洁华股份IPO：单笔应收账款较大隐患多 短期偿债风险大

洁华控股股份有限公司发行股票类型： 人民币普通股(A 股)，发行股数： 拟公开发行新股不超过1，670万股，公司股东不公开发售股份，每股面值： 人民币1.00 元，拟上市证券交易所： 上海证券交易所，发行后总股本： 不超过6，670万股。

招股说明书显示存如下风险：

一、经营风险

(一)下游水泥、钢铁行业景气度下降导致公司业绩下滑、 每股收益和净资产收益率进一步下降的风险

最近三年，公司来自于水泥行业的收入占同期主营业务收入的比例分别为 80.96%、71.90%和49.59%，来自于钢铁行业的收入占同期主营业务收入比分 别为14.13%、13.97%和8.31%，公司来自于上述两大行业的收入占比较高但呈 下降趋势。 2012年以来，受宏观经济形势影响，房地产市场投资持续下降，工程施工 放缓，加之基础设施建设等投资增速放缓，水泥市场需求增速也随之放慢，水泥 行业景气度下降。同时，受国家严格控制水泥总量、淘汰落后产能等产业政策影 响，水泥行业固定资产投资减缓。根据工信部统计，2012年、2013年水泥行业 固定资产投资较上年分别下降4.17%、3.63%。同时，2012年、2013年钢铁行 业发展也面临国内经济下滑，铁矿石等原材料价格高位、产品同质化竞争激烈、 钢材价格较低、资金紧张等不利因素，钢铁行业整体盈利处于较低水平。水泥、钢铁行业景气度下降对公司2012年、2013年的经营业绩造成较大不 利影响。公司2012年、2013年分别实现营业收入45，827.53万元、42，579.74 万元，较上年分别下降7.35%、7.09%，其中水泥行业分别实现收入32，591.53 万元、20，697.10万元，较上年分别下降18.22%、36.50%;钢铁行业分别实现 收入6，330.85万元、3，466.16万元，较上年分别下降8.96%、45.25%。2012 年、2013年公司分别实现净利润4，493.84万元、1，563.17万元，较上年分别下 降17.52%、65.22%。最近三年，公司经营产生的每股收益分别为0.97元、0.68 元和0.27元，加权平均净资产收益率分别为28.38%、15.43%和5.50%。如果未来水泥、钢铁行业持续不景气，将可能导致公司经营业绩继续下滑，每股收益 和净资产收益率进一步下降。

(二)人力资源风险

公司作为高新技术企业，在发展过程中培养、引进了一批具有丰富管理经验 和掌握核心技术的专业人才。为了引进和留住核心技术人员和管理人才，公司坚 持以人为本的人才发展战略，从科研经费、科研环境、薪资待遇等方面入手，建 立了良好的人才引进机制和较为完善的激励机制。这些掌握核心技术的技术人才 和具有丰富管理经验的管理人才对公司的发展至关重要。但随着行业内竞争企业 的增加，对优秀人才需求的不断上升，公司可能出现无法持续吸引足够数量的优 秀人才或优秀人才流失的情况，从而对公司的生产经营产生不利影响。

(三)技术创新风险

公司始终坚持科技创新的发展道路，注重对核心技术的培育。公司是全国企 事业知识产权试点单位，拥有“博士后科研工作站”、“浙江省企业技术中心”和“洁 华环保装备省级高新技术研究开发中心”。尽管公司非常重视科技创新，加大研 发投入，改善公司的生产工艺，不断提升公司技术水平和产品质量。但由于环保 产业在我国是朝阳产业，市场前景非常广阔。广阔的市场前景将刺激更多的企业、 科研机构研制开发新的环保技术，今后几年不排除技术上更先进而性能类似的国 产环保设备投放市场，从而影响公司产品的竞争力。

二、市场风险

(一)主要原材料价格波动风险

公司所用的主要原材料是钢材、滤料(滤袋)。最近三年，钢材占主营业务 成本的比例分别为36.58%、32.77%和31.09%，钢材年均采购价格(不含税) 分别为4，335.54元/吨、3，835.71元/吨和3，311.51元/吨，下降幅度较大。最近 三年，滤料(滤袋)占主营业务成本的比重分别为22.52% 、21.97%和14.63%， 其中滤料每平方米的平均采购价格分别为22.69元、18.88元和19.50元;滤袋 每平方米的平均采购价格分别为109.89元、83.06元和73.94元，滤料(滤袋) 平均采购价格波动较为明显。 公司项目产品的生产周期较长，上述主要原材料价格在设备生产期间可能会 受到国家宏观经济形势、市场供需环境、技术进步、采购品种结构的变化等因素 的影响，产生较大幅度波动。因此，钢材、滤料(滤袋)价格波动对公司产品的 毛利率产生一定影响。 公司执行“分类管理、以销定购、适度库存”的采购模式，依据钢材、滤料(滤 袋)价格走势，及时合理的选择有利价位采购钢材和滤料(滤袋)，尽可能减少 原材料价格波动对公司生产经营的不利影响。但是，如果国内钢材和滤料(滤袋) 价格出现大幅异常波动，并且公司未能采取有效避险措施，仍将对公司生产经营 产生不利影响。

