本系列的上一篇，我们对比了火电龙头华能国际过去两年的年度报告。从中我们看到了中国发电企业被煤炭价格左右的现状，同时也发现作为火电龙头的华能国际，开始大踏步的朝着新能源转型，甚至2年都没有新增火电机组投产。
今天，我们将目光投向五大央企发电集团的另一家——华电国际。同为五大，尽管在业务上有着很强的相似性，但是华电国际年报中还是透露出了许多不一样的信息。展现出同质化发展路径下，双方的不同之处。
（来源：享能汇 ID：Encoreport）
01、亮点速读
同样在2017年遭遇利润大滑坡，华电国际不仅在第二年迅速实现利润大幅增长，2019年利润甚至超过了2016年。究其原因，更合理的电源装机、更理性的市场化交易再加上外部税费、煤价等因素，共同造就了高利润。
新增火电装机持续增长。华电国际没有一股脑的投入新能源发展热潮之中，而是一面持续推进火电，一面强化自己的优势——天然气发电。
华电国际年报披露的在建机组数据和备案核准数据很有参考价值。今年华电国际新增燃煤、燃气机组大涨，很大程度与2017年的在建、备案、核准数据相关。
2019年的风电抢装热潮，华电也没有落后。从今年在建机组数据来看，未来一到两年，除了传统优势天然气发电，华电国际的风电装机也可能迎来大幅度增长。
相比于2019年，华电国际对于2020年的电力市场判断更偏向保守。这一点可以从连续两年对发电量的预判可以看出。
02、主要经营数据：利润连年翻番，华电国际的秘诀揭晓
从上图我们能够看出，和华能国际一样，华电国际在2017年遭遇利润大滑坡。但是相比华能国际利润近3年都处于低位，华电国际在2018年就实现利润大幅提升，2019年利润几近翻番甚至超过了2016年的水平。
在外部环境（煤价、标杆电价等）一致或没有变化的情况下。为何华能国际与华电国际的盈利能力有着如此巨大的差距？
首先是机组分布。华能国际的机组分布、所处省份地区比华电国际更多。但相对的，在某些电力严重过剩区域，例如西北五省，华能国际的火电机组就远多于华电国际。这些区域的火电资产亏损严重。
其次是机组构成，在本文后续的内容中我们能够看到，虽然都以火电为主。但华电国际的清洁能源发电比例更高。在火电中，华电还有更多的燃气机组。包括天然气发电在内的清洁能源发电机组相比于燃煤机组，政策带来的负面影响更小、价格方面更有优势。抵御燃料价格波动风险的能力更强。
第三是资产质量。2019年，华能国际披露的《关于计提资产减值准备的公告》中涉及的减值损失合计达58.86亿元，主要为电厂关停、电厂运营状况恶化、煤矿工程施工推进遇阻等。而华电国际资产减值损失仅7.82亿元。
这主要是因为华能的机组寿命偏大，有更多机组因国家政策关停或容量替代，还有机组或煤矿因效益太差而报废。
这一点从另一项数据对比也能一窥究竟。60万千瓦以上的大型机组，华电国际的比例是60%，华能国际的比例是50%。此外，华电国际30万千瓦以上的机组占到了90%以上；30万千瓦以下的机组绝大多数都经过了供热改造，供热能力明显提升，为参与后续市场竞争奠定了优势。
这一系列原因让华电国际可以在遭遇市场大环境剧变的情况下，迅速实现逆转。
03、电力信息：不拘泥于风光的清洁能源发展
发电装机
总的来说华电国际过去两年装机容量的增长还是比较可观的。而且不仅是新能源等可再生能源发电，包括煤电在内的火电依然有大量的新增装机。新机组普遍具有装机容量大、煤耗低、效率高的特点。因此盈利能力更强，对于华电国际近两年的利润大涨有着积极地正面影响。
由于有着大量的天然气发电装机，华电国际的清洁能源装机比例明显优于华能国际。
