南北车合并，在资本市场上玩了把过山车，此后央企合并概念引发无数联想，电力、石化、核电、汽车，船舶等多个版本在坊间流传。真是只有做不到，没有想不到。不过那些都是乱花渐欲迷人眼，说到底，真正靠谱的只有一个——中电投+国核技。而且，这事真快办完了，核电行业的天要变了。
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来源方正证券电力设备周紫光团队 预计五月进入最后冲刺
中国电力投资集团(下称中电投)与国家核电技术公司的(下称国家核电)合并，是南北车之后唯一实质性推进的央企间的合并重组，双方自2014年年初就合并事宜开始接洽，此后经企业、行业以及政府部门的多轮协商讨论，目前已经接近收官阶段。
我们预计，双方合并重组工作将在5月底完成，届时新公司将正式挂牌成立，这次涉及合并重组的两家央企资产总额超过6600亿元。对于核能行业与电力行业均有重大影响。
未来五至十年，中国核电迎来历史上最快的发展阶段，中电投与国家核电重组完成后，新公司将在核电行业中扮演重要角色。行业内另两大核电集团中国广核集团(下称中广核)与中国核工业集团公司(下称中核集团)旗下的核电资产已经对接资本市场，前者已实现港股上市，后者预计年内登陆A股。
考虑到核电前期建设阶段需要投入大量资本金，以及中电投与国家核电的行业地位，我们预计，新公司的核电资产亦将被推向资本市场。
中电投是五大发电集团中唯一的核电运营商。2002年电力体制改革之时，中电投集团继承了原国家电力公司所有的核电资产，包括多个内陆和沿海厂址资源。并成为继中核集团和中广核集团外，国内第三张核电运营牌照拥有者，也是五大发电集团中唯一拥有核电运营资质的发电商。
截至2015年5月1日，中电投共拥有控股在运核电装机384万千瓦，参股运行权益装机108万千瓦，控股在建核电装机634万千瓦。装机量和发展规模均与两大核电公司中核集团和中广核集团存在差距。
除此之外，中电投也没有核电设计总包能力。核电设计总包市场长期为核电行业垄断，作为传统的常规电集团，中电投由于缺乏核电设计总包能力，在与中核和中广核的竞争中处于劣势地位，急需通过对外合作，补齐发展短板。
以上总计运行容量384万千瓦，在建容量634万千瓦，拟建容量2500万千瓦
国家核电成立的目的是作为核电引进消化吸收和在创新的平台，负责引进AP1000并在此基础上研发具有自主知识产权的先进大型压水堆核电技术CAP1400。
国家核电旗下上海核工院，是国内顶尖的核电技术设计方，国核工程公司是国内为数不多具有核岛总承包资质的总包商。此外，国家核电也是一流的火电站、输变电工程、新能源电站设计、咨询和EPC承包商。公司旗下山东电力设计院与国核电力院均是国内一流的电站设计总包商。
国家核电拥有从核电站设计到总包的全部资质，这在国内也仅有中核集团与中广核集团具备相同资质，但是作为核电技术引进消化吸收的平台，国家核电并没有核电站运营控股资质，不能控股建设运营核电项目。
相对核电运营商而言，核电设计总包方盈利能力有限，加上AP1000引进消化吸收和再创新工作已经接近尾声，国家核电作为平台的历史使命已经完成，公司需要去寻找新的赢利点。
合并重组如何操作?
在此次合并重组之前，中电投即持有国家核电16%的股权，合并之后，商务部官方网站在今年3月对这项重组进行公告，原国家核电大股东国资委将所持66%的股权，无偿划拨给中电投集团。
中电投与国家核电合并之后，新的公司将命名为国家电力投资集团(下称国电投)。我们预计国电投成立后，中电投与国家核电的品牌仍将保留，作为集团公司的子公司存在，新公司所有核电资产将进行整合，注入国家核电平台。
我们预计，出于可持续发展考虑，新公司在对核电资产进行整理之后，会将其推向资本市场。
合并重组后会怎么样?
在传统电力业务方面，新公司将继续保有五大发电集团地位，国家核电此前在常规电方面的两大力量国核电力规划设计院(下称国核院)与山东电力工程咨询院(下称山东院)，在火电咨询、设计、总包，新能源电站工程和设计以及海外业务方面拥有强劲的实力。
两家公司在国家核电体系内分工明确，国核院主要负责核电常规岛业务设计总包，山东院主要负责承接其他常规电业务。两者又兼具新能源、输配电等业务能力。加上国家核电旗下的上海核电工程设计院(下称上海核工院)，合并之后，新公司将拥有常规电、输配电、新能源和核电全系统设计力量，在电力工程领域的实力出众。
在核电方面，国家电力投资集团的成立，将打破核电行业双寡头垄断的局面，再造一个上下游一体化的大型核电集团。新公司将具备从上游的核电站设计到下游核电运营多项业务资质，此前阻碍中电投与国家核电发展的短板将通过此次重组补齐，新公司将成为核电行业中的第三极。在五大发电集团中，国电投将进一步巩固在核电方面的优势地位。
合并带来哪些投资机会?
央企合并重组带来的主题性投资机会：中电投与国家核电的合并值得关注的是国电投核电资产即国家核电资产上市。目前中国正处于核电快速发展阶段，各核电企业均有上市融资以继续投入核电建设的计划。我们预计，为增强市场竞争力，国电投成立后将旗下核电资产推向资本市场亦是大概率事件。
国家核电2014年净资产约为140亿元，中电投核电公司净资产约为120亿元，资产注入后，国电投旗下核电资产约为260亿元。按照目前A股及港股相关上市公司市净率情况，我们认为国电投核电资产的市净率应在2~3倍，对应市值区间为520亿至780亿。
我们认为，国电投可能通过向旗下上市公司注入或资产置换的方式，来寻求旗下核电资产上市机会。预计国电投于5月底挂牌成立，应关注由此引发的主题性投资机会。
核电板块联动效应：整合完成后，国内核电行业格局基本确立，核电进入发展阶段，特别是新公司下属的核电项目，将因为核电资源整合完成，上下游一体化优势确立，得以加速推进。
此外，中电投与国家核电整合完成后，亦将对核电走出去产生积极影响。目前国家核电研发的CAP1400核电技术，以及中核与中广核联合研发的“华龙一号”核电技术都属于中方拥有自主知识产权的核电技术，将成为中国核电走出去的两条主线。
国家核电正在南非、土耳其等多个国家推介CAP1400核电技术。合并整合的完成和CAP1400示范工程的落地，将大大加强CAP1400在海外市场的竞争砝码。
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风险提示：1、重组失败风险， 2、资产注入进度不及预期，3、核电安全风险
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原标题：唯一靠谱的能源央企合并快收官了
