7月22日首批25家科创板企业举行上市仪式，进行开市交易。其中，嘉元科技的科创板IPO是今年4月15日获上交所受理，4月19日进入“已问询”，6月28日通过上市委会议审核通过，6月29日提交注册，7月4日注册生效。
（来源：微信公众号“享能汇”ID：Encoreport 作者：享能汇工作室）
嘉元科技从新三板的17.19亿市值退市之后到主板上市身价倍增到120多亿元（7月22日市值）,身价一时之间暴涨数倍。科创板竟有如此神奇的“魔力”？
嘉元科技的招股书说明，公司的主营业务主要是各类高性能电解铜箔的研究、生产和销售，主要产品为超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔，是锂电池生产的上游产业。
在嘉元科技上市之后享能汇注意到，该企业在生产成本方面也是电改政策的受益者。嘉元科技在招股说明书中所提及的电价因素，到底有多少影响？享能汇在此对嘉元科技的翻身之谜就经营策略方面进行简单解读。
自身盈利情况
电解铜箔作为电子制造行业的功能性关键基础原材料，根据铜箔厚度不同，可以分为极薄铜箔（≤6μm）、超薄铜箔（6-12μm）、薄铜箔（12-18μm）、常规铜箔（18-90μm）和厚铜箔（＞70μm）。目前行业的发展趋势主要是≤6μm极薄铜箔的研发生产。
根据招股书可知，2018年嘉元科技的6μm高性能极薄锂电铜箔仅占公司营业收入的19.64%，主要的营收还是集中在7-8μm铜箔上。
而公司在营收上面，主要依赖宁德时代、宁德新能源、比亚迪等大客户。锂电铜箔市场竞争极其激烈，国内能够规模量产6μm的锂电铜箔已激增30家。
股说明书显示，2016年-2018年，嘉元科技毛利率分别为27.39%、27.35%、27.11%，毛利率表现十分稳定。而公司列举的同行业上市公司同期净利润波动却十分明显。
2018年公司毛利率超过了行业龙头诺德股份，而近三年毛利率均高出同行业上市公司超10个百分点。公司超过20%的净资产收益率在行业中异常突出，轻松高出行业龙头20余个百分点，其合理性饱受市场质疑。
再从净利润率角度来看，嘉元科技2016年-2019年中净利润率分别为14.86%、15.05%、15.3%、23.9%、23.71%，就该水平来看，远远高于超华科技。但值得一提的是，就连行业龙头诺德股份净利润率也被公司远远甩在身后。诺德股份2016年-2019年净利润分别为2.44%、8.5%、5.42%。就净利润率一项来看，嘉元科技高出行业龙头3倍以上。
同时嘉元科技其市场份额并不占优。数据显示诺德股份的铜箔在国内市场连续七年第一，国内市场占有率超30%，全球市场占有率超20%，已成为全球最大的锂电铜箔生产供应商。
嘉元科技报告期内，公司对前五大客户的销售收入分别为25,522.80元、35,547.73万元及 88,995.75万元，分别占同期营业收入的60.95%、62.77%及 77.17%，主要客户为宁德时代、宁德新能源及比亚迪等。在2017年-2018年公司对比亚迪和宁德时代的销售额均出现了大幅上涨。
可见嘉元科技牢牢抓住了宁德时代、宁德新能源及比亚迪等大企业，也导致了对大客户的严重依赖。
受益电改？
除去自身经营比较突出外，那嘉元科技的身价暴涨会跟电价成本变动有关，是一只电改获益股么？
嘉元科技成本分析看其耗电量与产量比保持在一个相对平稳的水平，且电力成本占比呈下降的趋势，从2016年占总成本比例的9.23% 下降到2018年占成本比例的6.11%，而期间该企业的产能也在不断扩张。
其原因也与广东电力改革中竞价交易对价格的影响。其中企业在2017年单位平均耗电量较2016年下降的一个原因是双面光7-8μm的产量占比大幅上升以及单位公摊电费减少所致，同时2018年单位平均耗电量较2017年下降的主要原因系合格率上升及单位公摊电费减少，新厂房运行一段时间后，公司产品的合格率有所上升，由2017年的82.35%上升至82.80%，合格率的上升会降低单位实际产量的耗电量，同时产量大幅增长导致单位公摊电费减少。
除此之外，也与广东省发改委在2017年1月份发布的《广东省电力市场交易基本规则（试行）》和《广东省售电侧改革试点实施方案及相关配套改革方案》有关，在新规下，广东省开展月度竞价交易，在竞价交易模式下，公司的电费采购价格进一步降低，从而出现了2017年单位电价大幅下降的情况。
根据广东电力改革政策、电价调整政策和2016年12月22日嘉元科技与广东粤电电力销售有限公司签订的电力交易合同以及2017年10月30日嘉元科技与华能广东能源销售有限责任公司签订的电力交易合同，以公司报告期内三年平均用电量7,953.79万度为基数，可得下表。
变动后对成本的影响：
虽然成本降低明显，但是2018年较2016年减少800多万元的成本显然是无法支撑其估值高达6倍的涨幅。
在业绩、成本都没有根本性变化的基础上，嘉元科技的翻身可能更多地基于自身高科技企业的角色和科创板IPO的红利。但是市场政策的变化加之市场竞争的加剧可能导致产品价格的波动，进而影响企业的盈利水平。如果嘉元科技未来不能准确把握市场机遇和变化趋势，不断提高产品技术水平，开拓新的市场，有效控制成本，则可能导致公司的竞争力下降，在激烈的市场竞争中失去领先优势，进而对公司业绩造成不利影响。
另外一方面我们可以看到，企业积极参与电力交易可以有效地减少用电成本。对于用电量大且对电价成本敏感的企业在未来的现货市场中可以充分利用市场机遇让用电成本进一步下降。随着电改的进一步深入，未来会有更多的企业像嘉元科技一样享受改革红利，而这些机会也会体现在资本市场之中。
原标题：科创红利还是电改影响？解码科创板嘉元科技的翻身之谜
