欧洲风电“大跃进” 中国企业有望受益
日本福岛第一核电站发生的核泄漏事故引起广泛关注。在此背景下，风电等清洁能源产业的发展前景更被看好。欧洲风能协会日前在比利时首都布鲁塞尔发表公报表示，欧盟计划今后20年投资4000亿欧元，以实施风电工业计划。业内人士指出，目前国产风电设备正日益在全球体现出成本上的竞争力，预计将受益于欧洲未来20年的风电大发展。
一直以来，欧洲都是风力发电市场的领导者。截至2009年底，其累积装机总容量为7655.3MKW，占全世界风电总装机的47.9%，超额完成到 2010年风电装机容量达到4000 MKW的目标。但在2009年新增装机容量方面，欧洲只占28.2%，北美洲达到39.3%，亚洲达到30%，欧洲开始失去多年领先的地位，中国和美国成了推动全球风电产业的火车头。
正是看到这一局面，欧洲风能从业者开始持续对决策层施加压力。据悉，欧洲风能协会近日就呼吁欧盟尽早制定2030年可再生能源目标，确保欧盟有一个稳定的能源政策，以利于风电工业的长期投资安排。此前，该协会已表示对欧盟的2020年可再生能源目标表示满意，但对其后的政策空白感到担忧。
目前，该协会支持欧洲可再生能源理事会建议的2030年可再生能源目标，即欧盟能源消费的45%以上将来自可再生能源，其中风能发电将占电力生产的28.5%。
欧洲理事会常任主席范龙佩在致函欧洲风能协会时也表示，需要重视2020年能源政策到期后出现的问题。而根据欧盟成员国目前制定的2020年国家规划，未来10年，风能发电将占到欧盟发电总量的14%。
面对这一有利形势，中国风电企业有望从中分一杯羹。据东海证券的一项统计显示，目前欧洲风电装机成本在1350欧元/kW左右，以8.8元/欧元的汇率进行换算，国外风电装机成本价格在11800元/kW 左右，而目前我国风电的装机成本在4000元/kW左右，成本竞争上的优势支持我国风电机组大量出口。
“事实上，一项不完全统计显示，2010年我国风电机组出口就增长8.8倍，而2011年的订单也较2010年出口增长6.3倍，进一步证实了我国风力发电设备出口前景乐观。预计未来我国风电机组出口将进一步提速，进而带动我国风电行业高速增长。”东海证券分析师牛纪刚说。
目前，我国与风电设备相关的上市公司有24家，其中，风电整机设备供应商有金风科技、华锐风电、东方电气、上海电气、天顺风能等。目前，华锐风电、金风科技等企业已开始研制单机功率为5MW的风电机组，华锐风电更有望在今年推出中国首台自主研发的6兆瓦风电机组。
其他一些上市公司则分别在主轴承、齿轮箱、叶片、变流器、塔架、发电机、偏航系统、中央监控系统、电控系统、液压系统、轮毂、机舱等风电设备零部件方面有一定优势。随着风电装机量的快速增长，上述风电设备零部件制造商也将在较短时间内获得突破性发展，预计同样会在欧洲风电投资加大的过程中受益。
具体来看，主轴承、叶片和变流器等风电设备零部件的国产化概念值得关注，天马股份、中航重机和中材科技是其中的代表企业。
风电股获机构热捧逆市飞扬 发展瓶颈仍待解
3月11日，日本发生里氏9.0级特大地震，导致福岛核电站发生核泄漏事故。受此影响，A股市场也是谈“核”色变，东方电气等核电股连续两个交易日出现放量下跌。
同时，中信证券、东方证券等券商昨日纷纷发布研究报告指出，日本核电事故可能导致风电等行业从中受益。受此影响，15日金风科技等风电股受了资金追捧，午后逆市走高。
风电股逆市走强
随着日本福岛核电站泄漏事故的进一步升级，日本股市昨日大幅下跌，导致全球资本市场的恐慌情绪迅速蔓延，这也使得昨日沪深股市大幅下挫。
不过，在恐慌情绪宣泄后，抗震救灾、防辐射以及新能源等概念股也在市场上迅速得以关注，特别是风电、太阳能等可再生能源个股成为资金热捧的对象。
实际上在昨天早盘的恐慌情绪作用下，风电板块也未能逃脱下跌命运，板块指数盘中跌幅一度超过3%。但是在午后13时45分左右，持续低迷的金风科技、华锐风电等风电个股遭到连续大买单的汹涌而来，股价拔地而起。其中，金风科技盘中两次触及涨停价22.46元;华锐风电也是顺势飙升，涨幅一度超过6%。最后收盘两只龙头品种分别上涨8.37%和4.83%。
