新电改提出稳步推进售电侧改革，近期多家上市公司设立售电公司，在互联网模式推动下，未来看好用电需求服务创新。
投资要点
多途径培育市场主体，售电端成为布局热点
9 号文提出重点鼓励社会资本、拥有分布式电源的用户或微网系统、符合条件的发电企业等投资和组建售电主体进入售电市场。《电力法》修订以来，多家上市公司设立售电公司，提前布局备战电改。
售电模式放开或将重构电力行业价值链
9 号文提出稳步推进售电侧改革，有序向社会资本放开售电业务。售电主体可以采取多种方式通过电力市场购电，包括向发电企业购电、通过集中竞价购电、向其他售电商购电等，若切实推行，价值链体系或将重构。
互联网模式推动用电需求服务创新
未来售电与用电服务有望相互渗透融合，在互联网思维的推动下，不断创新用户体验，增强用户粘度，稳步扩大售电规模。售电公司将转型成为用电需求侧的多元化能源服务商，拓展需求响应、用电管理、用能咨询、合同能源管理等多元业务模式。
投资建议： 关注智能微电网及用电需求服务相关标的
重点推荐：四方股份：智能电网业务实力雄厚，布局售电端契合电改导向;积成电子：联手桂东电力、英特尔，合力拓展能源互联网市场;科陆电子：积极布局售电端与发电端，能源互联网战略再进一步;智光电气：推动新老业务共同发展，聚焦供用电领域。
风险提示
电力改革速度低于预期，售电领域放开遇到阻力，电力体制改革部分环节证或存试错风险。(浙商证券)
智光电气：节能业务保持高速增长，用电服务取得良好开局
营业收入稳步提升，利润大幅升高。公司发布 2015 年半年报，上半年实现营业收入 3.33 亿元，同比增长 18.1%;实现归属上市公司股东净利润 0.24 亿元，同比增长 74.5%，对应 EPS 为 0.088。公司二季度单实现营业收入 2.32 亿元，同比增长 27%，环比增长 127%;实现归属上市公司股东净利润 0.22 亿元，同比增长 79%，环比增长 1418%，对应 EPS 为 0.083。公司半年报业绩符合我们和市场的预期。公司预计 1-9 月的净利润变动幅度在 60-90%，归属上市公司股东净利润的变动区间在 0.35-0.42 亿元。
综合节能服务收入保持高速增长，毛利率略有升高，前期项目进入效益分享期，新增项目提供业绩保证。智光节能(合并)实现营业收入 1.02 亿元，实现净利润 0.2 亿元，分别较上年同期增长 48%和 57%，继续保持快速增长的趋势。阿拉善左旗水泥余热发电项目、天津冶金轧三钢铁发电工程 EMC 项目、珠江电厂1 号汽轮机组通流降耗改造 EMC 项目等进入效益分享期。报告期内，另有智光节能新增的部分典型项目有韶钢高效电机系统节能改造 EMC 项目(第一批次)，兰铝 2 号机组给水泵改造 EMC 项目和山西国锦煤电一期供热热网工程合同能源管理(EMC)项目等，以及下半年以来新增的电厂节能合同为未来几年的业绩提供保证。
用电服务是未来发展重点方向，广州智光取得良好经营开局，开拓用电服务资源空间极大。报告期内，广东智光用电投资有限公司投资第一个子公司——广州智光用电服务有限公司，累计签订约 5000 万元的合同及合作协议，实现营业收入 1882 万元，实现营业利润 190 万元，取得了良好的经营开局。智光所在地广州属于南网管辖范围，公司领导很多电力系统出身，在广东省电网内拥有深厚的资源。地域方面广东省除广州市以外还有佛山市、东莞市、珠海市等 19 个地区供电局，很多区域都具备成立类似用电服务公司的潜力。用电量方面广东省是用电大省，2014 年广东省全年用电超过 5000 亿千瓦时，用电服务业务可拓展的空间极大。
电改逐步放开电力用户侧市场，用电服务领域有很大创新空间，电力需求侧管理将是能源互联网的关键环节。 电改的根本目的就是实现电力用户侧的市场化和用电的民主化，从而使得为用户侧接入分布式电源、储能电池、电动汽车等成为可能， 实现用户自主购电，电价通过市场化机制形成，打破原有电网公司到用户的单向一体化用电模式， 为能源互联网信息流和能量流的互动提供可能， 所以，我们认为电改后电力用户侧将产生很多新需求，用电服务领域创新空间很大，比如用户运检服务、用电节能服务、用户需求侧管理等，因此，在电改浪潮中拥有创新思维搭建用户需求侧管理平台、积累足够用户数量、能够获取售电牌照等的公司，将在能源互联网中拥有重要卡位，迎来重大发展机遇。
产品业务中电机控制产品营业收入小幅下降，配电产品毛利率出现一定幅度的下降。公司的电机控制产品主要应用于电厂、冶金、建材等大型水泵、风机节能控制、永磁电机及伺服控制应用等，特别是在水泵领域的节能改造上与公司的节能服务形成了良好的协同效应，实现了毛利率的小幅增长。 受到市场竞争加剧和南方电网反腐的双重影响，公司的配电产品业务毛利率出现了一定程度的下降。 目前在配网侧业务的重点已经转移至配合云服务体系的研发，公司依托杭州智光创一为客户提供从信息化、在线监测以及配用电管理的全方位解决方案。
资产负债率略有增加，收入和利润大幅升高。2015 年上半年，公司的营业收入显着提高，三项费用保持稳定，主要原因是节能服务项目进入效益分享期。公司 2015 年半年度末资产负债率为 58.5%，较去年同期57%略有增加。 公司 2015 年上半年现金流同比增长了 0.8 亿元， 其中经营活动现金流较去年同期增长了 0.35亿元，投资活动现金流下降了 0.15 亿元，筹资活动现金流增长了 0.6 亿元。
投资建议： 预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.35 元、 0.60 元和 0.87 元，业绩增速分别为 120.8%、 73.0%、和 45.0%，对应 PE 分别为 45.3 倍、26.2 倍和 18.1 倍。预计 2015-2017 年公司将迎来用电服务托管业务扩张与节能服务新项目投产的高峰，考虑到公司的成长性， 维持公司“买入”的投资评级，目标价为 33 元，对应于 2016 年 55 倍 PE.
