛利率分别为22.37%、20.87%和19.28%，主营业务毛利率分别为22.15%、20.53%和19.12%，综合毛利率和主营业务毛利率均呈下降趋势。
水泥行业的持续疲弱导致洁华控股在享受环保政策红利上大打折扣，并致使毛利率走低。
中国水泥协会统计数据显示，2010年至2013年，在国家进一步抑制产能过剩的政策作用下，水泥制造业完成固定资产投资分别为1754亿元、1439亿元、1379亿元和1329亿元。水泥行业固定资产投资额逐年下降，在一定程度上导致水泥行业袋式除尘设备需求下降。
2011年至2013年，洁华控股在水泥行业上的销售收入分别为39852.58万元、32591.53万元和20697.10万元，水泥行业的销售收入占比分别为80.96%、71.90%和49.59%。
公司称，由于2012年、2013年袋式除尘行业所处下游行业景气度下降，一定程度上抑制了下游行业对环保设备的内生需求。同时，市场竞争激烈，公司适当调低了产品报价以保证销量，导致最近两年公司毛利率走低。
在下游行业景气度持续低迷、营收与利润双双下滑的背景下，洁华控股仍旧“逆市”扩产，其募投项目的可行性究竟如何尚待时间检验。
原标题：洁华控股遭下游拖累(图)
