中国神华煤炭开采业
公司公布2012年年度报告营业收入2502.6亿元,同比增长19.6%;归属于母公司股东净利润476.61亿元,同比增长5.9%,折合EPS2.4元。业绩略超预期。
煤炭增收不增利,外购煤量增加50%和价格下跌拉低毛利率
公司2012年生产商品煤3.04亿吨,同比增长7.8%,通过外购煤1.6亿吨煤(同比增长52.95%),使全年销量同比增长19.9%。不过国内综合销售价格由2011年的431.4元/吨微降至2012年的428元/吨。分销售方式看,全年现货均价470.6元/吨,较12年中期的494.8元/吨大幅下滑,长约合同保持稳定,全年为353.4元/吨,上半年为348.4元/吨。公司吨煤生产成本由116元/吨增长7.4%至124.6元/吨;外购煤成本由436.3元/吨增长1.2%至441.6元/吨,但较上半年的469元/吨有所下滑。在价格下降、成本上升的双重挤压下,虽然2012年销量同比增长较快,但煤炭业务毛利率也由31.94%下降至26.34%。因此,最终导致煤炭业务2012年毛利额较11年下滑6.1亿。
煤矿生产较为稳健,产量稳定增长
公司全年商品煤增产2210万吨,同比增长7.8%。主要增量来自于神东矿区的大柳塔和布尔台煤矿,锦界矿扩能完工投入生产(2012年1860万吨,预计2013年2000万吨产量)。宝日希勒矿区产量3030万吨,同比增长15.6%。包头矿区产量4000万吨,同比增长33.3%。我们预计2013年神东的布尔台、保德矿,准格尔矿区、宝日希勒矿区还有进一步提升产量的能力。澳大利亚沃特马克煤矿项目仍环评公示中,新街台格庙勘查区探矿权申请中。
电力业务盈利回升
总发电量和总售电量分別达到207.90十亿千瓦时和193.46十亿千瓦时,同比分別增长10.4%和10.2%。同期,我国全社会用电量增速从2011年的11.7%降到2012年的5.5%。燃煤机组售电标准煤耗为323克/千瓦时,比全国6,000千瓦及以上电厂供电标准煤耗326克/千瓦时低3克/千瓦时。受益于部分省市上调燃煤发电企业上网电价,2012年公司燃煤火电厂平均售电电价为361元/兆瓦时,较上年的342元/兆瓦时增加19元/兆瓦时。毛利率24.6%,上升1.1个百分点。电力业务毛利额较11年增加38亿。
铁路、港口扩能,继续提升公司煤炭运输的自给能力
全年自有铁路运输周转量达到176.2十亿吨公里(2011年162.3十亿吨公里),同比增长8.6%(自有铁路运输周转量占总周转量的比例为77.9%)比2011年的76.5%上升1.4个百分点。2012年神朔铁路主要装车站扩能改造工程进展顺利,运能稳步提升,朔黄铁路扩能改造工程基本完工。大准铁路增二线预计2013年全线建成通车,新建甘泉铁路全线铺通,新建巴准、准池铁路施工进展顺利,预计2013年下半年建成。
2012年公司通过自有港口和第三方港口下水的煤炭量为262.2百万吨,占煤炭销售量的56.4%。其中,黃骅港和神华天津煤码头共完成下水煤量124.4百万吨。黃骅港三期工程,设计年裝船能力50.0百万吨,完工并投入试运营,四期工程核准工作有序推进。神华天津煤码头二期工程获国家发改委核准,预计2013年完工,届时神华天津煤码头年装船能力將达到80.0百万吨。珠海高栏港区神华煤炭储运中心一期工程,设计年装船能力20.0百万吨,于2012年底试运行。
航运受累于运价下行、收入减少
全年航运货运量达到97.7百万吨,同比增长21.2%。航运周转量达到82.5十亿吨海里,同比增长15.4%。由于运价下行,导致收入下降15.3%。但通过降低成本,航运业务部毛利率从2011年的14.4%提升至2012年的14.8%。
2013煤炭投资保持较快增长,发电业务投资大幅增加
公司计划2013年总投资在674.5亿元。其中煤炭业务投资176.7亿元,同比增加13%;发电业务投资127.4亿元,同比增加93.1%。投资主要用于神东矿区、准格尔矿区及宝日希勒矿区的采掘设备购置和扩能改造工程。重庆万州港电项目(2×1,000兆瓦)等新建电厂的前期建设及电厂脱硝技改投资。神朔、朔黃铁路扩能改造及电力机车、敞车购置,新建准池、巴准铁路建设,黃骅港四期工程、神华福建罗源湾港电储一体化项目建设,以及船舶建造等。
煤炭产量稳健增长、受益电价上调,关注电煤价格并轨对公司影响
我们预计公司2013年煤炭产量仍可实现6%左右增长,公司煤电路港航一体化模式有利于低于经济周期波动,使得公司业绩稳健增长。电煤价格并轨有利于公司长约合同价格与现货价格接轨,按照12年数据看,现货价格12年下半年平均高于合同价44-48元。如果电煤价格并轨消除价差,则是公司13年重要的增长点。我们预计公司13-15年EPS为2.48、2.51、2.65,维持买入评级,目标价30元。
