两大特高压工程开工 产业链享盛宴

国家电网公司“两交一直”特高压工程开工动员大会今日(11月4日)上午在京召开，正式开工淮南-南京-上海、锡盟-山东、宁东-浙江特高压工程。工程总投资683亿元，全部于2016年竣工投产，新增输送能力2600万千瓦。

其中，淮南-南京-上海特高压交流工程途经安徽、江苏、上海3省(市)，新建南京、泰州、苏州3座变电站，扩建淮南、沪西两座变电站，变电容量1200万千伏安，新建输电线路2×780公里，工程投资268亿元;锡盟-山东特高压交流工程途经内蒙古、河北、天津、山东4省(区、市)，新建锡盟、北京东、济南3座变电站和承德串补站，变电容量1500万千伏安，新建输电线路2×730公里，工程投资178亿元;宁东-浙江特高压直流工程途经宁夏、陕西、山西、河南、安徽、浙江6省(区)，新建宁东、绍兴2座换流站，换流容量1600万千瓦，线路全长1720公里，工程投资237亿元。

国家电网公司介绍，这是国家大气污染防治行动计划12条重点输电通道中首批获得核准并率先开工建设的特高压工程，标志着特高压电网进入全面大规模建设和加快发展的新阶段。三个工程建成后，将锡盟煤电、宁东和淮南煤电及风电送到东中部负荷中心，可以减少东中部地区，尤其是京津冀鲁、江浙沪等地区的煤电装机，减少燃煤运输6126万吨，减排二氧化碳1.28亿吨、二氧化硫32.53万吨、氮氧化物34.15万吨，改善东中部地区的大气环境，同时促进风电大范围消纳。

A股公司中，大连电瓷(002606,股吧)是特高压、非特高压瓷绝缘子龙头，在国家电网公司已完成的7个特高压工程中,特高压瓷绝缘子市场份额均排名第一，约占瓷绝缘子总量的40%。券商预计其今明年核准的特高压工程累计中标金额将达11-15亿元。

平高电气(600312,股吧)则是国家电网公司旗下上市公司、特高压GIS间隔开关龙头厂商，其也是特高压设备领域最受益公司之一，市场占有率在30%以上。

个股点评：

平高电气:产品盈利能力显著提升,费用控制效果显著

类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：赖燊生 日期：2014-10-23

结论与建议:公司今日发布14Q3报告,报告期实现营收24.88亿元(YOY+13.8%),实现净利润4.25亿元(YOY+102.1%),EPS0.37元,符合预期。公司业绩大幅增长,一方面是公司采取相应措施加强费用控制,效果显著,公司3Q 综合费用率11.3%,同比下降4.5pct;另一方面是公司3Q 收购平高东芝25%股权,增加了权益利润。展望未来,公司是特高压交流建设的主要受益者之一,随着特高压建设进入常态化,特高压将直接推动公司业绩爆发式成长。中长期看,随着天津智慧开关产业园的投入,也将充分分享配网建设的利好。

盈利方面,预计4Q 特高压交货会不及预期,我们下调今年盈利预测10%。但考量交货仅是推迟到明年确认,对公司投资价值影响小;且考虑到沪港通开通在即,公司作为特高压交流核心标的,投资价值显著。我们预计公司2014-2015年分别实现营收44.07、64.55亿元,YOY+15.4%、46.5%,实现净利润6.91、10.90亿元, YOY+62.6%、61.0%,EPS0.61、0.96元,当前股价对应2014、2015年动态PE22、14X,考虑公司中长期高成长确定性高,估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价19.0元(2015年动态PE20X) 产品毛利率与费用控制,前三季度利润大幅增长:公司前三季度利润大幅增长,一方面来自特高压与超高压产品收入增加[前三季1000KV 特高压GIS 交货10个间隔,同比翻倍,800KV 超高压GIS 交货5个,252KV中高压GIS 交货525间隔,YOY+32.6%]导致综合毛利率(28.3%)同比提升3.2pct;另一方面公司费用控制得力,前三季费用率11.3%,同比大幅降低4.3pct。

