应收账款庞大抵御政策风险能力低 金雷风电成长性存疑

金雷风电是一家成立于2006年的年轻公司，是一家专业从事风电主轴研发、生产和销售的国家火炬计划重点高新技术企业。按照金雷风电招股说明书，其拟在创业板上市，公开发行1500万股，募集资金用于2.5MW以上风力发电机主轴产业化项目，并补充其他与主营业务相关的营运资金。

应收账款庞大 资金链承压

招股说明书显示，金雷风电2011 年至2013年，应收账款净额分别为1.19亿元、1.18亿元、1.40亿元，并成持续增长的态势，占同期营业收入比重分别为38.11%、35.22%、37.83%，而同期的净利润分别为3497万元、4314万元、5246万元，相当于2.5倍的净利润。在高应收账款的运行环境下，金雷风电的现金流量净额为-3867万元、12009万元、-120.48万元，存在影响正常经营活动的风险。

金雷风电的对此表示，期末应收账款净额大是风电装备制造企业的特点之一，与公司正常的生产经营和业务发展有关，而且1年期内的应收账款占总账款的80%。但是，大额的应收款以及并不理想的现金流都会让人有理由怀疑其利润的真实性。而且这么脆弱的现金流状况同样让人对其盈利能力持续性充满疑虑。

研发力量不足投入资金有限 成长性存疑

金雷风电是高新技术企业，但是公司在科研力量和经费投入上都显示出乏力。员工构成中技术研发类人员41人，占比11.08%，仅超出高新技术企业认定条件门槛线1.08%。

此外，金雷风电在研发费用的投入也十分有限，2011年至2013年间分别投入1205万元、1176万元、1319万元，研发投入占营业收入的比例是3.86%、3.50%、3.56%，刚刚超过高新技术企业认定条件的门槛线3%，这样看来其成长性存疑。

抵御行业政策风险不足

2006年至2009年，我国对风电行业出台了一系列扶持政策，极大的促进了国内风电行业发展，风电整机制造业出现了大量低质量的重复建设，造成行业结构性过剩。

为此，国家产业调控政策密集出台，致使国内风电市场增速放缓，产品价格下降，业绩和盈利水平受到影响。而金雷风电，由于其规模较小，固定资产占比大，对原材料依赖度高等因素，抵抗政策风险的能力不足，稳定经营的持续性将受到考验。

客户集中风险

金雷风电与歌美飒、苏司兰、西门子、恩德、SENVION、国电联合、华仪风能、华创风能等国内外市场风电整机制造商建立了合作关系。

报告期各期，金雷风电向前五大客户销售额占当期营业收入的比例分别为62.93%、65.53%、64.43%。对此金雷风电表示，尽管其产品销售不存在对单一客户的依赖，但如果公司主要客户因经营情况发生重大不利变化而减少对公司的采购，将影响公司营业收入和盈利能力。

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