风险提示：节能服务新项目投产进度不达预期;用电托管服务推广不达预期。(来源：齐鲁证券)
四方股份：智能电网龙头大幅受益能源互联网、电改
2015 年 8 月 4 日，国家电网公司酒泉-湖南±800kV 特高压直流工程和晋北-南京±800kV 特高压直流工程第一批设备中标候选人公示。四方股份与 ABB 合资公司北京 ABB 四方电力系统有限公司中标换流阀 4 个包中的 1 个，占单个特高压工程招标量的一半。
2015 年 7 月 11 日， 公司发布公告，明确： 1、公司实际控制人、控股股东、公司全体董事、监事、高级管理人员承诺自本公告之日起，在未来六个月内不减持其所持有的公司股票; 2、多名高管承诺，若公司股票价格连续十个交易日内累计跌幅超过 30%，在二级市场增持股票; 3、控股股东提出公司 2015 年中期利润分配预案：以资本公积金向全体股东每 10 股转增 10 股。
2015 年 7 月 6 日，发改委、能源局发布《关于促进智能电网发展的指导意见》。
2015 年 6 月 27 日，公司发布公告，参股成立宁夏售电有限公司。
主要观点：
1、 前期推荐逻辑得到验证; 直流特高压进入审批、招标高峰; 突破性中标特高压换流阀，未来市场空间广阔，大幅提升上市公司利润
我们于2014年10月发布四方股份深度报告，核心逻辑之一是四方股份(ABB四方公司)有望于2015年突破性中标直流特高压换流阀，从而成为特高压最核心设备供应商。此次预中标直流特高压换流阀，印证了我们之前的推荐逻辑。
自2014年起，特高压首次获得从主席、国务院、能源局、发改委和国网的联合推动，“ 四交三直” 7条特高压获批，在2015年地方政府两会上，多个省市政府工作报告明确提出发展特高压。我们认为，直流特高压更受国家领导人、地方政府、技术专家认可， 已进入审批、招标高峰，预计2015年下半年，还将有3-4个直流特高压获批。
特高压换流阀是直流特高压工程最核心的设备，承担了交流电与直流电的转换。 当前，国内仅许继电气、中国西电、中电普瑞三家公司具有800kV特高压换流阀供货业绩。 2014年， ABB四方公司中标南网500kv换流阀; 2014年底， ABB四方中标宁东-绍兴直流特高压穿墙套管、断路器等数个标包。
2015年8月4日， ABB四方公司预中标一条直流特高压工程一半的换流阀。我们预计，随着ABB四方公司切入特高压换流阀市场，有望在未来的直流特高压建设高峰中持续突破，大幅提升四方股份利润。 同时， 四方股份牢牢占据了直流特高压工程保护信息管理子站、稳定控制装置、监控系统等市场， 未来将持续受益。
2、 管理层持续看好公司未来。
2014年12月底， 四方股份二股东福瑞天翔清算， 26,632,609股分配至92名股东。其中， 7名董事、监事和高管共持有7145351股。此7名管理人员持有的股份在2015年6月底解禁，且每年只能出售持有股份的25%。随着股份分配至个人，公司管理层将投入更大的热情推动公司做大做强。另外，董事长、总裁、董秘等多名高管持有四方集团股份，且未纳入本次分配; 纳入本次分配的高管仍有股份留在四方集团，我们认为，这代表公司管理层持续看好公司未来。
2015年7月， 公司多名管理层承诺，未来六个月内不减持其所持有的公司股票，股价跌幅过大将买入股票，代表管理层对公司发展有信心。
3、 参股售电公司， 智能电网龙头有望成为能源互联网龙头，受益电改
电改方案明确储能技术、信息技术与微电网、智能电网融合，随着分布式发电、特高压、智能电网、微电网、新能源汽车、信息技术、储能技术的融合，能源互联网已成为行业不可阻挡的趋势。 四方股份作为智能电网、配网自动化龙头， 有望成为能源互联网龙头。
而随着电改的实施，多种售电主体将成立，供水供气公司、 新能源发电企业、电力设备企业、高新技术开发区等都可能进入售电行业，而部分公司不具备电力控制保护、调度、运行、检修、故障处理、配网建设的经验及能力。我们认为，此类售电主体，将需要专业的调度、运行、检修、控制保护、故障处理公司作为支持。
四方股份作为智能电网、配网自动化龙头，将可能为新成立的小型电网公司提供相关技术支持，并从设备销售向技术支持、运行维护转型。