锡盟-山东特高压线路招标在即,未来业绩有支撑:锡盟-山东特高压交流线路本月开始招标,预计11月中下旬开标。本条线路有三个交流变电站,预计共招标24个GIS 间隔(金额约24亿),以公司45%左右市占率测算将获得11亿左右。考量目前在手皖电东送特高压16个间隔(金额16亿)在手订单,特高压GIS 对未来业绩有强烈支撑。

非公开增发打造智慧开关航母,进入中低压开关领域:公司非公开增发已经完成。通过非公开增发,公司获得集团注入8亿元资产,为公司现有产品制造零配件,形成协同效应,预计贡献净利润约5000万元/年;另一方面,集团注资14亿元现金,用于开发天津智慧开关科技园,主要致力于打造中低压开关生产基地。中压电器市场容量巨大(千亿级别),公司产品定位高端,产品竞争力强。天津专案今年10月底将进入投产期。

收入方面,今年贡献1-2亿收入,利润方面微亏1000万,明年进入产能释放期,收入将达到8-10亿,利润贡献达1亿,到2017年,收入将达到70亿,利润总额近6亿元,国内开关的旗舰航母将正式扬帆起航。

三季度收购平高东芝利25%股权,增加协同效应:平高东芝是平高电气(持股比例50%)与日本东芝合资成立的企业,在126KV-550KV GIS 领域技术突出。13年贡献投资收益2800万,与12年持平。平高进入国网体系后,国网对公司采购、研发等实施精细化管理,整体竞争力提升显著。

根据订单预计,平高东芝预计14年能实现净利润约1亿元,未来则有望达到2亿元的规模。公司3Q 完成平高东芝25%股权的并购,未来在原材料、制造等方面有望发挥进一步协同效应,助力公司业绩。

盈利预测:预计公司2014-2015年EPS0.61、0.96,当前股价对应2014年动态PE22X,公司中长期成长路径清晰,且考虑到沪港通开通在即,公司作为特高压交流核心标的,投资价值显著,估值有提升空间,维持“买入"建议,目标价19.0元。

特变电工:业绩符合预期,国际化电力总包商地位巩固

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：游家训,刘波日期：2014-11-03

公司发布2014年三季报:报告期内收入264.7亿元,同比增长37.99%;归属上市公司股东净利润13.79亿元,同比增长34.6%,扣非净利润11.85亿元,同比增长36.87%。公司业绩基本符合市场预期,公司海外工程领先地位进一步巩固,向电力总包与集成商的转型加快,维持15元目标价与买入评级。

支撑评级的要点

毛利率变化受产品结构影响:报告期内,公司综合毛利率下降0.4百分点,毛利率下降主要受产品结构影响,即毛利率很低的贸易类业务快速增长,拉低了总体盈利水平。

经营趋势良性:公司现金回款情况好转,经营现金回款同比增长71.8%,各类经营指标较健康,未来较快的增长具备支撑。

海外工程业务获得突破:公司较早着力培育国际化业务,国际化综合业务能力练成,已成为输变电类国际化领军企业。长期持续看好公司海外工程业务的发展。

新能源及集成工程业务进入收获期:公司新能源业务进入回报期,在资源优势与新产能投入后,竞争力不断加强;凭借公司配套方案优势,国内外新能源集成业务成为新的增长点。

公司的资源优势将继续发力:公司拥有的巨大煤炭、风电、光伏资源优势,在这些领域的直接投入与制造沉淀巨大,尽管在当前带了较大的重资产压力,但资产长城筑成后,未来将逐步发力。

评级面临的主要风险

经济持续下行,电力需求与投资增长停滞;.