(二)市场竞争风险

公司凭借多年积累的规模优势、技术和研发优势、产品质量优势和完善的售 后服务优势，抓住我国环保产业迅速发展的机遇，确立了公司在国内袋式除尘设 备市场的领先地位。环保产业广阔的市场前景必然会吸引有实力的大公司加入环 保设备设计、生产、销售的竞争行列。公司所处袋式除尘设备市场竞争较为充分， 行业集中度低，企业规模普遍较小，价格竞争成为行业内多数企业的市场策略。 这些因素将加剧市场竞争的激烈化程度。虽然公司在管理、研发、技术、生产、 销售、品牌等方面不断完善与提高，但若公司在未来发展中不能迅速扩大生产规 模、进一步提高品牌知名度和市场影响力，公司将可能面临由于市场竞争加剧而 导致市场占有率下降的风险。

三、政策变动风险

(一)税收优惠政策变动风险

1、不能持续享受高新技术企业税收优惠的风险 公司于2008年被认定为高新技术企业。2011年公司通过高新技术企业资 格复审，2012年2月，公司取得浙江省科学技术厅等四部门联合颁发的《高新 技术企业证书》(证书编号：GF201133000874，发证日期：2011年10月14 日，有效期三年)，2011年度至2013年度，公司继续按照15%的税率计缴企 业所得税。 报告期内，公司享受的高新技术企业资格对公司税收和利润的影响金额及占 比情况如下：

最近三年，公司享受高新技术企业税收优惠金额对利润的影响数占同期合并 利润总额的比例分别为5.51%、3.15%和3.16%，占比较低且呈下降趋势。 经保荐机构和发行人律师的实质性核查，报告期内，公司持续符合《高新技 术企业认定管理办法》的相关规定。2011年12月，发行人实际控制人钱怡松出 具《承诺函》，承诺如果发生由于洁华控股实质不符合《高新技术企业认定管理 办法》规定的高新技术企业资格，导致国家有关税务主管部门追缴洁华控股以前 年度企业所得税差额的情况，钱怡松同意全额承担需补缴的所得税款及相关费 用。 未来如果国家高新技术企业税收政策发生变化或公司研发费用投入力度不 足而未能持续获得高新技术企业资格，公司的所得税费用将会上升，进而对公司 业绩产生一定的影响。

2、不能持续享受社会福利企业税收优惠政策的风险

公司系经浙江省民政厅认定的社会福利企业，持有浙江省民政厅核发的《社会福利企业证书》(证书编号为福企证字第33000504015号)。报告期内，公 司每月均通过了海宁市民政局的福利企业资格认定审查，每年均通过了海宁市、 嘉兴市和浙江省社会福利企业年检年审资格认定办公室逐级审查复核的年检年 审，在人员安置、资格认定等方面持续符合福利企业的相关要求。 根据财政部、国家税务总局财税〔2007〕92号文《关于促进残疾人就业税 收优惠政策的通知》和浙江省海宁市国家税务局海国税政〔2009〕17号文、海 国税政〔2010〕18号文和海国税函〔2011〕56号文，公司作为社会福利企业 而享受增值税按实际安置残疾人员的人数每人每年3.50万元的限额即征即退的 税收优惠政策。 报告期内，公司享受的福利企业税收优惠对利润总额的影响如下：

如果国家社会福利企业相关税收优惠政策发生变化或者公司不再持续符合 社会福利企业的认定条件而不再享受税收优惠政策，将会对公司的经营业绩造成 不利影响。

(二)产业政策变化风险

环保产业具有很强的公益性，受国家环保产业政策的影响非常大。近几年环 保产业的迅速发展就是直接得益于国家众多环保政策的出台。国家各种激励性和 约束性政策对环保产业市场需求具有重大影响。长期来看，国家将越来越重视环 境保护，将会有更多的环保政策出台并实施。但是短期来看，由于环保政策的制 定和推出牵涉的范围较广，涉及的利益主体众多，对国民经济发展影响较复杂， 因此其执行的时间和力度具有一定的不确定性。这种不确定性将会影响环保市场 的需求，从而影响到公司的业务布局和发展规划，进而对公司短期的经营产生一 定影响。

