根据《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》,目前我国污水处理能力为12,476万吨/日,到2015年将增长到17,045万吨/日,同时全国污水处理设备的平均运行负荷率在84%左右。因此到2015年,我国污泥产量将达到12.8万吨/日(含水80%),污泥处理需求巨大。但目前污泥处理行业并未进入快速上升期,由于技术路线的不成熟、处理费用高等原因,项目推进缓慢,行业仍处于初级阶段。到目前为止十二五规划建设设施只完成了26.9%,且大部分为试点项目,部分项目仍不能得到很好的运营。因此,我国污泥治理行业任重道远,政策兑现将推迟,但随着政策、技术等因素的逐渐改善,行业将迎来增长高点,总投资规模超过500亿元。
政策强化、技术明朗、污水处理费提升,驱动行业快速发展
政策层面,重水轻泥的长期偏向正在逐步改善,已基本建立了较为完善的污泥处理技术政策、指南和标准规范,明确规定了污泥处理处臵目标,鼓励回收和利用污泥中的能源和资源。同时在环保治理加强的大背景下污泥治理执法力度还会逐渐加大。
技术层面,以厌氧消化、好氧发酵、污泥干化焚烧等技术为代表的污泥处理处臵技术路线已趋于成熟,并在大量项目上得到应用,这类技术最大的特点在于其对污泥的属性进行重新定性,从废物处理往资源利用方面转变,强调项目的经济性。在未来,这类技术将逐渐取代现有以填埋为主的污泥处臵方法。
污水处理费的提高,将根本性的解决行业问题。随着水标准的提高,水价逐渐进入上行通道以及污泥处臵费用逐渐被纳入污水处理费中征收,两方面因素推动污水处理费的提高。这将根本性的解决行业盈利问题,对加大污泥处理处臵设施建设、提高设备利用率有着直接的推动作用。
相关领先企业
兴源过滤,于2011年在创业板上市,为中国压滤机行业首家上市公司。公司专注于环保领域压滤机销售,占到营业收入中的50%。同时与行业中其他公司相比,公司为唯一地处南方的压滤机企业,具有地域优势。
巴安水务,主营业务涵盖工业水处理、市政水处理、固废处理、天燃气调压站与分布式能源四大板块。在污泥处理领域,拥有自主研发的薄层污泥干化设备及相应污泥干化焚烧技术,具有一定项目经验。
同时关注天津机科、天通新环境(与天通股份(600330)同一控制人)、无锡国联等非上市公司的发展。
兴源过滤:拓展下游工程领域,提高利润规模
事项:拟以总计3.64亿元对价收购浙江疏浚95.09%的股权,其中现金支付5777万元,剩余通过不超过2128万股上市股份支付。另外向不超10名特定机构投资者募集不超过5777万元,且不超过交易总额的25%。
收购标的为环保水利疏浚领先企业。浙江疏浚的主营业务是水利疏浚工程和堤防工程,改善水环境、修复生态同时保障水域周边人民生命财产安全。在环保疏浚领域优势突出,深耕长三角并逐步向全国拓展。2013年上半年实现营业收入1.08亿,净利润1457万,盈利预测报告显示全年实现收入2.95亿,实现净利润3049万,毛利率超过25%,净利率为10%左右,在手订单2.2亿,具备较强的持续经营能力和盈利能力。
延伸产业链,具备协同效应。公司的业务重点与浙江疏浚同处于环保行业,具备相近的客户基础和地域优势。通过上下游整合,公司实现从提供环保疏浚、淤泥疏浚中关键设备压滤机向污泥深度脱水及处置工程领域延伸,将结合公司自身的压滤机过滤系统核心技术有事和浙江疏浚原有市场优势和项目经验,发挥产业的协同作用为客户提供环保水利疏浚、淤泥处置一站式解决方案,实现设备销售和项目拓展的良性互动,提高公司综合盈利能力和业务拓展能力。