海外工程出现收款风险。

估值

预计公司2014-2016年的每股收益为0.60、0.78和0.97元,基于2014年25倍市盈率,维持15元目标价买入评级。

中国西电:盈利能力逐季提升

类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司研究员：王静,胡颖,杨培龙,徐超 日期：2014-11-03

投资要点:中国西电(601179,股吧)2014 年前三季度实现营业收入100.3 亿元,同比增长10.4%,归属母公司净利润6.45 亿元,同比增长231.9%,每股收益0.13 元。

报告摘要:

收入增长相对平稳,毛利率逐季提升。第三季度收入增长11.1%,略高于中报10%的收入增长;随着特高压产品交货增加及公司成本控制能力加强,今年以来毛利率逐季提升,前三个季度毛利率分别为21.7%、23.7%、26.6%,尤其是第三季度毛利率同比提高6.4 个百分点,带动1-9 月毛利率提高3.03 个百分点。

销售费用、财务费用下降,西电财司利息收入增加进一步提升净利率。

前三季度销售费用率同比下降0.97 个百分点,此外通过有效的盈余资金管理使财务费用由去年同期的1851 万元变为-4012 万元,尽管管理费用上升较多,但三项费率依然下降0.6 个百分点,此外西电财司利息收入和投资收益分别增长84%和98%,使得前三季度在毛利率提高3.03 个百分点的基础上,净利率进一步提高4.29 个百分点。

特高压进入建设高峰,未来两年业绩持续增长:预计公司全年特高压交货将在50 亿元左右。另外,根据我们测算,单条特高压交、直流线路将分别为公司带来17 亿元、15 亿元左右的订单,今年特高压审批获重大突破后,15 乐观估计会有“三交四直”线路获批,将为公司带来110 亿元左右的订单,继续推动未来两年业绩持续增长。

盈利预测及投资评级:上调公司14-16 年EPS 分别为0.16 元、0.23元、0.27 元,公司将显著受益于特高压建设,并存在较大的管理改善预期,上调公司至买入评级。

许继电气:三季报符合预期,全年高增长

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：曾朵红,沈成,张俊 日期：2014-10-31

投资要点

三季报业绩同比增长58.31%符合预期,公司继续保持高增速。公司2014年前三季度实现营业收入50.15亿元,同比增长14.36%;实现营业利润7.82亿元,同比增长49.99%;实现归属于上市公司股东净利润5.93亿元,同比增长58.31%,对应EPS 为0.59元;其中,公司三季度单季实现营业收入17.58亿元,同比增长1.99%,环比减少11.22%;实现归属于上市公司股东净利润2.79亿元,同比增长47.54%,环比增长30.31%,对应的EPS 为0.28元。

三季度收入增长1.99%,明显有所放缓,配网自动化面临较大的压力。公司今年1、2、3季度的收入分别为12.77、19.79、17.58亿元,分别同比增长11.47%、30.61%、1.99%,收入增长幅度在三季度开始放缓,这主要和电网投资增速放缓所致,同类二次设备企业也遇到同样的问题,四季度将比三季度有所好转,但也难有大幅改观。前三季度收入同比增长14.36%,预计全年收入同比增长10-20%之间。分业务来看,智能中压、智能电表因为基数低和市场份额低,今年持续发力份额有了较大提高,延续半年报的趋势实现快速增长,合并报表的柔性输电、许继电源今年发展势头不错,利润也有较好的增长,特高压直流审批略慢影响许继柔性的新接订单,而珠海许继的配电自动化业务一方面因为山东配电自动化项目进入尾声和全国配电自动化项目推进偏慢,今年面临很大的压力,少数股东权益同比下降也说明了珠海许继今年利润有所下降。

三季度毛利率同比大幅提升4.66%,是利润大幅增长的主要原因。今年1、2、3季度的毛利率分别为31.47%、27.48%、35.84%,同比分别降低1.56%、1.16%以及提升4.66%,第三季度毛利率显著提升了4.66%,进而带动净利润的大幅增长,也处于历史最高的毛利率水平,预计跟产品结构有很大关系,公司产品种类较多,竞争格局较为稳定,未来毛利率预计将维持上半年30-32%的水平。n 三项费用率同比下降较多,费用控制情况良好,对利润增长也有积极贡献。前三季度销售费用为3.18亿元,同比增长5.32%,销售费用率为6.34%;第三季度销售费用为1.26亿元,同比增长5.59% 。电网集中招标范围扩大和反腐推行,销售费用率预计今年也进一步下降。前三季度管理费用为4.08亿元,同比减少0.01%,管理费用率为8.13%;第三季度管理费用为1.56亿元,同比增长8.14%。今年公司持续进行精益生产和降本增效,前期研发投入较大,今年也不用太多增长,预计今年管理费用率进一步下降。前三季度财务费用为4033.79万元,同比减少14.76%,财务费用率为0.80%;第三季度财务费用为1191.11万元,同比增加3.64%,环比增长0.30% 。因为定向增发同时注入上市公司4.5亿现金,借款下降和货币资金增加,也将降低今年的财务费用。

