随着近年来相关政策的连续出台，固体废弃物处理市场逐步打开。《关于加快发展节能环保产业的意见》、《最高人民法院、最高人民检察院关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释》以及《再生资源回收体系建设中长期规划(2015-2020)》等政策法规强有力推动了固废处理市场的发展。
近年来的固废产业政策
固废处理行业细分领域众多，主要包括工业固废、市政垃圾、餐厨垃圾、危险废物、再生资源回收利用等，除工业固废当前发展已进入成熟期外，其他细分领域均处于导入期和成长期。其中垃圾焚烧发电、危废处置以及再生资源三个领域前景看好。
在国家政策引导和地方政府的大力支持下，垃圾焚烧发电走在了细分领域的相对前端，根据国家规划产业仍存在20万吨的需求缺口，未来五年将继续保持较快增速，市场集中度快速提高，行业领导者有可观增长空间。
危废处置由于其广阔的市场空间以及高盈利性逐步成为景气度最高的细分领域，而近年来暴出的危废事件更加推高了行业的被关注度，随着政策法规利好的不断释放，固废处理行业在“十三五”期间将迎来爆发式增长。
在固废处理行业中，再生资源领域涵盖范围较广，同时受宏观经济波动和大宗原材料价格影响明显，各子类别发展呈现分化状态，其中汽车拆解以及电子废弃物处置行业在市场逐步规范的趋势下前景可期。而餐厨垃圾和建筑垃圾等领域虽然市场空间可以想象很大，但目前涉及技术、资金以及盈利模式等多方面的问题，企业参与度不高。
垃圾焚烧发电
结合我国国情和技术成熟度，垃圾焚烧发电作为当前最符合实际需求的垃圾处理方式将在未来五年中进一步得到快速推广。当前无害化处理技术方面垃圾焚烧占比为35%，根据国家规划，到2020年底，直辖市、计划单列市和省会城市(建成区)生活垃圾无害化处理率要达到100%;全国城镇生活垃圾焚烧处理设施能力占无害化处理总能力的50%以上，其中东部地区达到60%以上，据此计算，相关项目投资将达到1000亿元。
焚烧法综合优势突出
当前，我国通用的垃圾无害化处理方式主要有三类，包括卫生填埋、堆肥和垃圾焚烧。
生活垃圾三种处理方式对比
垃圾焚烧工艺流程
近年来，我国的垃圾分类工作推进不乐观，垃圾来源广泛且构成复杂。若使用堆肥的方法，则面临非发酵垃圾分离的难题，同时我国垃圾含水量较高，长时间的发酵很可能会带来渗滤液污染问题。另外从处置效率和项目规模来看，堆肥也不宜作为主流处理方式推广。填埋法的主要问题是占用大量土地同时重复利用率低，旧有填埋场库容达到极限后又需要新建设施，严重耗费土地资源。当前我国面临城镇开发以及人口压力等一系列和土地资源相关的问题，建设垃圾填埋场带来的综合成本高企，不符合社会实际需求。
相较而言，焚烧法对垃圾原料的要求较低，而又具备处置效率高、占地面积小和后端资源化利用的优点，考虑到我国中东部土地资源紧张以及粗放式垃圾收集的现实状况，焚烧法综合优势明显。
未来五年垃圾焚烧行业将快速增长
垃圾清运量与城镇化率、人均GDP高度相关。“十二五“期间，随着我国城镇化率的上升以及人民生活水平的不断提高，我国垃圾清运量稳步上升，2015年末全国垃圾清运量达到2.5亿吨，年均复合增长率约2.1%。
城镇化率与垃圾清运量拟合曲线;人均GDP与垃圾清运量拟合曲线
2011-2015年中国生活垃圾清运量及增长率
根据国家规划，我国城镇化率将在2020年达到60%。与“十二五”期间相比，城镇化速度呈放缓趋势，但是随着垃圾清运率的提升以及环卫市场空间的逐步打开，“十三五”期间全国垃圾清运量仍将保持稳定增长，年均增长率稳定在2%左右。
2016-2020年全国垃圾清运量预测