定价合理,增厚公司EPS按照交易方案,浙江疏浚95%股权对价为3.64亿元,2014-2016年业绩对赌为2998/3011/3124万元,对应2013年动态PE为12倍,该收购方案PE定价较为合理。综合考虑到定增发行股份摊薄效应,此次并购将增厚EPS为0.00、0.17、0.17元。
主业承压,维持“增持”评级公司发布三季度业绩预告,竞争激烈导致毛利率下滑,净利润同比下滑35%-45%,预计主业盈利能力近期较难改善,综合浙江疏浚的并表效应,我们上调2013-2015年盈利预测-0.04/0.09/0.06元,EPS分别为0.31、0.57和0.71元,对应当前股价16.86元PE分别为51、30和24倍,维持“增持”评级。
巴安水务:项目进展顺利,促业绩增六成
公司发布2013年半年度报告。上半年,公司实现营业收入1.91亿元,同比增长84.14%;归属于上市公司股东的净利润为1901.44万元,同比增长59.41%;基本每股收益0.07元。
上半年,公司实现营业收入1.91亿元,同比增长84.14%;净利润1901.44万元,同比增长59.41%;收入和净利润大幅增长,主要是由于订单进展顺利,包括东营市中心城生活水质提升项目实现收入6569.95万元,收入占比为34.42%;以及石家庄市桥东扩规10万吨/日污水处理厂项目实现收入7000万元,收入占比达到36.67%,两个项目带来的收入占到总收入的七成以上。
上半年,水处理设备集成系统土建安装业务大幅增长,实现收入1.38亿元,同比增长110.58%;成本0.98亿元,同比增长128%;毛利率29.15%,较上年同期下降5.42个百分点。
水处理设备集成系统销售业务,实现收入4777.74万元,同比增长32.553.98%;成本4012.66万元,同比增长70.48%;毛利率16.01%,同比下降18.69个百分点。
天然气调压站及分布式能源业务,实现收入502.59万元,毛利率27.01%。
在手订单情况从公司在手订单来看,超过2000万元的订单有4个,订单金额超过10亿元。其中:东营市中心城生活水质提升项目BT合同已完工88%,石家庄市桥东扩规10万吨/日污水处理厂BT项目在施工进展中。
上半年,公司顺利开展了内蒙古大唐国际克什克腾煤质天然气化工区凝结水精处理装置项目、蚌埠污水处理厂成套设备供货安装及服务项目、DoosanHeavyIndustries&ConstructionCo.,Ltd.的孟东项目等,给公司带来4332万元的营业收入。
我们预测2013-2014年公司营业收入增长分别为52.64%和29.44%,归于母公司的净利润将实现年递增38.05%和24.81%,相应的稀释后每股收益为0.23元和0.29元,对应的动态市盈率为59.83倍和47.94倍,公司估值略高于行业平均。
宝莫股份
公司是国内大型聚丙烯酰胺供应商之一，我国第二大采油专用聚丙烯酰胺制造商，致力于丙烯酰胺、聚丙烯酰胺及其衍生物的开发和生产。公司已掌握不同油藏地质条件的产品质量要求，并对产品进行了多次大的技术改进和更新换代，为三次采油提供了质量可靠的产品，被中石化列为一级战略供应商，与中石化形成了牢固的合作关系。
对应的下游有 2 个：三次采油和污水污泥处理。三次采油是指通过向油田注化学物质增加油田，采收率，污水处理中用作絮凝剂沉降杂质。
