事件:
清新环境今日发布中报,2015上半年公司实现营业收入9.55亿元,同比增长68%,归属母公司净利润2.08亿元,同比增长56%,综合毛利率34.98%,同比增长1pct,基本每股收益0.19元。
公司公告将托克托分公司脱硫资产4亿元价格出售给招银租赁,租赁期限届满后以1元的名义货价将上述设备从招银租赁购回。租赁利率不高于中国人民银行公布的人民币1-5年期贷款基准利率下浮10%。
评论:
一、中报业绩在全年业绩中占比稳定,可对2015A业绩构成指引:根据2011-2014年的历史数据,碧水源的中报营收与净利润在全年业绩中占比较小,不对全年业绩构成指引。 二、财报分析
1.盈利能力分析:业绩快速增长,市场加速放量2015上半年,公司实现营业收入9.55亿元,同比增长68%。分业务来看,运营业务业务收入4.31亿元,同比增长25%,在营收中占比45.12%,同比下降16pct;建造项目业务收入5.16亿元,同比增长143%,在营收中占比54.05%,同比增长17pct;产品销售业务收入0.08亿元,同比下降3%。2015H1营收环比2014H2增长35%,2014H2营收环比2014H1增长25%,由此可观察到超低排放改造业务进入加速放量阶段。受益于火电厂超低排放技术改造市场启动,公司2015上半年业绩快速增长。脱硫脱硝工程与运营业务均呈现显著扩张势头,一方面,超低排放标准要求较高,技术难度较大,研发投入的资金与时间成本皆会限制大量竞争对手出现。另一方面,我国超低排放标准显著高于发达国家火电排放要求,因此该技术难以通过国外引进迅速获得。 因此,我们认为,公司自主研发技术将在短期内形成有效护城河,促进企业在这一轮市场放量中实现弯道超车。
2015上半年,公司主营业务综合毛利率为34.98%,同比增长0.58pct。其中分业务来看,运营业务业务毛利率为41.28%,同比下降2.63pct,建造项目业务毛利率为30.09%,同比增长10.93pct,产品销售业务毛利率为11.24%,同比下降5.12pct。
值得注意的是,上半年公司公司建造业务毛利率同比去年大幅提升了10个百分点,带动了公司综合毛利率的提升,体现了公司SPC-3D技术带来的技术溢价,也是对公司超净排放技术优势的印证。
2.计提股权激励成本,管理费用高企.
2015上半年,公司销售费用为0.18亿元,同比增长58%,销售费用率为1.89%,同比下降0.12pct,管理费用为0.66亿元,同比增长134%,管理费用率为6.93%,同比增长1.94pct,财务费用为0.12亿元,同比增长291%,财务费用率为1.25%,同比增长0.71pct。
3.现金回流压力骤增.
2015上半年,公司经营性现金流入4.61亿元,同比增长12.48%,占营收比重48.28%,同比下降24pct,现金回流压力增长较快。同时,公司应收账款规模达到7.34亿元,同比增长85.40%,占营收比重76.85%,同比增长7pct。其他对于现金流影响显著的科目包括:存货2.87亿元,同比增长81.85%,占营收比重30.08%;应付账款5.40亿元,同比增长71.10%,其他应收款112.02%,同比增长40pct;预付账款285.30%,同比下降13pct,预收账款44.57%,同比增长273pct,预收账款44.57%,同比增长273pct。
四、投资建议与盈利预测.
1.在手订单充足,保证实现股权激励业绩承诺85%。2014年11月公司推出股权激励计划,拟授予15万份股票期权,占公告当日总股本的2.8%。业绩考核目标为相对2014年,净利润增长85%/170%/270%。公司作为以技术与效率取胜的成长型企业,技术与运维骨干等人才储备是企业维持创新能力和运营水平的重要基础,高度重视人才激励,将对未来发展产生长足积极的影响。
2.公司始终坚持自主研发,创新精神值得尊敬。清新环境(原名国电清新)创建于2001年,是国内少有的几家拥有自主知识产权技术的环保上市公司之一。从成立至今,公司一直坚持自主研发,并在技术上不断创新。技术溢价带来了公司盈利能力的高位运行,运营及建造毛利率都在行业内处于领先水平。清新环境SPC-3D独家的技术优势帮助公司在大型国有集团林立的电力行业烟气超净排放市场中获得优势地位,市占率正快速提升。我们预计,超净排放改造项目有望帮助公司2015年EPC订单较2014年翻5倍以上增长。
3.超净排放保2015-2017年增长,未来还有三大看点。一方面,超净排放带来的EPC业务高速增长,可保障近三年公司业绩高增长要求;另一方面,公司的湿法节水技术在煤电基地的应用、中小锅炉烟气治理市场的布局、海外市场的布局三大方向也有望在超净排放后接力,助推公司的持续增长。
而宏观上,国家对于环保的惯例思路转向追求效果与质量,将会带来行业的重新洗牌,利好具有扎实技术、管理与资本储备的公司。具体逻辑详见《20150511-招商证券-环保行业2015年二季度投资策略:从数量到质量,新方向、新格局》。清新环境作为环保大气治理板块中技术领先的龙头公司,将会优先收益于市场放量,从今年建造业务毛利率显著提升中,可以窥见。
4.外延并购具备潜力,辅业发展锦上添花。公司在节能(余热利用)、资源综合利用(煤制气副产品煤焦油加氢)等节能环保其他领域的辅业投资预计也将从2015年开始贡献少量收益,2016年后将为业绩增长做出更大贡献。同时,公司在外延并购上也在持续跟踪,未来有提供更大增量的潜力。
技术创新基因是公司核心价值,不忘初心,方得始终。公司目前仍在进行低温脱硝技术的研发,技术创新之路仍在延续,若技术得以突破,又将给行业带来大的变革。这样拥有技术创新基因的企业,我们有理由相信,凭借自身的不断努力,公司始终将在环保的大市场中寻找到合适的位置和机会,不断成长壮大,我们维持对公司“强烈推荐-A”评级,目标价21.3-28.4元。
5.盈利预测:我们预计公司2015-2017营收规模分别为32/49/66亿元,归属净利润分别为5.21/7.60/10.27亿元,对应EPS分别为0.49/0.71/0.96元/股。我们维持对公司“强烈推荐-A”评级,目标价21.3-28.4元。
风险提示:BOT项目建设进度滞后,市场扩张过快带来的管理压力及风险。
原标题：清新环境2015中报点评:借超低排放市场之东风的技术龙头,业绩高速增长
