配网投建带动GDP稳步增长，巨额投资利好行业弹性增长:目前宏观经济增速放缓，急需相关领域投资带动增长。配电投资将是首选领域之一;展望我国未来五年配电网规划投资，总规模预计可达两万亿，其中2016预计投资3000亿(2014年仅为1700亿)，较2014年实现近80%增长，行业内配网优质设备制造商业绩大幅提升望大概率实现。股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不作为买卖建议。
输变电设备:配电网建设拉动GDP，预计巨额投资落地
类别：行业研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2015-08-07
配网投建带动GDP稳步增长，巨额投资利好行业弹性增长:目前宏观经济增速放缓，急需相关领域投资带动增长。配电投资将是首选领域之一;展望我国未来五年配电网规划投资，总规模预计可达两万亿，其中2016预计投资3000亿(2014年仅为1700亿)，较2014年实现近80%增长，行业内配网优质设备制造商业绩大幅提升望大概率实现。
发改委初步确定未来投资方向，农网升级投资尤受关注:发改委初步确定5大投资领域22各专项的投资方向;22项投资领域包括城镇配电网建设，其中包含分布式电源接入电网支撑和智能电网、西南水电及送出工程、农村电网改造升级;年初国家电网已安排超过900亿元农网投资，近期又新增农网改造升级工程投资673.8亿元，农网升级投资尤受重视。
地方农网改造同时开展，项目进度跟进及时:目前地方电网中的农网改造项目已同步配合发改委与国网规划有序进行。以浙江电网为例，浙电启动了新一轮城镇和农村电网改造升级工程建设(其中2015新增城镇/农村配电网投资72/125亿元)。工期要求2016年7月底完成，开工进度及时。
多省市积极编制十三五电网规划，配网主动升级成为其中主题:“十三五”临近，多省市已加紧编制各自电网投资规划，其中江西省规划升级主动配网结构(配网规划、建设、运维、服务等全环节的统筹协调)，构建主动配网为指导实现精准投资的主题引起各方重点关注;其余诸如四川省预计投资1200亿元加强500千伏及以下输配电网络建设等，也体现了配网未来良好的投资预期。
重“输”轻“配”已是过去时，配网会是未来主流趋势:2013年起我国电网年投资规模连续两年超电源投资规模，形成反超趋势;随着新电改政策落地，能源互联网时代到来，作为能源互联网基础的智能电网必将迎来加速发展，其中配网将是重点领域，轻“配”现象将一去不返。电改政策的颁布首先激发了大量充电网络的建设需求，同时政策中对分布式能源方式的肯定，也诞生出了更多的并网接入需求，配网建设将成未来电网投建中的主流趋势。
投资建议:我们重点推荐:四方股份，国电南瑞，重点关注:北京科锐，臵信电气，许继电气，广电电气，双杰电气，合纵科技，思源电气。
停牌公司:特锐德，万马股份，正泰电器，金智科技，森源电气也是重点受益推荐公司因投行项目原因，不能公开推荐)。
四方股份:管理层持续看好，有望大幅受益能源互联网、电改、特高压
1、管理层持续看好公司未来
公司多名管理层承诺，未来六个月内不减持其所持有的公司股票，股价跌幅过大将买入股票，代表管理层持续看好公司未来。特别是部分董事、监事、高管今年6月底股票刚刚解禁，在此时明确不减持，更能显示管理层对公司的认可。
公司技术、业绩继续保持行业领先地位，并引领行业科技发展。公司在国网各批次集中招标、南网框架招标中标总份额位列第一军团，公司行业总排名稳居前三，中标多个特高压项目，多个配网主站终端项目，中标世界上首个大容量柔直与常规直流组合模式的直流工程控制保护设备，中标多个省区的电网稳控系统项目，突破性中标变电站仿真培训系统，突破性中标航空、钢铁等多个行业电源项目。
随着国家加大对智能电网、配网自动化等能源互联网的投资，加大对工业4.0的投资，公司作为智能电网领域内排名前三的厂家，作为工业自动化受益标的，收入、利润将稳定增长。
2、参股售电公司，智能电网龙头有望成为能源互联网龙头，受益电改
电改方案明确储能技术、信息技术与微电网、智能电网融合，随着分布式发电、特高压、智能电网、微电网、新能源汽车、信息技术、储能技术的融合，能源互联网已成为行业不可阻挡的趋势。四方股份作为智能电网、配网自动化龙头，有望成为能源互联网龙头。
