六年前，一家叫“龙源电力”的中国企业，累计风电装机容量达到1.58万兆瓦，跃居全球最大风电运营商。
六年过去，这家企业依然在“全球老大”的位置上霸屏；地位无人撼动。
早在28年前，也即1993年，龙源电力正式成立。彼时，其隶属国家能源部，后历经电力部、国家电力公司、中国国电集团公司，而后隶属于国家能源集团。十二年前，龙源电力在香港主板成功上市，被誉为“中国新能源第一股”。
截止2021年2月23日收盘，龙源电力总市值1017亿港元；截至2019年底，龙源电力各类电源控股装机容量22,157兆瓦，其中风电控股装机容量20032兆瓦。
岁末年初，相关龙源电力的更多新闻传出。比如，加速回归A股，实现两地上市。又比如，联手八大厂商启动全年无故障风电场示范，等等。
龙源电力到底是一家怎样的企业，它凭什么“霸屏”全球运营商老大位置6年？黑鹰风电团队整体复盘这家企业过去十五年的核心经营数据与发展水平，以飨读者。
龙源十五年
龙源电力集团股份有限公司最早前身为龙源电力技术开发公司，成立于1993年1月，隶属于国家能源部。1999年6月，龙源、中能、福霖三家公司合并重组为龙源电力集团公司。2002年底，公司在电力体制改革中划归中国国电集团公司。
2009年7月，经国务院国资委批准，公司正式改制为龙源电力集团股份有限公司。同年12月10日，公司在香港成功上市，成为首家在境外上市的国有新能源发电企业，并以177亿元人民币IPO的成绩被誉为“中国新能源第一股”。2021年至今，龙源电力总市值加速增长，截止2021年2月23日收盘，其总市值达1017亿港元。
黑鹰风电统计数据显示，在2006-2020年9月这近十五年间，龙源电力控股装机容量一直保持稳步增长，已从2006年末的3014.8兆瓦增长至2020年9月末的22350.5兆瓦，增长了6.41倍。
其中，风电控股装机容量增长尤为迅猛：近十五年间，龙源电力风电控股装机容量至少增长了33.48倍，而风电也是龙源电力唯一一个连续十五年保持增长的电力业务。
反观火电业务，龙源电力火电控股装机规模已经13年没有任何变化，一直是1875兆瓦，较高峰时减少550兆瓦。
从发电端看，近十五年间，龙源电力年发电量从2006年的13377600兆瓦时增长至2020年53066382兆瓦时，增长了2.97倍，可见其总发电量涨幅要低于控股装机容量增速。
据黑鹰风电统计，十五年间，风电发电量增长了76.78倍，风电发电量占比更是由2006年的4.20%增至2020年的82.32%；其火电发电量十五年间则下降了29.47%，火电发电量占比由2006年的95.75%降至2020年的17.02%。
从发电量增长情况看，近15年间，龙源电力年发电量只有在2014年出现了一次负增长，其中风电发电量是其唯一一个连续保持近十五年增长的电力板块，火电发电量已经连续三年负增长，其他可再生能源发电量则连续4年负增长。
每个数据增长的背后，都是龙源电力强力投资的真实展现。黑鹰风电统计数据显示，在2006年-2019年这14年间，有10年龙源电力年资本支出规模都在100亿元以上，近14年半间，其资本支出合计达1763.35亿元，近乎全部都投向于新能源领域。
不到十五年间，龙源电力总资产规模已从2006年末的145.54亿元增至2020年6月末的1655.76亿元，增长了10.38倍。
据龙源电力财报披露：2020年上半年，新增签订风电及光伏开发协议13115兆瓦，其中风电6220兆瓦，光伏6895兆瓦。
另据披露，龙源电力核准（备案）项目容量605兆瓦，实现了十三五光伏开发零的突破。
十四五，光伏无疑将是龙源电力另一个开拓重点。1月21日，龙源电力与联盛新能源合资签约仪式在上海举行：双方将共同出资设立分布式能源投资运营平台，以十四五期间每年GW级增量为目标，将合资公司打造成为全球领先的分布式能源投资商之一。
龙源集团战略目标是“从全球第一，到另一个全球第一”，即从全球最大的风电投资商，到全球最大的分布式光伏投资商！