四、财务风险

(一)应收账款风险

公司最近三年末的应收账款账面价值分别为7，752.84万元、12，649.24万元 和15，748.67万元，占同期营业收入的比例分别为15.67%、27.60%和36.99%。 一方面，由于公司所处行业特点及产品和业务特性，公司应收账款余额一般较大;另一方面，2012年以来，国家宏观经济增速明显下滑，下游行业特别是水泥等 行业景气度下降导致下游客户资金紧张而延迟支付货款，导致公司应收账款增幅 较大。公司应收账款主要集中在2年以内，最近三年末，账龄在2年以内的应收 账款占比分别为87.24%、89.91%和92.91%，呈上升趋势。由于单笔应收账款 数额一般较大，一旦客户付款能力发生不利变化，应收账款无法收回，将给公司 带来较大的损失。

(二)经营活动现金流量净额波动幅度较大的风险

最近三年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为3，221.67 万元、 -3，571.71万元和1，536.13万元，波动幅度较大。2012年公司经营活动现金流 量净额下降的主要原因系：受宏观经济增速下滑、下游行业景气度下降等因素影 响，2012年公司营业收入下降，同时公司部分客户出现短期资金紧张的情况， 部分项目未严格按照合同约定支付预付款和进度款项，导致公司2012年销售回 款率下降，使得公司2012年销售商品、提供劳务收到的现金下降较多。2013 年公司在积极开拓烟气脱硫脱硝业务和袋式除尘改造项目的同时，更加重视新增 项目销售收款的质量和加强对原有客户销售欠款的催收力度，使得公司2013年 度经营活动现金流量净额较2012年有明显的提升。 如果未来行业竞争加剧、下游客户经营状况恶化，而公司管理层未能对下游 客户的应收账款和预收账款进行有效财务控制，公司经营活动产生的现金流量净 额将会进一步下降，进而给公司未来的财务状况和生产经营带来不利影响，并导 致公司面临偿债风险。

(三)毛利率下降的风险

最近三年，公司综合毛利率分别为22.37%、20.87%和19.28%，主营业务 毛利率分别为22.15%、20.53%和19.12%，综合毛利率和主营业务毛利率均呈 下降趋势。2012 年、2013年，袋式除尘行业所处下游行业景气度下降，市场 竞争激烈，公司适当调低了产品报价以保证销量，导致最近两年公司毛利率有所 下降。 最近三年，公司袋式除尘设备每平方米过滤面积的销售价格分别为406.07 元、395.10元和335.80元，呈下降趋势。如果未来发行人袋式除尘设备市场需求发生不利变动、钢材等主要原材料价格显著上涨，而单位过滤面积的销售价格 继续下降等情况发生，发行人的主营业务毛利率有可能进一步下降，进而对发行 人经营业绩产生不利影响。

(四)偿债风险

报告期内公司正处于不断拓宽业务领域的阶段，资本性支出较大，营运资金 的需求量也不断上升，导致公司负债规模较大。公司最近三年末负债总额分别为 40，301.53万元、41，295.86万元和44，380.22万元，其中流动负债占负债总额的 比例分别为94.63%、98.53%和99.78%，资产负债率(母公司)分别为58.75%、 55.24%和58.80%。最近三年末，公司流动比率分别为0.98、1.08和1.19，速动 比率分别为0.43、0.55和0.61，公司面临一定的短期偿债风险。

(五)发行后净资产收益率下降的风险

本次募集资金到位后，公司净资产将大幅度增加。由于募集资金投资项目效 益的产生需要经历项目建设、竣工验收、投产等过程，并且项目预期产生的效益 存在一定的不确定性，因而公司存在发行当年净资产收益率下降的风险;但随着 项目逐步达产，公司未来净资产收益率将逐步上升。

