事 件
第七批可再生能源电价附加资金补助目录正式下发
近日，财政部、发改委及能源局联合下发文件，公布第七批可再生能源电价附加资金补助目录。第七批目录共纳入可再生能源装机5584万千瓦，其中风电3386万千瓦、集中式光伏1729万千瓦、分布式光伏324万千瓦、生物质发电145万千瓦。按2017年底装机口径，前七批补贴目录内风电装机占风电总装机比例为85.4%，光伏占比35.7%，生物质占比73.1%。
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来源：微信公众号“环保万维网”ID：gh_7c51b9685048
补贴落地利好运营商，西部地区占比较高
第七批补贴目录申报周期为2017年3月至6月，列入的项目为2015年2月至2016年3月底投产并网的可再生能源发电项目。对于新能源运营商而言，这部分补贴相当于已被拖欠两到三年之久，形成了较大的应收账款。本次补贴落地将显著缓解运营商的现金流压力，有助于其财务状况的进一步改善。
生物质发电或将迎来排查，接网补贴取消影响较小
文件还对其他相关事项进行了解释说明。现有农林生物质发电、生活垃圾焚烧发电和沼气发电国家电价支持政策之外的，包括燃煤与农林生物质、生活垃圾等混燃发电在内的其他生物质发电项目不纳入国家补贴目录，由地方出台政策措施，目前已有一个生物质发电项目被暂停拨付。我们判断国家有可能对现有项目进一步排查，不合规的燃煤混烧类的垃圾发电、生物质发电存在被暂停拨付国家补贴的风险。
文件还提到电网企业的可再生能源接网工程项目无论是否纳入补贴目录，后续不再通过可再生能源电价附加补助资金给予补贴，相关补贴纳入所在省输配电价回收，由国家发展改革委在核定输配电价时一并考虑。相关资料显示此部分补贴体量较小，约为30亿元左右，我们认为取消接网补贴虽然会对可再生能源补贴缺口有所缓解，但难以起到根本性作用。
从补贴目录内的装机区域分布来看，纳入补贴范围的可再生能源装机仍集中在新疆、内蒙古、宁夏及云南等西部地区。其中新疆有853万千瓦风电被纳入第七批目录，占目录内风电装机比高达25%；集中式光伏方面，新疆、内蒙和安徽三省装机排名前三，占目录内装机比例分别为11%、10%和8%。
分布式光伏及生物质装机补贴体量相对较小，分布较为集中于华东地区。
彭博财经数据显示，前七批补贴总需求为1030亿。我们按照风电、光伏、生物质度电补贴分别为0.183元、0.515元、0.367元测算（2016年电价来自电力监管数据，17年按照存量及增量做加权估算），17年三者理论补贴需求分别为543亿、599亿和257亿，总可再生能源补贴需求为1399亿元（含未纳入目录部分）。我们测算当前理论应收补贴1011亿元，估算实收补贴为766亿元。如果所有补贴金额均能征收到位（解决自备电厂及其他原因欠费），基本上可以满足前七批补贴需求，但和理论补贴总需求仍有一定差距。我们预测到2018年，即使所有应收补贴完全征收，当年可再生能源需求总缺口仍高达656亿元。
在此困境下，部分新能源行业从业者提出将可再生能源附加费提高到3分/千瓦时，以解决可再生能源补贴机制的困境。我们判断此种可能性相对较小，因为当前“三去一降一补”仍是我国重要的产业政策，在不推高下游用电成本的前提下，电网侧（输配电价已核定，2018年预期为降低一般工商业用电价格10%承担640亿元）和燃煤发电侧（煤价高位运行导致经营困难，煤电联动机制搁浅）均难以承担补贴的上涨。此外提高补贴也不利于推动新能源平价上网，也与电力体制改革推进电力市场化的精神相悖。我们认为国家在加大可再生能源补贴征收力度、打击欠缴行为的同时，势必要规划建立辅助机制，在缓解新能源发电企业经营压力的同时引导新能源产业加快向平价上网转型。
综合而言，当前时点下国家可再生能源补贴基金基本上可以覆盖前七批补贴目录的需求，但尚未纳入补贴目录的装机补贴缺口极大，未来有较大可能采用辅助机制予以引导，能否及时获得补贴存在一定的不确定性。目前来看，光伏发电已成为新能源补贴需求最大、补贴装机占比最小的发电装机。