分类来看新增电源装机，2019年，华能国际的新增煤电、气电装机有了大幅度的增长。结合下图核准备案信息来看。很大程度受到207年大量核准备案项目的影响。特别说明，2017年和2018年，华电国际年报没有披露开工电源装机容量信息。
相比于其他发电集团，华电在天然气发电的发展上明显要更加重视。作为国内最大的天然气发电运营商，华电没有一股脑地把企业转型、清洁能源发展的砝码都压在风电、光伏上，而是根据自身优势，多维度的发展清洁能源。
从在建机组信息我们或许能获得更多的判断。2017年，燃煤和燃气在建机组都处于高位。考虑建设周期，今年开始项目陆续投产，转变为新增装机。
以此为基准判断，2019年的燃气和风电在建机组装机容量较为突出，预计未来一到两年，华电国际的风电装机将会实现大幅度增长。
发电量与利用小时数
对应发电量和利用小时的数据，可以发现，光伏和水电2019年利用小时数是唯一增加的。相对应的，光伏和水电发电量也增加了。
火电能够在利用小时数下降的情况下实现发电量的增加，是得益于新增火电（燃煤+燃气）装机的大幅度增长。
售电市场
2019年之前，华电国际并未在年报中披露售电业务的情况。从数据来看，市场化交易电量和在公司总电量中的占比都呈现出逐年上升的趋势。随着市场竞争的加剧、电力市场化程度的提高，华电国际市场化电量占全国市场化电量的比例是下降的。
在2019年年报首次披露的售电业务信息中，我们能够发现以下信息：
1，华电售电业务明确提出以提高市场占有率和区域效益最大化为目标。
2，重视客户服务，加强客户营销。华电将通过售电业务打通与客户之间的连接，改变过往的商业模式。
3，重视技术，通过技术手段精准预测电力负荷、研判交易策略、分析区域特性。制定针对性的中长期、现货交易营销策略。
03、其他财务信息：理性看待2020，做好准备应对风险
重大股权投资
从股权投资的情况来看，近两年华电国际股权投资的标的比较单一。2019年度重大股权投资全部是2018年重大股权投资标的，他们分别是：华电煤业集团有限公司、内蒙古福城矿业有限公司、鄂托克前旗长城煤矿有限公司、大唐乡城唐电水电开发有限公司。从投资标的类型来看，局限在煤炭和水电领域。
现金流变化
经营活动现金流同比增加 18.84%，主要原因是华电国际营收和利润同比增长。投资现金流净流出的减少主要是因为资本支出的减少。筹资活动现金流减少是因为效益增加及控制投资支出，借款减少的影响。
经营计划
在2018年年报中，华电国际预计2019年完成发电量超过2200亿千瓦时。尽管2019年投产大量火电机组，但仍未能实现这一目标。华电国际的实际发电量为2151.09亿千瓦时。
从上图来看，2019年华电国际对于基建的资本性支出超出了原先的计划。而技改等支出却有所缩减。可见2019年的基建工作是重点。
从2019年年报来看，华电国际对2020年的市场预估是相对保守的。预计发电量在2100至2200亿千瓦时之间。考虑到装机容量会继续增加，华电国际显然是做好了发电利用小时数相比今年继续下降的准备。
资本支出方面，160亿的支出计划与去年保持一致。不同的是，华电国际并没有给出基建、技改和其他项目的资本支出分配比例。
风险
风险方面，华电国际与其他发电企业并无差别。不过，华电国际专门说明了应对风险所采取的措施，并且在2019年年报中的内容比之前两年更多。
首先，华电国际会更积极地参与电力市场竞争，抢占电改的先机。
其次，明确了要争取优先发电、大用户的策略，提升度电效益。
第三，不同区域实行差异化发展，加快提高清洁能源比例，增强抗风险能力。这一点也从侧面印证了我们在开头对华电国际利润连续翻番的分析。
第四，加强煤炭采购策略，通过储备等手段提高保供控价能力。
第五，加强环保监管，符合国家环保要求。
第六，强化管理，确保公司能耗处于同类公司的先进水平。