与此同时，银星能源 、 华仪电气 、中材科技和天顺风能等风电股昨日尾盘也纷纷拉红，成为市场热点。
发展瓶颈仍待解
毫无疑问，受近期日本核泄漏事故的影响，全球对核电安全性都表示出担忧，这就让核电的未来发展蒙上一层阴影。由此，作为非化石能源的新型替代能源，风电已经成为目前仅次于太阳能之后的重要选择。
中信证券杨凡表示，这次日本核事故，究竟最终会造成多大的后果和影响尚难估量，若事态进一步恶化，必然引起国际社会对核电安全的担忧并寻找替代途径，日本可能转而增加石油消费，美、德、英、法等国将加大风电、太阳能利用比重，清洁能源对化石能源的替代进程很可能因此加快。
东方证券邹慧也表示，核电安全固然值得担忧，但是非化石能源占比不断提升的要求仍然是必须追求的，因此，除核电外的非化石能源可能受到青睐。在可供选择的非化石能源中，除了核电外，就是光伏、风电、水电、生物质发电。
不过邹慧也指出，相比之下，风电等其他新能源发电方式虽有一定利好，但受限于资源瓶颈，利好程度不及光伏。
另据记者了解，目前风力发电并网难、浪费严重等问题依然是整个行业面临的一大难题。
六只概念股投资价值解析
金风科技:业绩略低于预期无碍公司快速发展
金风科技 电力设备行业
研究机构：爱建证券 分析师：穆运周
事件:
公司于2月27日晚间发布业绩快报称,受益于公司1.5MW机组市场需求旺盛,公司业务规模快速增长,以中国会计准则计,2010年公司实现净利 22.88亿元,同比增31.08%。期内,公司实现营收175.96亿元,同比增长63.86%;基本每股收益0.99元,同比增长26.92%。
投资要点:
业绩略低于之前预期:公司业绩略低于我们之前1.08元的预测,公司收入增长63.86%,超过行业平均水平。(2010年中国新增风电装机1600 万千瓦,同比增加23%,累计装机容量达到4182.7万千瓦,同比增长62%),我们预计是由于公司交货延迟,以及1.5MW风电机组售价下滑所致。
风电设备价格进一步下降:2010年10月,合同价最低达到3850元/ KW,国内产能压力增加,价格仍将下降。2011-2012年国内风电机组产能将分别达3260-3470万KW,供过于求的局面将进一步加剧。我们预计 2011年MW级风机价格将下降12%-15%,将进一步考验设备商的成本控制能力。
订单饱满,销售收入继续增长,我们估计至2010年末金风科技有6千兆瓦在手订单,其中将近5千兆瓦定于2011年交付。今年销售收入将实现20%以上的增长。
静待6MW直驱技术突破:H股成功发行,募集资金约21.5亿元增资5家子公司,加快项目研发,优化业务链。其中5.5亿元人民币至江苏金风实施 6MW永磁直驱风力发电机组的研制、海上试验风电场及海洋风电工程项目。而金风投资控股有限公司用于运用资本纽带保障关键零部件的稳定供应、降低整体采购成本,预计公司毛利率进一步提高。
海外市场成为新增长点:公司在美国的全资子公司TianRun Shady Oaks, LLC在美国市场成功中标电价并签署长期电价购买协议。该风电项目规划总装机容量不超过120兆瓦,采用公司1.5MW直驱永磁风力发电机组。Shady Oaks风电场将于2011年开工建设,2012年投入运营。
华锐风电:风电猛士,破浪前行
华锐风电 电力设备行业
研究机构：中信证券 分析师：杨凡
中国风电第一猛士。我们认为用“猛”来形容华锐风电的发展速度最为贴切:这家2005年底方成立的企业,仅用了5年的时间就坐上了国内第一、全球第三的宝座,预计2010年出货量400万千瓦,销售收入近200亿元,同比2006年增长超过15倍。激进的发展速度同时也带来公司财务杠杆的“猛”,近年来资产负债率保持在85%的高水平。
