中国风电行业2018年股价呈前高后低，上半年受一季度较好的风资源条件以及限电明显改善影响，风电行业表现较为强劲。5月份过后随着中国政府对于光伏行业的政策收紧以及对于配额制政策方向变化预期所致，股价开始走软，显示风电行业受政策及预期制约影响依然明显。尽管股价明显波动，在业务运营方面我们观察到风电行业的基本面持续改善，这些改善体现在1)在新增装机较少基础上实现较大发电量提升；2)限电情况稳步改善；3)应收补贴资金回收加速；以及4)存量项目电价补贴风险有所消除。
（来源：招银国际 ID：CMBInternational）
可再生能源配额制：短期有所弱化，长期仍为左右新能源增长核心政策
我们认为配额制第三稿在第二稿基础上有明显弱化，发改委和能源局对于配额要求和考核标准有所放宽。可再生能源配额制目前更侧重于短期目标，即解决新能源消纳问题。我们认为中国政府的长期目标是通过配额制的推出形成实现减排目标的长效机制，并通过长效机制塑造可再生能源的发展前景。因此除配额制以外，我们预期还将有额外的政策指引工具逐步推出用以分解整体减排目标，包括1)年度配额制订，2)绿证从自愿到强制性交易机制，3)年度可再生能源投资预警，4)限电地区保障性利用小时设置，以及5)省级年度新增装机规划等。
新增装机增速加快, 但2020年以后增量市场面临不确定性
受到发改委电价调整节奏所致。根据电价调整规则，2018年及以前所核准的风电项目容量需在2019年末前启动开工建设以锁定经过核准的项目电价。我们预计本轮新增风电装机周期将自2018年持续至2020年。由于2019年开始实施新项目审批竞争性配置机制，我们相信新机制将通过2019年的电网平价项目试点逐步推进，并在2020年开始全面实施。我们预计2020年以后的新增风电装机增加将具有较高的不确定性，届时风电运营商将可能耗尽存量已开工项目储备，并面临项目竞争性配置带来的诸多挑战。
补贴应收回收加速
基于1)我们预计补贴收集将持续改善，2)香港上市的风电运营商的1-7批名录所覆盖的装机比例较高; 3)我们预计补贴回收金额将与2018年下半年产生的新产生的补贴余额相匹配，我们预测香港上市风电企业的补贴应收余额在2018年4季度触顶，并于2019年开始逐渐下降。
脆弱市场忽略了风电运营商基本面改善
目前港股上市主要风电股价对应2019年的预测市盈率仅5.5倍。我们认为市场对潜在的政策风险过度恐慌，并忽视了风电行业基本面的改善。我们测算港股主要风电2019年盈利增长率区间为3.5％至33.4％，平均为15.7％。我们预计华电福新(816 HK)将从水电部门的反弹中获得最快增长，而华能新能源(958 HK)受到维护成本和有效税率上升所拖累。我们估计龙源电力(916 HK)，新天绿色能源(956 HK)和金风科技（2208 HK）亦将实现超过双位数稳定增长。中国风电行业盈利前景仍然良好，基本面改善和估值较低使该行业具备较高的投资吸引力，我们对于行业展望为优于大市。
