亨通光电2011年一季度实现主营业务收入11.3亿元,同比增长(合并后)16.0%;实现归属母公司净利润3.8亿元,同比下降(合并后)25.2%,按最新股本计算EPS为0.18元。公司收入增速比较符合我们预期,净利润低于预期,主要在于毛利率的下降和费用率的提高。
光纤光缆(电线电缆)价格下降压低毛利率。当期毛利率为18.2%,同比下降2.1个百分点;母公司毛利率由18.8%下降至13.1%。我们判断,光纤价格下降为毛利率降低最主要原因。根据我们了解,国内当期光纤执行价格相比去年下降15%以上。
光纤价格与光棒供给共同决定今年行业发展。由于预期光棒供给受日本地震影响受制,前期联通光纤招标中,各主要厂商报价均较高,基本确定在71元 /芯公里左右。后期的电信、移动招标中光纤价格确定仍主要受日本光棒产能恢复进度和程度影响,若日本产能恢复不足,光纤价格有望继续提高。
非公开增发,公司寻求多方突破。公司4月13日宣布,拟以不低于29.59元/股价格非公开增发不超过4450万股,用于光棒扩建、特种光电复合海底电缆及海底光缆、机车、轨道交通、新能源等特种电缆建设、高速信号传输线缆建设项目和FTTx光纤分配网络(ODN)产品五个项目。在光纤光缆行业供大于求和主要依靠价格竞争的背景下,公司寻求产业链和业务链的多方突破。
鉴于今年光纤光缆行业不确定性较大,仍维持公司“谨慎增持”评级。我们预计受光棒供给影响,今年光纤价格继续上涨概率较大。同时,公司光棒自给率最高,受外部影响最小。光纤价格上涨对业绩的贡献预计在下半年逐渐体现。现维持11-12年EPS分别为1.30元、1.65元的盈利预测,考虑行业的不确定性,维持“谨慎增持”评级。
风险因素:光棒供给恢复导致光纤价格回落、成本提高压制毛利率。