而随着电改的实施，多种售电主体将成立，供水供气公司、新能源发电企业、电力设备企业、高新技术开发区等都可能进入售电行业，而部分公司不具备电力控制保护、调度、运行、检修、故障处理、配网建设的经验及能力。我们认为，此类售电主体，将需要专业的调度、运行、检修、控制保护、故障处理公司作为支持。
四方股份作为智能电网、配网自动化龙头，将可能为新成立的小型电网公司提供相关技术支持，并从设备销售向技术支持、调度运行转型。四方股份作为控制保护、运维、故障处理的公司，还可能参与电力销售收入的分成。
四方股份积极进军售电侧，参股售电公司，未来有望成为成为兼具设备生产、检修运营的专业配电售电公司。
3、设立四方创能、四方开关两公司，进军薄膜太阳能电池组件领域，进一步拓展低压一、二次设备市场
2015年3月2日，四方股份发布公告，设立北京四方创能光电科技有限公司和南京四方开关有限公司。
公司是国内领先的输变电一、二次设备核心供应商，而公司一次设备主要集中在高压部分。设立北京四方则可为实现铜铟镓硒(CIGS)薄膜太阳能电池组件大规模产线设备国产化、产业化、系列化，全面进入市场推广销售奠定坚实基础。通过设立四方开关，可以为电网公司提供包含一、二次设备在内的全系列智能配电网产品及解决方案，提升低电压一、二次设备的市场占有率。
公司作为太阳能电池组件生产商，作为高、低压电网一、二次设备龙头，可能充分利用自身太阳能领域、智能电网领域、特高压、配网领域的优势，拓展在电力调度运营、配电售电领域的业务。
4、雾霾严重，直流特高压即将进入审批高峰，公司大幅受益
东部煤炭燃烧量大，是雾霾的重要原因，未来东部地区新增电力主要靠特高压运输。两会明确支持发展水电、新能源，西部水电、大型光伏和风电站都需要依赖特高压输送。
自2014年起，特高压首次获得从主席、国务院、能源局、发改委和国网的联合推动，发展加速，2014年以来，已有“四交三直”特高压获批，在2015年地方政府两会上，多个省市政府工作报告明确提出发展特高压。我们认为，直流特高压更受国家领导人、地方政府、技术专家认可，预计直流即将进入审批、招标高峰。
四方股份在特高压工程中中标金额不算大，但牢牢占据了保护信息管理子站、稳定控制装置、监控系统等市场，彰显了公司的行业地位。在2014年底完成的宁东-绍兴直流特高压设备采购中，公司(含ABB四方公司)中标穿墙套管、断路器等数个标包。
2014年上半年，ABB四方公司中标南网500kv换流阀，800kv直流换流阀通过能源局、国网公司、南网公司、中电联技术鉴定，且已完成招标文件要求的相关试验，具备特高压直流换流阀供货能力。我们认为，在特高压工程大幅建设的前景下，公司有望突破性中标，特高压收入大幅增加。
5、银行安防、新能源新材料等电网外市场取得快速突破
公司在银行安防持续取得突破。公司有雄厚技术积淀，且银行安防、监控、后台管理等市场空间巨大，随着业务的突破，明后年有望成为增长亮点，预计有望带来千万到数千万级别的净利润;公司安防系统还可能突破至其他工业领域，大幅提升收入。此外，公司在新能源、新材料等领域的研发和储备较多，未来更多新业务有望进一步拉动网外业务增长。
6、二股东清算，股权分配至公司管理层，管理层动力更强2014年12月底，四方股份二股东福瑞天翔清算，26，632，609股分配至92名股东。其中，7名董事、监事和高管共持有7145351股。此7名管理人员持有的股份在2015年6月底解禁，且每年只能出售持有股份的25%。
随着股份分配至个人，公司管理层将投入更大的热情推动公司做大做强。另外，董事长、总裁、董秘等多名高管持有四方集团股份，且未纳入本次分配;纳入本次分配的高管仍有股份留在四方集团，我们认为，这代表公司管理层持续看好公司未来。
7、盈利预测与评级
预计公司2015-2017年EPS分别为1.17元、1.63元、1.89元，对应估值分别为22倍、16倍、14倍。公司受益能源互联网建设，受益电力体制改革，受益新能源大发展，受益特高压建设，电力电子、银行安防等网外业务有望快速增长，同时管理层直接持股后有望加快公司发展，维持“买入”评级。
8、风险提示