四方股份积极进军售电侧，参股售电公司， 未来有望成为成为兼具设备生产、检修运营的专业配电售电公司。
4、 设立四方创能、四方开关两公司， 进军薄膜太阳能电池组件领域，进一步拓展低压一、二次设备市场
2015年3月2日，四方股份发布公告， 设立北京四方创能光电科技有限公司和南京四方开关有限公司。
公司是国内领先的输变电一、二次设备核心供应商，而公司一次设备主要集中在高压部分。 设立北京四方则可为实现铜铟镓硒(CIGS)薄膜太阳能电池组件大规模产线设备国产化、产业化、系列化，全面进入市场推广销售奠定坚实基础。 通过设立四方开关，可以为电网公司提供包含一、二次设备在内的全系列智能配电网产品及解决方案，提升低电压一、二次设备的市场占有率。
5、 银行安防、 新能源新材料等电网外市场取得快速突破
公司在银行安防持续取得突破。公司有雄厚技术积淀，且银行安防、监控、后台管理等市场空间巨大，随着业务的突破，明后年有望成为增长亮点，预计有望带来千万到数千万级别的净利润;公司安防系统还可能突破至其他工业领域，大幅提升收入。 此外，公司在新能源、新材料等领域的研发和储备较多，未来更多新业务有望进一步拉动网外业务增长。
6、 盈利预测与评级
预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 1.00 元、 1.4 元、 1.8 元，对应估值分别为 34 倍、 24 倍、 19 倍。 公司特高压业务取得重大突破，未来将大幅受益特高压建设;公司作为智能电网龙头有望大幅受益能源互联网建设、电改，受益新能源大发展， 电力电子、银行安防等网外业务有望快速增长， 同时管理层直接持股后有望加快公司发展，维持“买入”评级。
7、 风险提示
能源互联网建设低于预期， 电改推进低于预期， 特高压建设低于预期; 竞争加剧导致利润率下滑(来源：国海证券)
科陆电子：增资入股中电绿源，布局充电网络智慧云平台
增资入股取得中电绿源55%股权。公司将以现金的形式出资人民币6000 万元，增资入股中电绿源，取得其55%股权。标的公司现有股东承诺：标的公司2015 年度、2016 年度、2017 年度扣除非经常性损益后的净利润分别不低于1,200 万元、3,800 万元和7,000 万元。中电绿源以“互联网+绿色出行”为理念，致力于为城市提供电动化交通整体解决方案，着力打造车网、桩网、电网三网一体的叫车及调度管理平台，同时布局全国的通勤车、物流车、公交车的运营市场。
布局充电网络智慧云平台。公司已经在扬州、南昌等地有建设和运营充电站、充电桩的经验，结合中电绿源充电场站资源、专业的运营团队和丰富的车辆运营经验，打造以车、桩联合运营为核心的充电网络智慧云平台，打通互联网、车电网(包含车网、桩网、电网)的入口节点和云管理平台，链接车辆运营、充电站运营等全产业链，构建电动汽车生态圈。本次与中电绿源资本合作，提前布局充电网络智慧云平台，为非公开增发充电网络智慧云平台项目实施做准备。
公司产业布局完善，卡位优势明显。公司业务覆盖分布式光伏发电、储能、电力应用管理(节能减排以及电动汽车充电站)以及电力监测技术(智能配电、智能用电，目前主要还是在出售设备阶段)，新一轮定增加码储能微网、充电网络智能云和售电网络能源管理及服务平台建设，若深电能未来能够获得售电牌照，公司将能够获得运营范围内的发电、配电和用电客户的能源数据，实现公司能源从产生到输送、分配以及消费的数据闭环，公司在能源互联网平台建设上卡位优势显着，我们认为公司是能源互联网最核心标的。
盈利预测及评级：按照公司现有股本(不考虑这次非公开增发)，我们预计公司2015 年、2016 年、2017 年EPS 分别为0.61、0.97、1.08 元，对应2015 年7 月1 日收盘价(30.36 元)的PE 分别为50、31、28 倍。公司在能源互联网上强势拓展及卡位优势，未来几年业绩具有高成长性，本次大盘系统性调整，我们认为公司是被市场错杀的优质标的。并且公司目前股价比新一轮非公开价格(25.65 元/股)溢价18%，已经具有很强的安全边际，值得重点关注。我们维持公司目标价53.35 元，给予公司“买入”评级。
原标题：电力设备：看好用电需求服务创新