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考虑到政策已开始对新机组电价政策进行调整（风电竞价上网及光伏531新政），叠加风电光伏有望实现平价上网，我们判断未来补贴需求增长将有所放缓。伴随着用电量稳步提升及自备电厂欠缴的补贴逐步被征收，补贴征收基数有望持续增长，在当前时点下补贴缺口不存在进一步大幅恶化的可能。
主要运营商暂未进入补贴目录装机占比拆分
我们针对第七批补贴目录内的机组进行梳理，列出主要风电运营上市公司的新增补贴机组分区域统计如下表所示。整体而言龙源电力和华能新能源此次纳入第七批补贴的装机分布较为广泛，体量也相对较大；大唐新能源及节能风电仍以三北地区装机为主。
考虑到第七批补贴目录列入的项目为2015年2月至2016年3月底投产并网的可再生能源发电项目，假定各风电运营商2014年底的风电装机均已纳入之前的补贴目录内，2015年至2017年三年间投产的项目除被纳入此次第七批补贴目录内之外，均假定暂未纳入补贴目录。在此假设下我们测算相关风电运营商暂未进入前七批补贴目录的装机占其风电总装机的比例，发现华能新能源最低，仅为3.7%；龙源电力和福能股份占比较为接近，分别为12.3%和11.4%；大唐新能源和节能风电未纳占比较高，分别为24.2%和21.8%。
对比相关公司的装机节奏可以发现，华能新能源在2016年6月份风电装机达到1002万千瓦后，后续装机增长较为缓慢，至2017年底控股风电装机仅为1068.7万千瓦，在一定程度上降低了欠补的风险。而大唐新能源2016年6月份风电装机712.7万千瓦，至2017年底达864.7万千瓦，新增的152万千瓦装机构成了其暂未纳入补贴目录装机的绝大部分。
弃风改善增厚风电运营商边际业绩
对于风电运营商而言，其运营成本主要包括折旧摊销、人工成本及维修保养成本等，整体而言相对较为固定。以大唐新能源为例，2017年其折旧摊销成本达31.59亿元，占营业支出的比例达71.1%，可变成本对公司经营情况影响较小。我们将大唐新能源风电利用小时及其度电净利润情况作对比，发现两者具有一定的相关性，近年来随着公司利用小时的逐步改善，度电净利润也呈现同步增长的趋势。
由于风电可变成本占比较低，这就意味着其度电边际成本较低，边际发电量的增长将显著增厚风电运营商业绩。此前受限于风电装机大省当地消纳能力较低及外送通道不畅等原因，以新疆、内蒙古和甘肃为主的西北地区弃风现象极为严重，直接推高了我国整体弃风率。2016年Q1弃风电量及弃风率达到历史最高值，此后伴随着特高压通道投产及电网消纳能力的提升，单季弃风率与弃风电量同比均处于下降通道，证明风电消纳改善是持续性的过程。2018年Q1在来风较好的前提下弃风率仅为8.5%，为2015年以来单季最低水平。
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弃风电量及弃风率呈现明显的周期性特征，一、四季度弃风电量较高，但从弃风率角度分析一季度单季弃风率均显著高于其他季度。一季度弃风率较高除了冬季风资源较丰富的原因外，我们判断还包括供暖需求推高热电联产发电占比及节假日因素导致用电需求较低等原因。
西北地区尤其是内蒙古、新疆、甘肃三省弃风的改善，为风电发电企业带来了显著利好影响。截至2017年底，龙源电力在弃风三省的风电装机容量累计高达546.7万千瓦，风电发电量98.3亿千瓦时，占公司总发电量的28.5%；大唐新能源在三省份风电装机达380.2万千瓦，装机占比为44%；节能风电在三省风电装机为154.6万千瓦，占比66.1%。
我们通过测算来比较不同假设下弃风改善对相关公司的业绩增厚情况。假设风电企业2017年的弃风电量全部消纳，测算结果显示大唐新能源和节能风电的业绩增长较高，分别为122.59%和104.32%。尽管龙源电力弃风电量绝对值最大、归母净利润增长最高，但由于公司体量较大业绩弹性仅增35.4%，相对较低。如果假设风电企业2017年风电装机平均利用小时均提高100小时，大唐新能源的归母净利润增加2.84亿元，业绩增长最高，为31.5%。综合而言，弃风限电省份装机占比较高、之前弃风率处于高位的风电运营商受弃风改善带来的业绩弹性最为明显。
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原标题：【中信建投公用环保-万炜团队】电力公用：久旱逢甘霖，第七批补贴终落地
