10月发电量3328亿kwh,同比增长5.9%,环比回落4.5%。单月电量环比回落超出预期,主要源自居民用电和第三产业用电回落超预期:10月份,第三产业和居民用电环比下滑,分别带动全国用电量环比下滑2.1个百分点和2.8个百分点。工业用电部分波动于历史情况类似,10月份工业用电量为2488亿kwh,带动全国用电量环比提升2.7个百分点。
预计11月发电量同比增长5%-8%,全年电量同比增长13%。历史情况来看,四季度,居民和第三产业用电会持续回落,工业用电保持上升态势。考虑今年节能减排任务繁重,我们预计11、12月工业用电回升速度慢于往年。加之去年基数偏高,预计11、12月月度电量同比增速逐步降至5%以内,维持全年电量同比增长13%的预测。预计2011年电量增速将在10%左右。
火电行业再次陷入亏损风险。2009年火电行业税前利润约500亿元,税前利润率4%;若吨标煤价格上涨35-40元/吨就会导致火电行业亏损。今年以来,电煤价格同比增速持续10%以上,10月,多数省份电煤价格环比增速超过5%,若电煤价格进一步上涨,火电行业亏损风险加大。分地区来看,我们认为山西、山东、河北、安徽、云南等地区火电亏损压力大于其它地区。我们认为,若电煤价格继续上升,局部地区调整上网电价的可能性加大,敏感性分析显示,1%上网电价调整,华电国际2011年业绩提升67%。
看好电力节能环保板块,仍将跑赢市场;传统电力板块难有出色表现。展望2011年,我们认为,政策利好主要集中于:水电、核电的投资力度将显著加大,电力节能环保相关政策有望明朗。股票选择方面,我们认为:1)电力节能环保:审慎推荐。产业政策出台是催化剂。看好龙源技术,建议关注九龙电力,凯迪电力。2)火电:中性。扎实的基本面(区域优势和低负债率)是选取防御品种的核心,调电价至引起短期的交易机会,对行业长期估值影响不大。建议关注:内蒙华电,广州控股。3)水电、核电、电网:中性。短期行业投资加大带来的交易性机会,但利润增长仍待时日。建议关注:国投电力,川投能源。
投资建议:建议关注两类投资机会:1)业绩确定性相对较高(广州控股、深圳能源、内蒙华电、长江电力);2)资产整合进展对股价提供催化剂(华能国际、九龙电力)。
A股:审慎推荐:长江电力(600900.CH)、广州控股(600098.CH),关注龙源技术(300105.CH)。
H股:审慎推荐:华能国际(902.HK),12个月目标价5.5港币,对应10年P/E13x和P/B1.3x。1)当前股价对应2011年PE11x,PB1.0x,已处于历史交易区间下线。2)公司拥有良好的分红记录,平均分红率在50%以上,即使2008年亏损情况下,依然实现每股0.1元的现金分红。以年均0.15元的分红测算,目前的股息收益率已超过4%。3)增发投资在建项目,为业绩增长、缓解财务压力奠定基础。
