一 概览
上网电量和上网电价双下降，业绩明显下滑，营收下降12%，扣非后净利利润下滑16%，经营活动现金流量净额下滑20%，加上，曲靖项目“躺枪”，一次性计提5亿预计负债，归属上市公司股东的净利润大跌39%。经济景气度对公司的影响非常明显。
二 经营情况
报告期公司实现合并范围内企业发电量 511.62 亿千瓦时，完成年度计划的 42.71%。计划全年新投产装机 421.8万千万，上半年实际完成27.7%。下半年任务还很重，估计很难完成全年计划。
桐子林水电站 4 号机组(15万千瓦)正式投产，标志着雅砻江下游 1470 万千瓦装机全部投产完毕。
完成了英国海上风电 WFEUK 项目公司以及印尼火电 PTLBE 项目公司的股权收购和交割工作。
去年4月和今年1月，两次下调电价，公司控股企业平均上网电价为 0.306 元/千瓦时(含税)，同比降低 0.033 元/千瓦时，降幅将近11%，同营收降幅接近。
报告期公司控股企业设备利用小时 1883 小时，同比降低 134 小时，高于全国平均利用小时 86 小时。其中：水电企业设备利用小时 1995 小时，同比提高 24 小时，高于全国平均利用小时 337 小时。火电企业设备利用小时 1914 小时，同比降低 276 小时，低于全国平均利用小时 50 小时。
三 财务分析
资产负债表
1、应收账款(36.2亿)
2015年底24.1亿，增加12.1亿，和去年年中基本持平，希望年底回款顺利。
没想到电网也欠钱，并且好多存在回收风险，公司也相应进行了坏账计提。
2、在建工程(442.95亿元)
去年底383.1亿元，报告期内在建转固定资产8.2亿，在建工程仍在继续增加。主要是现在雅砻江中游重点建设的两河口水电站，这部分见效益，还要再等上几年。
3、长期股权投资(62.7亿)
相对于去年底的26.4亿，对外投资增加较多，主要包括：参与赣能股份增发，21.6亿占股33.72%;收购英国海上风电项目Beatrice Offshore Wind Farm，11.2亿;收购新加坡Lestari Listrik Pte Ltd项目42%股权，8.1亿。合计新增投资40.8亿。现有长期股权投资，因为所投公司分红收益，投资成本下降4个亿左右。
说一下英国的投资， 公司通过收购Repsol Nuevas Energias UK Limited(现更名为 Wind Farm Energy UK Limited )100%股权，取得Inch Cape 100%项目100%股权和Beatrice项目25%股权，总计投资16亿左右，这两个项目都还没有正式开建，虽然，能不能获得正回报尚未可知，但是，大国企“走出去”的政绩工程，先坐实了。
利润表
1、雅砻江水电利润
雅砻江水电是国投和川投的主要资产，其中，国投占股52%，川投占股48%，川投把这部分资产放在长期股权投资，国投并表处理。
川投能源2016年上半年雅砻江的投资收益14.2亿，和去年同期(14.1亿)基本持平，反推雅砻江水电的利润为29.6亿，为国投贡献15.4亿。
川投能源2015年全年雅砻江的投资收益为37.4亿，反推雅砻江全年利润77.9亿。
2、投资收益(3.7亿)
其中3亿是前面提到的长期股权投资科目中的资产按权益法核算出来的收益，6千多万是可供出售金融资产的现金分红(国投财务有限公司12.75%股权)。
雅砻江贡献的利润15.4亿+投资收益3.7亿一次性计提的担保产生的预计负债5亿=14.1亿，相比于归属母公司股东的净利润14.9亿，除雅砻江水电以外的其他并表公司产生的利润也就几千万，当中大部分是火电厂，这部分利润去年同期是4个亿左右，这部分利润的下滑，是公司业绩下滑的主要因素。
3、财务费用(25.6亿)
主要是利息费用，去年同期30.3亿，在公司负债变化不大的情况下，2015年多次降息，为公司节省了利息支出。1000亿左右的负债，利率一个点的变动，对公司财务费用就是10个亿的影响。
现金流量表
1、经营活动现金流(77.3亿)
去年同期97.1亿，相对于营收和利润，下滑幅度稍大。
2、投资现金流(-125.6亿)
主要投向在建新电站的固定资产(83.1亿)，另外，报告期内完成认购赣能股份定向增发股份，支付英国海上风电项目和印尼火电项目股权收购价款(总计30亿左右)。
3、筹资现金流(-2.98亿)
此部分金额相对较小，主要是8亿借款和支付分红10多亿。
四 估值分析
自上一篇文章《君住长江头，国投和川投》以来，公司股价以横盘震荡为主，中间有过一轮上涨，高见7.65，很快下跌，特别是中报出来以后，股价持续疲软，昨日报收6.54。动态PE9.94，静态PE8.18，股息率4.3%，虽然，熊市不言底，但是，这个估值应该说非常便宜了。
股东变动方面，进来了两个社保基金，其他没什么亮点。
去年股灾时，大股东承诺一年增持不超过5亿元，结果实际增持527万股，也就几千万快钱。中间还想定增搞不赚钱的火电项目，被散户群起而攻之，后来由于股价大幅下跌，自觉没趣，就停了，国企大股东就这幅德行。
五 总结展望
公司业绩对电价依赖较重，经济低迷，电价持续下调，火电已经进入微利时代，再降就要拖公司的后腿了，公司业绩全靠雅砻江水电支撑。
川投能源由于没有火电的负担，应该可以更抗跌一些。
雅砻江下游电站已经基本全部投入使用，短期来看，基本没有扩大规模的空间。展望下半年，经济仍没有好转迹象，公司业绩将会延续上半年的颓势。所幸，股价不高，拿着等分红吧。
原标题：稳中有忧，国投电力中报解读
