事件：9月4日，山西省发布了《关于进一步放开重点行业用电企业参与电力直接交易的通知》;9月10日，山东省发布了《关于全面放开煤炭、钢铁、有色、建材行业企业进入市场的通知》;9月10日，广东省印发《广东省降低制造业企业成本支持实体经济发展若干政策措施(修订版)的通知》。
点评：
两省发布推进电力市场化交易文件，电改措施将逐步落地
自7月18日国家发改委发布了《国家发展改革委、国家能源局关于积极推进电力市场化交易，进一步完善交易机制的通知》后，9月山西和山东两省发布了进一步开放市场电的指导文件，文件的重点均放在推进煤炭、钢铁、有色、建材四个重点行业参与市场交易和电价的定价机制改革上。
山西和山东均以重工业为主，四个重点行业用电占比较高，山西省四个重点行业用电量占工业用电量的45%左右;山东省四大行业全年用电量约500亿度，占全省用电量的9%。两省推进四个重点行业进入市场势在必行，其中山东省要求2020年起四大行业企业必须全部进入市场，而山西是鼓励四大行业全电量参与市场。随着山西、山东的电改措施推进，预计各省电改措施也将陆续出台，电改措施将在各省逐步落地。
试点推进“基准+浮动”定价机制，电价存在上涨可能
为理顺和打通电力及其上下游行业的价格市场化形成机制，形成全产业链价格联动，定价机制改革均成为两省电改文件中的重点。山东省明确将在四季度选取四个行业中用电量较大的企业，开展“基准电价+浮动机制”的交易试点，基准电价可参考现行目录电价或电煤中长期合同燃料成本及上年度市场交易平均价格等，并建立交易电价浮动机制，浮动的参考标准主要参考煤炭市场价格，兼顾下游产品价格等市场因素。
定价机制改革使电力企业获得了自主定价权，有望破解煤电企业始终面临的“市场煤”和“计划电”的矛盾，使电价能够和上游成本联动。在电力供需环境持续改善的背景下，用电偏紧地区的煤电电价有望超过标杆电价，从而促进煤电企业的盈利能力回归合理区间。
鼓励签订中长期交易合同，长协+现货的交易体系初现
两省电改文件均重点提出鼓励发用电双方签订3-5年甚至更长期的交易合同，约定电量、价格及调整机制、偏差处理、违约责任等内容。事实上，工业用户生产的计划性较强，因此用电量也较容易预测，具有签订中长期交易合同的可行性，中长期合同可成为大用户或售电公司的主要电量来源。目前各地均在推行电力现货市场交易，未来我国有望形成以中长期协议为基础，以现货交易为补充的电力交易体系。
广东省降电价措施不涉及煤电，上网电价仍稳定
广东省印发的《广东省降低制造业企业成本支持实体经济发展若干政策措施(修订版)的通知》中指出，通过扩大跨省区电力交易规模、国家重大水利工程建设基金征收标准降低25%、督促自备电厂承担政策性交叉补贴、降低天然气发电上网电价等措施，继续降低全省一般工商业电价，清理和降低电网环节收费。降电价的5项措施中，并未提及降低燃煤机组上网电价，目前煤电企业仍亏损严重，成本压力较大，煤电的长期亏损将导致企业发电意愿不强，从而影响电网安全稳定，因此煤电上网电价下调可能性小，无需担忧个别地区下调燃煤机组上网电价的情况和传闻。
投资建议：
建立“基准+浮动”市场化电价机制，有望使火电企业能够恢复合理的收益率水平，回归真正的公用事业属性，进而提升企业的估值。如煤电联动机制不顺畅，在煤价和电力供需改善的情况下，也能够带来火电业绩确定性的反转，板块具备极高的配置价值，强烈推荐港股的【华能国际】【华润电力】【华电国际】和A股的【华电国际】【华能国际】【皖能电力】。
风险提示：
宏观经济下滑风险、煤价大幅上涨的风险，政策执行不及预期的风险、电价下调的风险
附：PDF原文
原标题：电力重大行业事件点评报告：山西、山东电改政策落地，继续看好火电板块投资机会