背靠大重集团配套能力强,拥有产业链一体化优势。华锐脱身于大重集团,借助大重雄厚的机械制造实力,实现了70%以上的零部件自主或关联配套,仅有发电机、叶片等部件需要外购;这一优势在零部件短缺的2008一2009年体现得尤为明显,其市场份额也在这一时段达到高峰。近年来金风、东电等主要竞争对手也在迅速整合产业链资源以弥补这一差距。
资本之手和政府扶持推动企业追求快速发展。华锐的创立离不开众多风险投资资金的支持,除大重集团占20%股权外,众多风投公司和高管团队拥有华锐本次发行前80%股权;风投的进入使得华锐的发展始终围绕高速扩张和抢占市场份额的目标,同时也推动了相关政府部门对华锐的扶持。
海上风电具备先发优势。公司通过引进吸收国外1.SMW双馈风机技术,迅速实现了从样机到大批量生产的过渡,于国内率先推出3MW、SMW风机,并承揽上海东海大桥示范项目和首批海上风电百万千瓦项目的60%,领先于其他对手。我们认为华锐若能提高其风机产品可靠性以满足海上风电苛刻的环境要求,就能继续保持在这一市场的先发优势。
风险因素:片面追求发展速度将带来质量控制风险。
盈利预测及估值:行业内最可比公司为金风科技,两者2010一2011年的业务结构、市场地位、盈利能力及增长潜力均十分接近,我们认为按照2011 年20倍PE为两者估值较为合理。我们预测华锐风电2010一2012年EPS为2.83/3.64/4.49元,合理估值区间为65一80元,发行价 90元明显偏高,建议投资者规避二级市场风险。
东方电气:恐慌后需要换个角度思考
东方电气 电力设备行业
研究机构：国金证券 分析师：张帅
事件
公司公告:东方电气集团于2011年3月15日通过在A股市场买入的方式增持本公司A股股份。根据上海证券交易所即时成交数据, 该等股份数量为 833,305股,占本公司已发行股份数的0.042%。东方电气集团于2010年12月1日启动增持计划,截至2011年3月15日,总计增持本公司A 股股份2,387,641股,占本公司已发行股份数的0.119%;合计持有本公司A股股份998,752,599股,占本公司已发行股份数的 49.84%;
东方电气2011年3月15日股价大幅下跌5.24%。与之形成鲜明对比的是同日风电板块表现不俗,金风科技上涨8.37%,华锐风电上涨4.83%;
评论
对核电预期的恐慌是造成股价连续大幅下挫的主要原因:日本福岛核电泄漏事件连续恶化是造成市场对核电未来悲观的主要原因。但是我们需要提出思考的问题是1.目前已开工的核电站是否将愕然而止?2.核电规划会发生怎样的变化?3.现在是不是比5.30地震情况更坏?
-对于第一个问题的答案是显然的,暂停项目实施意味着接受核电前期巨大投资的沉默成本。所以开工了的核电只会因此次事件加大质量管理的力度,不会中途放弃;
-第二个问题的答案不是我们能把握的,但是即便考虑到最坏情况,不批准新核电站项目,把目前已经开工的核电站后续项目做完(很多二期和三期项目),这样到2020年至少还有45GW的新增装机(即总装机达到60GW左右,低于之前70-80GW预期10%);
-第三,至少我们认为本次日本地震对东电的影响只是心理层面的,实际影响显然是小于08年汶川地震对公司造成的16亿直接经济损失;
核电VS风电/水电,此消彼长。而在“风”“水”上公司同样具有举足轻重的行业地位:我们认为当前市场对涉及核电公司的担忧可以理解。如果新能源预期结构的改变,作为中国主要清洁能源形式的风电和水电装机是很有可能来弥补核电装机的下调。而公司在水电市场占有率位于行业第一,在风电上市场占有率前三。这样的行业地位,是完全可以将核电可能存在的不利在风电和水电上弥补回来。如果从更大逻辑上的来看,公司作为我国电源装备制造的行业标杆性企业拥有一般企业不具备的政策性资源,将受到全方位的支持;
大量在手订单的保障下,未来2年业绩具有保障:中期来看,我们不能忽略公司大量在手订单对业绩的保障作用。从去年半年报和三季报情况推算,公司在手订单约为1500亿,其中大数上核电约为400亿、风电90亿、火电700亿、水电200亿规模。按照我们测算的2010年销售收入,考虑17%税率,目前对应订单销售比为3.1。未来2年的收入和利润增长是完全有保障的;