公司先后承担了3项国家级研发项目，荣获科学技术部、财政部、国家计委、国家经贸委“九五国家重点科技攻关计划重大科技成果奖”、中国石油和化学工业协会 “科技进步一等奖”、杜邦科技创新奖，年产1.3万吨超高分子量阴离子型聚丙烯酰胺项目列入国家发展计划委员会“十五国家高技术产业化示范工程”。2007年9月，公司被评为国家火炬计划重点高新技术企业。公司是国内大型聚丙烯酰胺供应商之一，我国第二大采油专用聚丙烯酰胺制造商，致力于丙烯酰胺、聚丙烯酰胺及其衍生物的开发和生产。
公司已掌握不同油藏地质条件的产品质量要求，并对产品进行了多次大的技术改进和更新换代，为三次采油提供了质量可靠的产品，被中石化列为一级战略供应商，与中石化形成了牢固的合作关系。公司先后承担了3项国家级研发项目，荣获科学技术部、财政部、国家计委、国家经贸委“九五国家重点科技攻关计划重大科技成果奖”、中国石油和化学工业协会 “科技进步一等奖”、杜邦科技创新奖，年产1.3万吨超高分子量阴离子型聚丙烯酰胺项目列入国家发展计划委员会“十五国家高技术产业化示范工程”。2007年9月，公司被评为国家火炬计划重点高新技术企业。
中电环保:多业务布局初见成效,烟气治理为潜在超预期项
多业务布局初见成效。公司传统业务主要是为大型工业项目提供工业水处理系统解决方案,火电和核电为其传统优势领域。紧跟国内节能环保产业发展步伐,公司近两年来积极向节能环保其他领域拓展,非电行业水处理、烟气治理、市政污水和污泥处理为目前公司主要开拓的新业务,多业务布局目前初见成效。
工业水处理仍将是收入和利润主要来源。截止2013年上半年,公司在手订单合同金额8.54亿,其中电力行业6.13亿,可以预期,未来电力行业水处理仍将是公司收入和利润的重要来源。非电水处理领域,主要拓展方向为石化和煤化工,技术储备和业绩经验兼具,未来业务拓展无障碍。
行业景气+协同效应,烟气治理成为潜在超预期项。国内目前存在数量巨大的工业锅炉,效率低污染重,是仅次于火电厂的第二大污染源,从近期国内大气治理领域相关政策看,燃煤工业锅炉整治的预期逐渐明朗,政策推动和标准趋严将催生燃煤锅炉烟气治理大市场,我们保守估计仅燃煤锅炉脱硫市场容量在75亿-135亿之间。公司在烟气治理领域将目标市场瞄向燃煤锅炉脱硫脱硝除尘的一体化治理,下游客户与公司工业水处理业务重合度较高,协同效应明显,成为潜在超预期项。
盈利预测与投资评级。我们预计公司13-15年将实现EPS分别为0.53元、0.64元和0.79元。公司近期股价上涨反映了市场对其在烟气治理、非电以及市政水处理、污泥等领域的布局的一定认可,目前估值已接近行业平均,未来新增订单将成为推动股价上升的动力,我们暂时给予“谨慎推荐”评级。
首创股份:中报业绩回落,关注增发后续进展
2013上半年,公司净利润同比降18%至1.3亿元,合EPS0.06元。毛利率下滑和财务费用上升是业绩回落的主要原因:1)市场竞争加剧造成各项业务毛利率普遍回落,毛利率从47%下滑至42%;2)负债率从年初的60%提升至64%,导致财务费用同比增长14%。
同时公司公布2013年非公开增发预案:本次融资不超过25亿,用于水务和固废项目投资。按照发行底价6.33元/股(较停牌前股价折价13%),发行股数不超过4亿股测算,此次定增带动股本摊薄18%。母公司不参与此次增发。
增发融资为业务扩张奠定基础。1)募集资金中7成用于环保领域项目投资,拟投资项目分布于安徽、江苏、山东和湖南,全国布局战略清晰。剩下30%用于补充资金,预计可降低财务费用3500-4500万。2)增发后股本扩张18%,短期虽摊薄每股业绩,但长期随项目投产,公司盈利能力和竞争力将提升一个档次。
2013-15年:兼并收购和水价上涨是推动业绩的两大动力。1)“十二五”公司规划形成1700万吨/日的产能,预计2013-15年年均将新增100万吨/日的处理能力。这部分新增产能将主要通过兼并收购或项目建设来实现。
