申能股份：天然气管网业务是重要增量

　　无论从收入利润的构成还是从对业务的控制力上，公司已是一个综合能源供应商。从净利润贡献率来看，石油天然气业务基本与电力业务平分秋色，特别是在2008年燃煤成本大幅上升的情况下，公司的石油天然气业务成为公司盈利的重要支撑。
　　天然气管网业务将是重要的业绩增长来源。上海天然气管网公司（控股60%）经营上海市的高压天然气管网业务，随着“川气东送”和马来西亚LNG气源的增加，供气量将大幅增长，按照规划，上海市2009天然气供气量40亿立方米，2010年60亿立方米，2015年将达100亿立方米。该业务的最大不确定性在于：由于LNG价格将远高于国内气源，因此如果终端天然气价格不能及时上调，则公司的天然气管网业务将面临“增收不增利”的风险。上海石油天然气公司（控股40%）经营平湖油气田的勘探开采，近年来原油和天然气的开采量呈逐年缓慢下降的趋势。
　　电力业务未来两年有稳定增量。除了2008年投产的外高桥三期百万机组外，公司的在建拟建电力项目还包括临港新区的燃气电厂、石洞口二期扩建、长江口、秦山核电二期扩建及芜湖核电。
　　按照当前市场情况，我们给予电力业务20倍PE，石油天然气业务25倍PE。按照我们2009年的盈利预测，公司的合理价值为8.95元；如果按照2010年计算，则合理价值在9.55-11.55元。目前公司股票价格7.92元，给予“增持”评级。
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