能源互联网建设低于预期，电改推进低于预期，特高压建设低于预期;特高压换流阀及直流控制保护不达预期;竞争加剧导致利润率下滑
国电南瑞:一季度业绩低于预期，下半年将有望改善
研究机构：齐鲁证券 分析师：曾朵红，沈成 撰写日期：2015-04-30
投资要点
公司 2015年一季度业绩同比减少94.96%，低于市场预期。公司发布2015年一季报，一季度实现营业收入11.75亿元，同比减少27.90%;营业利润-0.25亿，首次为负;实现归属于上市公司股东的净利润0.09亿元，同比减少94.96%，对应EPS 为0.004元;扣非后净利润为0.07亿元，同比减少96.27%，一季度业绩低于市场预期，下降幅度较大，后续将有所好转。
交货很慢导致收入同比下降，下半年有望加快进度。一季度实现收入11.75亿元，同比下降27.9%，主要是今年以来国网交货很慢，而公司业务以网内为主，从而出现较大幅度的下降。不过公司手里未交付订单较多，2014年底公司在手订单105.74亿元，同比增长38.33%，其中2014年新签在手订单70.34亿元，预计下半年交付将有所加快，公司的年度经营目标不变。
毛利率下滑10.28%至17.03%，销售、管理费用率提升，营业外收入等增加。公司2015年一季度毛利率同比下滑10.28个百分点至17.03%;销售费用0.93亿，同比增长11.65%，销售费用率7.94%，同比增加2.81%;管理费用1.21亿，同比减少7.36%，管理费用率10.31%，同比增加2.28%。财务费用为-0.03亿元，去年同期为0.01亿元，资产减值损失为0.1亿元，同比下降75%，营业外收入0.43亿元，同比增长50%。
应收账款、应收票据较期初有所减少，经营性现金流微升。预收款14.11亿，比期初减少0.23%。应收账款64.75亿，比期初减少0.69%;应收票据2.50亿，比期初减少38.40%，主要是公司期末应收票据大部分用于背书支付或到期兑付。存货23.35亿，比期初增长10.99%，说明公司后续备货较为充裕。一季度经营活动现金净流出5.02亿元，与上年净流出5.71亿相比略有上升，主要是公司加大了回款催收力度，销售回款同比提升。
一带一路、电改、能源互联网，南瑞都有极强的核心竞争优势，都将大有可为。公司国际化业务发展顺利，全年签订国际项目合同额13.8亿元，同比增长150%，占总合同的8%，签订菲律宾20MW 及30MW 光伏、澳洲屋顶光伏总包等重大项目，老挝国调二期项目进入正式实施阶段。2014年海外业务收入为1.28亿元，同比下降14.04%。国家2015年开始着力推行“一带一路”大战略，南瑞在国际业务上已有所储备，将借力政策的春风，推动中国电力装备的出口。重点工程项目方面，全国统一电力市场交易平台正式上线运行，成为国内首套正式投入运行的大用户直接交易平台。随着中共中央和国务院联合发布《关于深化电力体制改革的若干意见》，用电端新的需求迸发、能源互联网大发展的条件也愈加成熟，国网公司也在着力推进全球能源互联网，南瑞作为智能电网龙头企业，产品线已经覆盖调度、配网、用电、变电等各个领域，是国家规划布局内重点软件企业、国家火炬计划软件产业基地骨干企业、江苏省高新技术企业，经过40多年的创新发展和技术沉淀积累，在能源互联网的革命中将有很强的竞争优势，或将产生新的商业模式来获得更快的发展。
盈利预测与估值:我们预计2015-2017年EPS 分别为0.64/0.76/0.88元，同比增长20/19/15%，考虑到公司在电网自动化领域的品牌地位和四大业务布局、能源互联网中的优势地位和一带一路战略给公司带来的新机遇，以及南瑞集团对于解决同业竞争的承诺，给予2015年40倍PE，目标价26元，维持买入评级。
风险提示:智能电网投资进度低于预期、海外业务开拓低于预期、新业务开拓低于预期
北京科锐:配网龙头受益于新电改，切入能源互联网
研究机构：国泰君安证券 分析师：谷琦彬，洪荣华，刘骁 撰写日期：2015-04-13
投资要点
首次覆盖，增持评级。我们预计公司2015-2017年EPS 为0.50/0.69/0.91元，基于公司在配网一二次设备的优势和对能源互联网的布局，结合PE 和PEG 估值法，我们给予20.90元目标价，增持评级。