投资建议
基于对公司各个子业务的判断,我们测算公司2010-2012年净利润为26,33和40亿的判断,对应EPS为1.30,1.66和2.04元,对应当前股价的估值水平在23,18和15倍。目前在行业可比公司中估值最低;
我们测算公司2011年核电业务贡献约为0.4元,其它业务贡献约1.27元。考虑核电预期的变化,即使在大幅调低核电估值至20倍,同时传统业务给予20倍估值的情况下,公司合理股价至少也应为33元。我们认为公司目前已经进入超跌的情况,继续维持对公司的“买入”评级。
天顺风能:专注高端、技术工艺领先的专业风电塔架制造商
天顺风能 电力设备行业
研究机构：银河证券 分析师：邹序元，周然
国内名列前茅的专业风电塔架制造商。公司是国内唯一一家同时取得全球风电巨头Vestas和GE合格风塔供应商资格认证的企业,在行业内享有很高的知名度。品牌、认证壁垒有助于公司开拓新的销售渠道。目前公司已通过三菱重工、Suzlon的资格认证,同时积极寻求与西门子等客户建立合作关系。国内方面,公司也逐步开发了华润、华能、中海油、中广核等风电开发商。我们相信公司的市场份额将大幅提高。
专注高端大容量产品,技术工艺为核心竞争力。公司主营业务为1.5MW及以上风机塔架及风塔零部件的生产和销售。公司产品质量过硬,技术含量高,目前已拥有13项实用新型专利、12项发明专利,在技术工艺方面占有很明显的优势。
顺应行业发展趋势,抢滩国内外海上大功率风塔市场。近年来,海上风塔市场发展迅猛,预计到2020年欧洲海上风电投资有望超过陆上风电投资。我国海上风电市场已经启动,已规划的海上风电装机容量已达13.4GW。公司有望凭借其丰富的海上风塔制造经验,分享这场声势巨大的投资盛宴。
募集资金主要投向3MW及以上海上风塔建设、2.5MW及以上风塔技改项目。公司拟使用6.76亿募投资金筹建年产100套3MW及70套5MW的新太仓厂区。
盈利预测及公司估值。在扩大产能的推动下,我们预计公司2010-2012年摊薄后的EPS分别为0.47、0.74、0.97 元,2010-2012年归属净利润的CAGR为27%。结合行业平均估值水平,并考虑到公司的成长性,我们给予公司2011年30-35倍市盈率,即 PEG为1.11-1.30,对应的合理估值区间为22.2-25.9元。
天马股份:产业链完整的智能装备制造商
天马股份 机械行业
研究机构：中信建投 分析师：冯福章
铁路轴承:2011年大幅度恢复性增长,暂不涉及高铁轴承
2011年铁道部货车招标数量有望大幅度增加,预计公司铁路轴承业务2011年将增长40%,基本恢复到经济危机前的收入规模(5亿元左右)。公司引进的国际最先进的全自动生产线对提升铁路轴承产品的精度和提高交付速度大有帮助。
公司暂未涉及高铁轴承。铁道部现有体制限制了国产轴承上车试验的机会。其实利用已有的重载货车轴承技术,公司完全可以研制160公里等级动车组轴承。另一方面,动车组当前交付量只有200列左右,所需轴承数量没法和货车轴承相比,即使国内动车组全部采用国产化轴承,对公司业绩影响也较小。
风电轴承:2011年风电轴承价格有望保持稳定
国内风电轴承产能扩张迅速,交货不再像3年前那么紧张。风电轴承的订单因而呈现“少量多次”局面,但公司在手订单充裕。
2010年公司风电轴承价格基本保持稳定。2011年如果钢材价格上涨,公司将视情况调整产品价格,产品毛利率波动幅度不大。今年下半年公司2.5兆瓦以上风电轴承项目将投产,届时将新增风电轴承约20%的产能。预计2011年风电轴承收入将达到10亿元左右,同比增长24%。
公司还开展了3MW以上风电轴承研制工作。如果未来下游需求转向大功率风电轴承,那么现有的1.5兆瓦风电轴承的生产设备可以用来生产工程机械等行业所需的规格相近、技术要求类似的轴承。
公司首批交付的风电轴承至今已经运行3年多了,几乎没有返修。公司产品不仅供应国内厂家,而且也是维斯塔斯、西门子等国际知名公司的供应商。这些巨头目前在华只选择天马作为风电轴承供应商,体现出了公司的产品质量和销售能力。
