投资要点
吉林解除红色预警，黑龙江由橙变绿，“红三省”变为“红二省”：根据能源局公布的2018年各地区的利用小时和弃风率，可以看出2018年吉林、黑龙江的风电平均利用小时数分别为2057、2144小时，超过了最低保障性收购小时数1800、1850-1950，同时2018年吉林、黑龙江的弃风率分别为6.8%和4.4%，低于20%的临界值，因此吉林、黑龙江满足解禁条件，分别由红色和橙色变为绿色预警。2019年三北“红三省”中的吉林实现解禁，新疆（含兵团）、甘肃为红色区域，暂停风电开发建设；内蒙古为橙色区域，山西北部忻州市、朔州市、大同市，陕西北部榆林市以及河北省张家口市和承德市按照橙色预警管理，橙色区域暂停新增风电项目；其他省（区、市）为绿色区域，依规有序开展新增需补贴风电项目竞争配置。
文 | 邹玲玲 花秀宁
来源：微信公众号“中泰电新研究”ID：NewEnergy_ZT
风电积极因素逐步兑现，2019年新增装机或达28GW，同增20%：在2018年行业反转逻辑基础上，2019年行业还有三个积极因素：（1）贷款利率下行，资金成本降低会导致风电项目收益率提升；（2）由于弃风限电改善，三北有望继续解禁，当地风电建设将在解禁后重新启动，贡献行业新的增量；（3）按照能源局的电价政策，风电核准项目两年内必须开工，我们预计2019年底抢开工规模约64.51GW。目前三北继续解禁已兑现，预警结果变为绿色的省份将持续贡献新增装机，而橙色预警区域还可以建设符合规划且列入以前年度实施方案的风电项目、分散式风电项目以及利用跨省跨区输电通道外送项目，因此我们预计2019年新增装机约28GW，同增约20%。
竞争有望趋缓、钢价预期下行，中观行业景气或将传递至微观企业盈利：2018年以来，整机环节CR4增加9.8PCT至67.6%，增幅较2017年提高6PCT，行业集中度明显提升，后续竞争有望趋缓，风机价格或将短期见底。与此同时，由于环保限产边际放松，需求偏弱，预期2019年钢材价格处于下行周期。对于风电中游制造企业来说，将释放盈利空间，中观行业景气将传递至微观企业盈利，尤其是铸锻件等零部件环节将进入类似于2013-2015年的历史性的盈利向上周期。
风险提示：新能源政策风险，新能源消纳改善和新增装机不及预期，补贴拖欠超预期。
1、吉林解除红色预警，“红三省”变为“红二省”
2019年度风电投资预警结果发布，吉林解禁，“红三省”变为“红二省”。近日，国家能源局发布《关于2019年度风电投资监测预警结果的通知》。根据对各省（区、市）2018年风电并网运行状况的监测以及2019年风电消纳条件的预测分析，2019年度风电开发投资预警结果如下，吉林解除红色预警，红色区域由三个变为两个：（1）新疆（含兵团）、甘肃为红色区域；。（2）内蒙古为橙色区域，山西北部忻州市、朔州市、大同市，陕西北部榆林市以及河北省张家口市和承德市按照橙色预警管理；3）其他省（区、市）和地区为绿色区域。
2、吉林符合解禁条件，新疆和甘肃仍处于红色预警
2016年风电投资监测预警机制建立，主要考察政策类指标、资源和运行类指标、经济类指标，其中利用小时数和弃风率具有一票否决权，红色预警区域禁止风电项目的核准、并网。2016年7月18日，能源局下发《关于建立监测预警机制促进风电产业持续健康发展的通知》（国能新能[2016]196号），建立了风电投资监测预警机制，风电投资监测预警机制的指标体系分为政策类指标、资源和运行类指标、经济类指标。最终风险预警结果由三类指标加权平均确定。预警程度由高到低分为红色、橙色、绿色三个等级，预警目标年为发布年的1年后。
值得注意的是，若发布年前一年度风电平均利用小时数低于地区设定的最低保障性收购小时数，风险预警结果将直接定为红色预警。发布年前一年度弃风率超过20%的地区，风险预警结果将为橙色或橙色以上。
根据2018年风电并网运行状况的监测以及2019年风电消纳条件的预测分析，吉林解除红色预警，黑龙江由橙变绿。根据能源局公布的2018年各地区的利用小时和弃风率，可以看出2018年吉林、黑龙江的风电平均利用小时数分别为2057、2144小时，超过了最低保障性收购小时数1800、1850-1950，同时2018年吉林、黑龙江的弃风率分别为6.8%和4.4%，低于20%的临界值，因此吉林、黑龙江满足解禁条件，分别由红色和橙色变为绿色预警。