受益于新电改后配网建设提速，产品结构持续优化。新电改破局后配网投资建设迎来增量资金，公司配网业务占比高，其他下游分散的配电公司相比受益程度更高，且其技术实力和横跨一二次的产品线优势符合未来高端化、融合化的行业发展趋势。目前公司已度过内部调整期，重回高增长轨道，我们认为在环网柜、箱变等基底产品稳定增长的基础上，公司配网自动化、电力电子等高利润产品将呈现高增长态势，产品结构重心向二次业务倾斜。
大比例认购增发显信心，切入能源互联网。本次定增预案中公司大股东和管理层的认购比例高达56%，显示其对公司未来发展的充分信心。新电改开启能源互联网时代，公司提前布局卡位:微网是能源互联网的核心组成细胞单元，将迎来真正的高速发展期，公司凭借其配网一二次设备产业链优势进入微网领域，同时联合有实力的合作伙伴切入电力服务市场，未来具备进一步向高端增值服务和售电延展的可能性，此外超级电容充电等新产品也陆续浮出水面。
风险提示:新业务发展、配网短期建设节奏和能源互联网发展的不确定性。
置信电气:拟注入武汉南瑞，利好业绩增厚
研究机构：浙商证券 分析师：郑丹丹 撰写日期：2015-06-18
增发收购草案与预案的主要内容相差不大
根据公告的增发收购《草案》，交易标的交易价格为11.30 亿元，较2014 年12 月18 日公告的《预案》中交易标的估值微增0.97%;发行价格10.22 元/股， 与《预案》相关内容一致。交易完成后，国网电科院对公司的持股比例将从25.43%提高至31.51%。
重组符合公司发展战略，将利好业绩增厚
本次交易标的下属企业包括:襄阳绝缘子、南瑞通用、巴西公司、电力工程公司，交易完成后，将为公司新增复合绝缘子、电网智能运维、节能工程服务等业务，我们认为，这将与公司原有的配电变压器、节能服务、运维等业务形成良性补充与协同效应，且符合公司“一体两翼”发展战略:以一次中低压设备为主体，以节能和运维为两翼，加快布局碳资产行业。国网电科院承诺，标的资产2015~2017 年实现的净利润分别不少于13，258.77 万元、14，838.36 万元和15，704.73 万元，相当于公司原有资产2014 年净利润的46%、52%、55%。
盈利预测及估值
暂不考虑增发重组实施，我们预计，当前股本下，公司于2015~2017 年将分别实现EPS 0.275 元、0.33 元、0.38 元，净利润分别同比增长20.0%、20.9%、12.8%，对应72.1 倍、59.6 倍、52.8 倍P/E。如年内完成增发重组，考虑业绩摊薄效应及标的资产业绩承诺兑现预期，我们预计增发后，公司于2015~2017 年将分别实现EPS 0.35 元、0.415 元、0.46 元，对应56.6 倍、47.8 倍、43.1 倍P/E，EPS 分别增厚0.075 元、0.08 元、0.085 元。给予“增持”评级。
风险提示
资产重组进程存在一定不确定性;节能、碳资产等新业务拓展或不达预期。
许继电气:能源互联网航母扬帆
研究机构：国泰君安证券 分析师：洪荣华，谷琦彬，刘骁 撰写日期：2015-05-06
投资要点:
首次覆盖，增持评级。我们预计公司2015-2017年EPS为1.30/1.62/1.95元，公司具备产业链集成优势，新业务蓄势待发，我们给予公司电力自动化行业平均的2015年30倍PE，得出39元目标价，首次覆盖给予增持评级。
系统集成能力强的能源互联网龙头。公司产业链覆盖一次和二次，其技术与产业化能力强于电网外相关企业，具备提供整体解决方案的能力，2014年资产注入后上市公司的盈利能力进一步增强。雾霾治理背景下特高压建设提速，2015年直流建设速度有望超市场预期，将拉动公司高毛利的换流阀/控制保护产品线大幅增长。公司配网一二次竞争优势明显，过往业绩丰富，2015年国家电网计划完成30个重点城市市区和30个非重点城市核心区的配电网改造，公司是配网建设提速的最受益标的之一，同时新电改后配网增量投资主体有望涌现，中长期来看能源互联网的建设也将对配网提出全新的需求，特别是大数据的应用一定程度上依赖电网所掌握的海量数据，公司作为网内产业化和科研平台将具备重要优势。
