华润电力：盈利预调低29%

     华润电力(0836)11月份的电力销量同比下跌4.8%至50亿千瓦时，环比跌幅为1.8%，令08年首11个月的总销售额为590亿千瓦时，同比上升26%。华润电力的销售增长自08年首5个月升至最高位的同比51%后持续放缓，此乃主要由于大部分新发电厂均于07年下半年投产，以及电力消耗疲弱令利用小时下跌所致。

今年宣布4项收购事项

     虽然销售增长放缓，但华润电力收购活动仍然进取。本年，该公司宣布4项主要的收购事项，即沈阳沈海热电的51.5%权益，以及江苏投资、深圳颐和及江苏昆仑的100%权益。于上述交易完成后，华润电力的应占总产能将由07年增加2.8个吉瓦，增幅为23%，虽然上述交易对华润电力本年的发电量增长并无明显贡献，但该等交易将能巩固明年的增长。

     华润电力的建设计划并不如我们的预期。本年该公司仅有一个位于汕头风电场的新增风力发电站投产，应占发电量为23兆瓦，远低于我们估计的逾2吉瓦新增产能。我们认为，煤价上涨是华润电力延迟兴建发电站的原因之一。事实上，由于燃料成本上升以及上网电价受到规管，本年大部分发电商均录得经营亏损，尤其是新投产的发电站，后者较倚赖现货市场以满足其煤炭的消耗量。

     由于上一季度的现货煤价显著下跌，故我们预期华润电力于12月底确定其09年合约价格后，将有更多发电设备投产。

明年底产能可达扩展目标

    于考虑上述收购事项将会完成及延迟经营的项目将投产后，我们预期华润电力的产能于2009年年底将为18个吉瓦，达致其扩展目标。因此，我们预期华润电力的发电量于08年同比跃升22%后于09年同比增加17%。

     由于调低发电量增速及调升单位发电成本，故我们将华润电力08年的盈利预测调低45%至16.91亿元(每股盈利：0.41元)，并将其09年的盈利预测调低29%至41.72亿元(每股盈利：1.00元)。我们将该股的目标价调整至20.92元，其中包括核心发电业务14.04元，相当于14倍09年预计市盈率，其余则相当于该公司煤矿投资的帐面成本。