前三季度现金流净流出3.85亿元,预收款同比下降48.8%,而存货同比增长15%。前三季度净现金流出3.85亿元,同比减少171.04%,第三季度净流出1.50亿元,现金流的情况跟电网客户属性有关,尚属于正常水平,但是现金流状况跟去年比要弱化很多。存货24.45亿元,较期初增长14.64%,跟收入增长基本同步,处于正常水平。预收账款为4.11亿元,较期初减少48.81%,估计跟珠海许继配网自动化订单下滑和特高压直流招标延迟有关。应收账款49.05亿元,较期初减少1.21%,公司持续加大回款有关。

盈利预测与估值:我们预计2014-2016年EPS 分别为1.04/1.41/1.8元,考虑到公司的产品布局和持续投入,给予2015年20倍PE,目标价28.2元,维持买入评级。

风险提示:智能电网投资进度低于预期,特高压进度低于预期图

大连电瓷:继续看好特高压给公司带来的业绩弹性,明后年将放量

事件:

公司前三季度盈利1654万,同比下降13.47%。前三季度收入4.25亿元,同比下降8.75%。

主要观点:

1、 三季报业绩下降符合预期,特高压进度符合预期,将助推明年业绩反转 公司前三季度盈利1654万,同比增长下降13.47%,符合公司半年报的预期,符合我们预期。利润下降的原因是2014年之前特高压审批进度滞后,导致2014年投资滞后,同时市场竞争激烈。公司预计2014年全年利润变动幅度为-34.52%至-1.78%,为2000万元-3000万元。

2、 今明年两年保守将开工四交六直共十个特高压工程,国网公司还将于2018年底前建成另外的“五交五直”十个特高压 今年以来,特高压首次获得国务院总理、国家主席、能源局、地方政府、电网公司共同推动。今明年开工的十个特高压中,锡盟-山东、宁东-绍兴、淮南-南京-上海3个特高压工程已核准并开始设备采购;榆横—潍坊、蒙西-天津南、锡盟-江苏、上海庙-山东、山西-江苏5个特高压工程完成勘察设计采购;另外,酒泉-湖南特高压工程已获环保部认可,预计明年初核准;丽江-深圳特高压工程为南方电网的工程,最迟也将于明年核准。在此十个工程之外,国网公司还将于2018年底前建成准东-四川、蒙西-长沙等“五交五直”十个特高压工程。

3、 公司是特高压、非特高压瓷绝缘子龙头,复合绝缘子市场开拓顺利 在国家电网公司已完成的7个特高压工程中,大连电瓷公司特高压瓷绝缘子市场份额均排名第一,约占瓷绝缘子总量的40%,估计今明年核准的特高压工程累计中标金额将达11-15亿元,而过去四年平均每年特高压收入仅约1亿元。2014年1-9月,大连电瓷公司瓷绝缘子在国网四批输电线路瓷绝缘子招标(非特高压项目)中,所中标包数量排名第一。2014年1-9月,国网公司开展了四批输电线路复合绝缘子集中招标(非特高压项目),在四个批次中,大连电瓷公司均中标两个包。