3、风电积极因素逐步兑现，2019年新增装机或达28GW
2019年变化一：吉林解禁，三北“红三省”变为“红二省”，风电积极因素兑现。在政策多管齐下的背景下，弃风限电逐步改善，2018年，全国风电平均弃风率7%，同比下降5PCT，弃风限电改善持续。在弃风限电改善背景下，2019年三北“红三省”中的吉林实现解禁，仅甘肃、新疆还处于红色预警。2018年解禁的三个省份2018年新增并网2.96GW，同增143%。展望2019年，预警结果变为绿色的省份将持续贡献新增装机，而橙色预警区域还可以建设符合规划且列入以前年度实施方案的风电项目、分散式风电项目以及利用跨省跨区输电通道外送项目。
2019年变化二：根据风电电价政策，我们预计2019年底抢开工规模约64.51GW。据金风科技统计，截止2018年6月底，国内有104.77GW的项目不受竞价政策影响。根据国家能源局的风电电价调整方案的要求（2年核准期内未开工建设的项目不得执行该核准期对应的标杆电价），上述项目中除了海上风电、分散式、大型风电基地以及2018年下半年15.47GW的装机（预计2018年新增23GW）之外，其余64.51GW的项目需要在2020年前开工建设，以获得相应核准的标杆电价。虽然开工的条件界定并不苛刻，且开工到并网存在9-18个月的间隔，但是由于能源局在清理核准项目，因此我们判断这部分抢开工规模很可能会直接吊装。
2019年变化三：宏观经济承压，贷款利率和预期收益率下行提升风电投资热情。市场预期2019年宏观经济短期承压，新能源发电需求具有弱周期属性，其需求基本不受宏观经济拖累。但由于新能源发电项目一般是重资产投资，风电贷款比例通常为80%，其投资吸引力会受贷款利率影响。据中泰银行团队观点，2019年贷款供给和需求有望保持弱平衡，贷款利率预计缓慢下行。我们认为这会从两个维度提升新能源发电投资热情：（1）从成本角度看，由于贷款利率下行，资金成本降低，项目IRR会增加；（2）从收益率吸引力角度看，由于预期收益率下降，新能源发电项目IRR（8%以上）相对而言更具吸引力。
积极因素持续逐步兑现，2019年新增装机或达28GW，同增约20%。展望2019年，除了2018年的好转逻辑（三北解禁、中东部常态化、海上和分散式放量等）之外，行业还有三个积极的因素：利率下行、三北地区继续解禁、电价抢开工，其中三北继续解禁已经兑现，我们预计2019年新增装机约28GW，同增约20%（预计2018年新增装机23GW）。
4、竞争趋缓、成本下行，19年中观行业景气或将传导到微观企业盈利
行业集中度提升，后续竞争有望趋缓，风机价格或将短期见底。2010、2011年行业弃风限电严重、同时出现多起质量和安全事故（主要是机组脱网和烧机），行业发生动荡，整机商竞争格局剧烈变化。CR4由2010年的65.4%下降至2013年的47.6%，且前四名整机商由2010年的华锐、金风、东汽、联合动力变成了2013-2018年的金风、联合动力、明阳、远景。2018年以来，整机环节CR4增加9.8PCT至67.6%，增幅较2017年提高6PCT，同时CR1也逐步增加，可以看出来行业集中度明显提升，竞争格局加速清晰，后续竞争有望趋缓，因此我们预测风机价格或将短期见底，并有望环比提高，这将释放微观企业的盈利空间。
需求向上、成本向下，成本需求现“金叉”，风电中游零部件环节迎历史性盈利拐点。上文分析可知，由于利率下行、三北地区继续解禁以及电价抢开工，我们预计2019年新增装机约28GW，同增约20%。与此同时，环保限产边际放松，需求偏弱，2019年钢材价格预期处于下行周期。对于风电中游零部件企业（尤其是铸锻件环节）来说，风电需求景气向上、成本钢材价格预期下行，风电中游将进入类似于2013-2015年的历史性的盈利向上周期。
风电中游零部件（铸锻件环节）销售模式一般为提前锁量锁价，且钢材是最大的成本，钢价下行盈利弹性大。在风电中游零部件环节中，铸锻件的销售策略一般是提前锁量（或份额）、锁价（产品价格），而原材料采购根据下游客户下订单的节奏进行。如果2019年钢价下行，铸锻件环节将锁住钢价下行带来的全部收益。而且，钢材成本占铸锻件环节成本的50-80%，业绩弹性大。
原标题：吉林解禁，2019年风电行业景气持续（新能源点评13）