招银国际证券团队分析认为，国家能源集团提升了十四五期间的新能源新增装机展望，龙源电力作为旗下最重要的新能源运营平台，未来 5 年将承担约 20GW 的新增装机份额。我们预期公司将加速其新增装机计划，每年平均将新增 2GW 风电及 2GW 光伏装机。我们亦预期公司的资本开支水平将会提升至每年 200 亿人民币亿上以对应新增装机加速需求。
加速进击
据黑鹰风电统计，近十五年间，龙源电力营收规模增长近4.14倍，净利润约增长了30.41倍，在2006-2020年前三季度期间，龙源电力合计创收2573.39亿元，创利355.85亿元，均居于行业前列。
我们进一步分析龙源电力营收结构发现，十五年间风电收入占比已经从2006年的5.58%增至2019年的68.90%，2020年基本还会保持进一步增长。
在2006-2020年近十五年间，龙源电力风电收入增长超64倍，合计创收将超1400亿元。
而曾经的第一主营业务火电收入已经连续数年下降，收入占比更是从2006年的69.24%降至2019年的10.80%，
不过，笔者分析财报发现，龙源电力营收及净利润规模在稳步增长的同时，其应收账款规模持续保持着更快速的增长，其面临的资金压力及风险正在加大。
比如2019年，龙源电力应收账款及票据规模达到了创历史新高的163.65亿元，同比增长了55.25%，远超同期营收4.16%的增幅；2020年上半年其应收账款及票据规模进一步激增至233.06亿元，为同期历史最高值，同比增长了18.96%，而上半年其营收仅同比增长1.14%。
另据黑鹰风电统计，龙源电力应收账款及票据占营业收入的比例已经从2006年的12.25%增至2019年的65.50%。其资金压力可见一斑。
招银国际分析认为，截止至 2020 年末，我们预期龙源累积的可再生能源补贴将超过250亿人民币。
资本棋局
实际上，通过上面那张“十五年营收及净利润变化”表还可以发现，龙源电力年营收增速已经连续近4年下降，年营收增幅已经从2016年的13.25%降至个位数，2020年前三季度增幅仅为0.07%。
而作为电力投资运营商，增长业绩最快的方法就是投资新的电站，但众所周知，新能源电站具有投资周期长，回款慢等特点，企业想快速增长，尤为考验企业的资本实力。
那么，龙源电力资本实力如何呢?
首先据黑鹰风电统计，截止2020年6月末龙源电力总负债规模达1024.56亿元，为有史以来首次突破千亿规模，资产负债率为61.88%，这样的资产负债率在新能源电力投资运营商中并不算，同期节能风电资产负债率为70.27%。
不过，我们通常衡量一家企业的资本实力及偿债能力时，还会重点观察另一个财务指标，即速动比率：速动比率是指企业速动资产与流动负债的比率，速动资产是企业的流动资产减去存货和预付费用后的余额，主要包括现金、短期投资、应收票据、应收账款等项目。它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。
一般来说，速动比率维持在1:1较为稳健，它表明企业的每1元流动负债就有1元易于变现的流动资产来抵偿，短期偿债能力有可靠的保证，而速动比率过低，企业可能面临较大的短期偿债压力及风险。
如下表所示，截止2020年6月末，龙源电力速度比率仅为0.51，同期节能风电速动比率为1.51，龙源电力明显处于低位。
另据黑鹰风电统计，截止2020年6月末，龙源电力拥有的资金储备（现金及现金等价物、交易性金融资产）为45.5亿元，而其“短期借款及长期借款到期部分”规模达405.2亿元，也就是说其资金缺口达359.7亿元，资金压力可想而知。
不过，笔者认为，凭借着深厚的背景、强悍的造血力及吸金力，龙源电力还不至于出现资金危机。
据黑鹰风电统计，在2006-2020年6月间，龙源电力通过自身造血力（经营现金流）及吸金力（筹资现金流）合计为公司造血1795.31亿元的现金流，这刚好能够满足同期资本支出的需求。
另据统计，仅2020年一年龙源电力就通过发行短期融资券、中期票据、绿色公司债券等直接融资方式，成功融资23次，累计募集资金330亿元，更重要的是，其拿到的融资利率很低。这样的资本优势，是很多竞争对手无法比拟的。