4、 今年第一个特高压工程淮上特高压中标量取得突破,其中,交流特高压瓷绝缘子中标金额首次突破50%,首次中标特高压复合绝缘子 在今年第一个特高压工程淮上特高压招标中,公司市场份额获得突破。根据国家电网公司及大连电瓷公司公告,淮南-南京-上海交流特高压工程瓷绝缘子共4个标包,公司中标包1、包2,中标瓷绝缘子253734只,金额10784.94万元,占瓷绝缘子总中标金额的50%以上;淮南-南京-上海交流特高压工程复合绝缘子共5个标包,大连电瓷公司首次中标特高压复合绝缘子,金额为949.96万元,约占复合绝缘子总量的20%。以上中标金额合计为11734.90万元,占公司2013年度营业总收入的18.83%。淮上特高压铁塔与绝缘子招标时间差四个月,按此估计,宁东-绍兴特高压工程绝缘子有望于元旦到春节开始采购,锡盟-山东特高压工程绝缘子有望于春节前后开始采购,大幅提升明年收入。 5、 我国的特高压交、直流技术已达到了世界领先水平,大连电瓷出口市场前景光明 大连电瓷的绝缘子出口至印度、美国、俄罗斯等多个国家,并在三十多个国家建立了稳定的销售服务网络,客户优势明显。随着巴西、印度等国家建设特高压,随着大连电瓷公司其余主要出口国输电工程的发展,大连电瓷公司绝缘子的出口量也会随之增长。

6、 公司扩大产能,应对特高压机遇 2014年3月,公司投资收购福建闽清新百纳电瓷厂。将瓷绝缘子产能从4万多吨提升至接近7万吨,有效地保证了公司未来的产能。2014年初,公司复合绝缘子产能也大幅提升200%,达7500万吨。

7、 盈利预测与评级 预计公司2014-2016年EPS 分别为0.13元、0.4元、0.81元,对应估值分别为119倍、39倍、19倍。公司正步入特高压收入高峰和出口见底增长阶段,估值将有所提升,给予“买入”评级。

8、 风险提示 特高压线路核准及建设进度不达预期,电网反腐进一步加深,瓷绝缘子竞争对手增加

英威腾2014年三季报点评:经营状况继续好转

类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司研究员：郭江龙 日期：2014-11-03

三季度业绩增长41%。2014年前三季度,公司实现营业收入8.01亿元,同比增长18.7%;实现归母净利润1.27亿元,同比增长42.3%。第三季度,公司实现营业收入3.02亿元,同比增长11.9%;实现归母净利润40.9%。预告全年净利润1.61-1.85亿元,增长30%-50%。

产品应用领域拓宽,主营业务保持稳定增长。在制造业低迷、工控行业增长放缓的背景下,公司凭借近新产品(UPS电源、伺服系统、光伏逆变器等)的放量增长,一定程度上克服了行业低迷带来的负面影响,实现了超越行业平均增速的增长。8月份,公司公告与欣旺达(300207,股吧)合作,共同开拓电动汽车市场,并合资成立了子公司(公司控股),从事与电动汽车相关的电机控制器、电机、辅助控制器等产品与整体解决方案的开发、生产和销售。随着电动汽车市场的快速增长,未来电动汽车业务有望成为公司新的增长点。

成本费用控制加强,盈利能力得到提升。前三季度公司综合毛利率43.08%,同比提升0.76个百分点;期间费用率下降0.51个百分点。此外,公司使用闲置资金购买银行理财产品,投资收益同比增加约2000万元。三方面的因素促进利润增速快于收入增速。

集团管控成效渐显。经过两年多的整合,公司打造的集团化平台逐步显现,成本费用得到有效控制,子公司的经营状况大幅改善,经济效益开始显现。此外,公司苏州和深圳产业园正在建设,两大产业园建成后,公司供应、生产、销售链将进一步优化。

盈利预测:预计公司2014-2016年EPS分别为:0.49元、0.63元、0.79元,对应于10月28日收盘价,PE分别为:32倍、25倍、20倍。公司低谷已过,平台型优势开始发力,维持“买入”评级。

风险提示:制造业持续不景气导致需求大幅下滑;行业竞争加剧导致毛利率下滑;费用大幅上升;其他。

原标题：两大特高压工程开工 产业链享盛宴