通用轴承:下游广阔,东方不亮西方亮
通用轴承产品的下游行业包括电机、汽车、重机等众多行业,下游行业的复苏带动通用轴承需求的上升。通用轴承配套的主机行业多,可以在不同行业间调整产品销售比例。预计2011年该业务收入有24%左右的同比增长。
机床:产品结构得到优化,毛利率迅速提升
2008~2010年,机床业务收入增速并不大,但产品结构调整了,重大型机床比例提升较快。公司在过去三年着重对齐重数控进行各方面改革,促进融合,现在已基本达到改革目标。由于机床行业是个周期滞后性的行业,所以今年机床行业将受益于去年各下游行业的超预期增长。我们预计2011年齐重数控收入增速约为20%。
机床业务的毛利率在产品结构调整期间迅速提升,08年机床业务毛利率只有19.4%,现在已达25%左右。
德清基地:进军海工、核电等新领域
公司拟在德清经济开发区临杭工业园新建产业基地,设立全资子公司德清天马重型机械公司,可能主攻海工和核电等重型机械所需的环形零件和结构件,目前该基地的土地问题可能很快会获得批复。
未来海工和核电等重型装备领域发展机会巨大,而环形零件是公司现有业务的延伸,我们认为公司提前布局这一领域,将会充分分享这些领域的高增长。
智能装备概念,估值便宜,维持买入评级
公司主营基础件行业的轴承产品(基础件行业的领头产品)和重型车床等产品,都属于高端装备中的智能装备。公司正力求增加风电轴承、替代进口轴承和重大型数控机床的产能。智能装备是即将出台的机械行业十二五规划重点扶持的行业,该行业的国内产值可能从十一五末期的1000多亿提升到十二五末期的 10000亿,发展空间巨大。公司两大业务均属于相关政策扶持范围,因此公司将是真正受益于智能装备相关规划和机械行业十二五规划的上市公司之一。
公司和国内其他基础件、机床行业上市公司相比,竞争优势主要体现在管理能力和产业链上。作为民营企业,公司成本控制能力强,各子公司盈利能力稳步提升。在07年收购三家公司之后,迅速推进了改革,体现了很强的管理能力。在产业链上,公司拥有“材料-基础件-装备”的比较完整的产业链,当前钢材冶炼能力约有7万吨,不仅能保证原材料性能,而且可以节省成本。轴承和机床业务也可以相互提供设备,实现了产业链的良性互动。
预测公司2010-2012年预测EPS为0.57元、0.73元和0.90元,公司估值水平处于低位,不仅低于机床行业的平均水平,也低于轴承行业的平均水平。按照机床行业(2011年利润贡献占比约35%)和轴承行业(2011年利润贡献占比约65%)当前分别32.26倍和33.90倍的平均动态市盈率,公司合理价值为24.33元,维持买入评级。
风险因素
钢铁价格大幅上涨、铁道部货车招标数量低于预期、大股东进一步减持。
中航重机年报点评:深化整合,面向全球迎接挑战
中航重机 机械行业
研究机构：宏源证券 分析师：荀剑
报告摘要:
公司于2011年3月1日发布2010年业绩。2010年1-12月,公司实现营业收入41.91亿元,同比增长46.51%;营业利润3.01亿元,同比增长5.76%;归属母公司所有者净利润2.30亿元,同比减少9.57%; 实现基本每股收益0.30元。公司2010年分配预案为每10股派现0.4元(含税)。
锻铸板块和液压板块增长迅猛。两大锻铸件公司业务稳步增长,增速基本接近军工产业增速情况,未来将在民品市场继续拓展份额,有望实现增速上的跨越式发展。
收购凸显公司资本运作能力极强。公司在2009年收购中航工业宏远公司仅付出4倍PE的价格,两家民营企业的动态市盈率也都在10倍左右,公司并购能力极强,预计惠腾的收购价格仍然不会太高。
海外并购成为新的方向。作为国内锻铸、液压领域技术龙头海外并购有助夯实公司资质,拓展市场,外延式发展需求强烈
给予公司“买入”评级。公司2011年至2013年盈利预测为0.433元、0.590元、0.792元;考虑到公司增发方案进行后增厚业绩为0.667元、0.828元、1.04元。