充换电设施高技术巨头。在电网主导时期，公司一直是充换电基础设施的主要设备供应商和总包商，特别在高金额、高壁垒、高附加值的换电站方面优势明显，承担了薛家岛等电网优秀示范工程建设，在2014年的电网充换电设备集采中公司中标份额领先。在后续的充换电设施铺量建设阶段，我们认为公司仍将凭借其技术和集成优势以及对电力系统的深刻认识在充换电站和快充桩领域斩获大量份额。
风险提示:配网短期投资的不确定性;新电改后续推进的不确定性。
广电电气
公司是以高低压成套设备及元器件产品的生产和销售为主营业务的公司，集研发、生产、销售、服务于一体，为各行各业用户提供整体配电解决方案，是国内知名的电气设备供应商。公司产品分为成套设备和元器件两大类型，共45个型号系列。公司产品主要集中于40.5kV及以下的电压等级，可实现电气开关控制及智能化终端控制等功能。公司是国内少数可以全系列提供40.5kV及以下电压等级输配电成套产品的企业之一，是上海电器行业协会副会长单位，一直致力于推动国内电气产品和电气技术的发展。公司产品先后荣获上海电器行业名优产品、上海名牌产品、上海市著名商标、中国名牌产品、国家免检产品等荣誉称号。
思源电气:利润稳增长，下半年积极因素增多
研究机构：群益证券(香港) 分析师：赖燊生 撰写日期：2015-07-16
结论与建议:
公司今日发布15H1 业绩预告，预计H1 净利润同比增长0-30%，较一季报预测20-50%区间低。公司业绩增速降低一方面是受国家经济下行压力影响，H1 营业收入为15 亿元(YOY+19%)，低于预期数;另一方面市场竞争加剧，部分产品毛利率下降较多。我们通过行业了解到，上半年电力设备行业相关公司业绩普遍低于预期，不少公司甚至负增长。公司能取得正增长一方面是在手订单较丰厚，此外公司网外业务也对业绩提供支撑。
展望全年，随着国网审计结束，全行业投资有望恢复至正常节奏，考虑公司在手订单饱满，(15 年待执行订单近45 亿)，全年业绩稳健增长较确定.我们预计公司2015、2016 年分别实现净利润5.71 亿元(YOY+25.1%)、6.82 亿元(YOY+19.4%)，EPS0.92、1.09 元，当前股价对应2015、2016 年动态PE 均为17.7X、14.9X，估值偏低，维持“买入”建议，目标价22.00 元(16 年动态PE20X)。
H1 净利润同比增长0-30%，主要受订单确认推迟影响:公司今日发布15H1业绩预告，预计H1 净利润同比增长0-30%，较一季报预测20-50%区间低。
公司业绩增速降低一方面是受国家经济下行压力影响，H1 营业收入为15亿元(YOY+19%)，低于预期;另一方面市场竞争加剧，部分产品毛利率下降较多。
国网订单释放下半年有望加快;网外业务也有支撑:受反腐及国网审计因素影响，整个电力设备行业H1 业绩普遍呈现同比下降局面。展望下半年，一方面干扰因素趋近尾声(审计结束，反腐更多在地方);另一方面经济下行压力仍然较大，作为稳增长有效投资的领域，电网投资下半年加快是大概率事件，利好公司订单获取;另一方面，公司电网外业务近年来也取得长足进步，目前网外业务收入占比已经占30%左右。两方面积极因素，我们依然看好公司未来增长空间。
行销体系+研发能力+供应链管理，核心竞争力进一步提升:公司核心竞争力主要体现在行销布局、研发能力与供应链管理三个方面。在管理上，公司对标准元器件进行了集团化统一管理，标准件种类下降7.9%;加强了项目管理及产品交付管理;产品生命周期管理(PLM 系统)功能不断完善，在公司下属各产线公司内得到推广应用，幷成功与ERP 系统实现功能对接。未来，公司将继续推进集团化管理，重点加强一体化运营和专业平台建设，以规模促效益，规模和专业化相辅相成。目前公司已经完成销售体系的一体化管理，研发和供应链的一体化管理也在稳步推进之中。
盈利预测:公司在手订单饱满，(15 年待执行订单近45 亿)，全年业绩稳健增长较确定.我们预计公司2015、2016 年分别实现净利润5.71 亿元(YOY+25.1%)、6.82 亿元(YOY+19.4%)，EPS0.92、1.09 元，当前股价对应2015、2016 年动态PE 均为17.7X、14.9X，估值偏低，维持“买入”建议，目标价22.00 元(16 年动态PE20X)
原标题：配电网建设拉动GDP 七股反弹急先锋