五、募集资金投资项目风险

(一)募集资金投向风险

公司本次发行募集资金将投资于“高效节能袋式除尘装备生产基地项目”和 “污染治理工程运行维护业务建设”两个项目，计划使用募集资金26，700万元。上 述募集资金使用计划是公司在综合考虑国内政策环境及其变化趋势、行业的特有 经营模式及其变化趋势、现有的工艺水平及技术发展方向、产品价格水平及其市 场需求情况等诸多相关因素的基础上，并结合公司自身现状及未来发展需求科学 合理制定的。但由于项目实施需要一定时间，若本次发行股票的募集资金不能足 额及时到位，或国家环保产业政策发生重大变化、募集资金投资项目实施过程中 受到不可预见因素的影响，则可能会对上述项目预期收益的实现产生一定影响。 此外，“污染治理工程运行维护”是袋式除尘行业产业链中的重要一环，公司 积极利用自身的技术优势和客户规模优势，通过“污染治理工程运行维护业务建 设”项目的实施，进一步提升公司袋式除尘系统运行维护水平，促进公司袋式除尘设备及相关配件的销售。从长远来看，随着袋式除尘设备的大型化以及袋式除 尘技术快速进步带来的袋式除尘软硬件系统的进一步复杂化，为客户提供污染治 理系统运维服务将是环保产业未来发展的一个重要方向。然而，由于污染治理工 程运行维护业务目前尚处于起步阶段，尽管已有一批企业尝试开展代客运维服务 业务，但是尚未形成规模;公司虽然具备开展运维服务的相关技术储备、业务人员、客户资源及经营管理能力，但缺乏相关实施经验，项目收益在短期内具有一 定的不确定性。

(二)市场开发风险

募集资金投资项目达产后，公司将新增年产140万平方米过滤面积的袋式除 尘设备产能;同时公司业务范围将进一步拓宽，公司将走产品和服务相结合的发 展道路，从传统的产品制造向相关服务业拓展，在公司产能扩张的同时，逐步将 原有的产品售后服务发展为针对工业粉尘污染治理系统的运维服务。公司产能扩 张和业务范围拓宽将对公司的市场开拓能力提出更高的要求。尤其是运维服务目 前尚处于起步阶段，市场开发难度较大。若未来市场开发不力，产能利用不足， 无法按预期实现销售，同时折旧摊销费用又将大幅度增加，则存在募集资金投资 项目无法实现预期收益的风险。

六、管理风险

(一)实际控制人风险

本次发行前，公司实际控制人钱怡松直接持有公司20%股份，通过洁华投资 间接控制公司50.61%股份，本次股票发行成功后(按发行1，670万股计算)，钱怡松直接持有公司14.99%股份，通过洁华投资间接控制公司37.94%股份，合计 控股仍超过50%。虽然本公司已经制定了“三会”议事规则、独立董事制度，完善 了公司法人治理结构，但是实际控制人仍然可以通过行使表决权等方式控制本公 司的生产经营和重大决策，可能做出偏离本公司和中小股东最佳利益的行为。

(二)管理风险

本次发行后，随着募集资金的到位和投资项目的实施，公司的生产能力和经 营规模将进一步扩大。公司也由一个非上市公司变为上市公司，上市公司的经营管理远比非上市公司复杂，上市公司不仅要严格遵守《公司法》、《证券法》等 法律法规，还必须遵守证监会发布的各项规章制度，及时披露重大信息，做到依 法规范经营。另外，随着国内环保产业市场竞争的加剧，市场信息瞬息万变，对 公司的经营管理提出了更高的要求。这要求公司在战略规划、市场运营和财务管 理、内部控制、信息披露等方面不断改进和完善。虽然公司目前已在内部形成了 完整的管理体系，建立了完善的管理制度，拥有一支经验丰富、高效、务实的优 秀管理团队，并通过营造开放的企业环境与和谐的企业氛围，吸引了优秀管理人 才的加盟，但是如果公司管理层不能结合公司实际情况适时调整和优化管理体 系，将可能对公司的发展造成不利影响，公司将存在一定的管理风险。

七、其他风险

(一)股票价格波动风险

我国证券市场还属于新兴市场，规范证券市场的法律法规还有待完善;证券 市场的投资者以个人投资者居多，投资者还不够成熟，证券市场上仍然存在一定 数量的投机行为;另外，政治、经济、投资者心理以及其他不可预测的因素，都 可能使本公司股票价格背离公司实际经营业绩，使投资者遭受直接或间接的损 失。投资者在考虑投资本公司股票时，应预计到前述各类因素可能带来的投资风 险，并做出审慎判断。

(二)诉讼和索赔风险

公司在正常的经营过程中，可能会因为产品瑕疵、交付延迟和提供服务的延 迟、违约、侵权、劳动纠纷等事由引发诉讼和索赔风险。公司如遭诉讼和索赔， 可能会对本公司的经营业绩及财务状况产生不利影响。

原标题：洁华股份IPO：单笔应收账款较大隐患多 短期偿债风险大