2)伴随水质提标,水务治理成本上升,水价提升趋势明确。根据2-3年水价调整周期,各地方政府在未来三年将根据当地情况陆续调整水价。
小幅下调2013-14盈利预测3%。预计公司2013-14年净利润分别为6.3亿元、7.5亿元,同比增8%和19%,对应EPS0.29元、0.34元。利润增长主要来自于水务业务规模的扩张。由于增发事项尚需股东大会和主管部门批准,在盈利预测中暂时不予考虑。
维持“审慎推荐”。公司既有“现金牛”企业的特征:业务盈利能力稳健、分红率高,亦可借助水务、固废行业快速发展的“东风”通过收购、增产实现扩张,具备一定的成长潜力。当前股价对应2013-14年市盈率分别为25x、21x,估值属于偏高水平。股价已反映投资者对于产能扩张和水价上调的乐观预期。
南海发展:业绩平稳增长,未来主要看点在固废处理
2013 年度上半年,公司实现营业收入4.5 亿元,同比增长7.61%,其中主营业务收入4.44 亿元,占营业收入的98.58%,同比增长8.77%;实现营业利润1.22 亿元,同比增长14.11%。
分业务来看:供水业务受经济环境和产业结构调整的影响,报告期内毛利率同比下降 0.38 %,供水量几乎没有增长;污水处理收入有所增长,毛利率同比下降 0.85%,主要原因是折旧费用增加,实际污水处理量同比小幅增加,产能发挥尚不充分;固废处理业务,尽管南海垃圾焚烧发电一厂的停止运营对营收产生一定负面影响,但由于新增飞灰处理业务以及新增小塘垃圾压缩转运站投产,固废处理业务收入仍有所提升,毛利率同比下降 6.27%,原因一是上网电价从2012 年4 月开始由0.689 变为0.65,二是而部分垃圾需要外运进行填埋处理又导致成本增加。
“城市好管家”,污泥餐厨垃圾演绎污水处理模式。未来公司垃圾焚烧将达到3000 吨/天的处理规模,污泥处理和餐厨垃圾将演绎目前污水处理的模式,公司建成的南海固废处理环保产业园,具备从生活垃圾收运、垃圾处理(含餐厨垃圾处理)、污泥处理、渗滤液及灰渣处理的完整产业链,是国内固废处理服务领域唯一一家可以提供完整固废处理服务的公司,且建设与运营水平处于全国前列,形成了固废处理的竞争优势。
我们预计公司2013-2015 年的业绩分别为0.37、0.37 和0.39 元/股,考虑到公司未来固废处理业务将继续增长,外延式扩张可期,维持对公司“推荐”评级。
天通股份
公司主营磁性材料、电子制造和磁电子器件等产品的生产、销售。公司可生产32大类材料、2000多种规格的MnZn和NiZn铁氧体磁芯，产品广泛用于现代通信、计算机及外部设备、抗电磁干扰、开关电源、液晶显示器(LCD)、军工等新兴电子信息领域;此外公司在向产业链下游扩展的同时从元器件制造逐步扩展到电子制造服务业(EMS)，可以为客户提供产品设计、供应链、电子制造、到售后服务。公司拥有10多个分子公司，是国家重点高新技术企业和中国电子元器件百强企业。公司主营磁性材料、电子制造和磁电子器件等产品的生产、销售。
公司可生产32大类材料、2000多种规格的MnZn和NiZn铁氧体磁芯，产品广泛用于现代通信、计算机及外部设备、抗电磁干扰、开关电源、液晶显示器(LCD)、军工等新兴电子信息领域;此外公司在向产业链下游扩展的同时从元器件制造逐步扩展到电子制造服务业(EMS)，可以为客户提供产品设计、供应链、电子制造、到售后服务。公司拥有10多个分子公司，是国家重点高新技术企业和中国电子元器件百强企业。