截止2015年，全国卫生填埋场数量约1800座，其中城市600座左右，县乡1200座左右。预计“十三五”期间填埋能力将保持稳定下降态势，虽然未来几年中西部仍会有少部分填埋场开工建设扩大填埋能力，但是部分已有垃圾填埋场随着接收能力临近限值逐步关闭，同时土地资源稀有的城市开始研究关闭填埋场并在原址建设垃圾焚烧厂方案，这些都为垃圾焚烧行业的发展进一步释放了市场空间。
此外，填埋场接收垃圾的成分将会发生显著变化。在未来，垃圾填埋场将会从以前的普通生活垃圾填埋向处置生活垃圾焚烧填埋物转型，包括生活垃圾焚烧处理后的水、气、渣，如稳定化飞灰和炉渣，低浓度的填埋气体、硫化氢气体， 以及低浓度渗滤液残余液等。通过角色定位的变化，在完成填埋场转型的同时，继续推动垃圾焚烧产能的扩大。
在布局国内市场的同时，行业中的龙头企业也加快了海外项目收购以及企业并购的步伐，这种方式给企业带来了技术能力以及运营水平等多方面提升，为进军海外市场打下了良好的基础。
截止2015年底，全国城市焚烧能力合计23.2万吨/日，距离达到“十二五”规划的30.7万吨/天的目标仍有7.4万吨/日的缺口，其主要原因主要有两方面：一是不时爆出的邻避事件严重拖后了各地项目建设推进;二是一些地方政府在项目投建上具有地方保护主义倾向，导致项目进度不达预期。
根据国家相关规划，到2020年全国建成垃圾无害化处理能力超过87万吨/日，生活垃圾焚烧能力占无害化处理比重超过50%。预计“十三五” 期间仍需兴建20万吨/天的新项目，以50万元/吨投资计算，总投资将达到1000亿元，年复合增长率超过12%，较“十二五”期间25%的年均增长率虽有下降，仍然较为可观。
行业发展趋于健康
垃圾焚烧发电虽然具有明显优势，但在发展过程中也遇到了行业内外诸多问题，其中比较突出的是邻避冲突和低价竞标现象。
在行业外，由于国内存在将二噁英影响妖魔化的现象，邻避问题一直伴随着垃圾焚烧项目的建设挥之不去。近年来，不少地方因焚烧发电的选址问题而引发“邻避”事件，成为社会关注的焦点。
垃圾焚烧发电不同主体利益诉求
近年垃圾焚烧群众事件
但是通过梳理产业发展的脉络，诸多“邻避”事件不但没有阻挡住项目的推进步伐，反而在一次次讨论中让垃圾处理的技术路径更为清晰，同时民众对垃圾焚烧厂建设的接受度也越来越高。在政府、行业协会、从业人士以及环保志愿者等多方共同努力下，依据垃圾焚烧污染控制标准而制定的行业监管标准也进一步推动了行业处理水平的全面提升。随着技术运营和管理水平的提高，邻避问题将妥善得到解决，从而加速焚烧项目建设，推进产业发展进程。
垃圾焚烧项目管控变迁
行业内，在不到两年的时间里垃圾焚烧项目低价竞标现象频现。垃圾处理费从两年前行业坚守的80元/吨的平均价格标准一路跌到30元以下，在2015年底的浙江绍兴项目的竞价中，重庆三峰报出了18元/吨的价格，直接击穿了行业心理底线。
之所以出现超低价竞标现象，从政府的角度看是为了低价买服务，从企业的角度看，其根本原因在于垃圾焚烧项目运营收益保障发生了变化。由于运营后端电价补贴丰厚，足以覆盖建设运营成本，导致上述企业将抢占项目资源放在竞标考虑因素的首位，而不再是追求单个项目盈利最大化。
随着行业的发展完善以及环境质量目标管控时代的到来，这种低价竞标现象不会持续太久：
扩大规模而不求盈利本身就是不符合市场规律的做法，一旦电价补贴政策出现变化，运营企业将可能面临盈利微薄甚至倒贴运营的局面，彼时首先伤害的必然是企业自身;
随着环境质量改善与政绩考核的紧密挂钩，一味追求低价带来的治理效果疑问和民众担忧都会成为切实压力落到地方政府头上，其必将重新考量利弊得失;
企业低价中标后投运期坐地起价的现象频频出现，导致政府方骑虎难下， 已经引起了地方政府的警惕。
综上分析，随着上述问题的缓解，行业未来发展将会逐渐趋于健康。
国内外垃圾焚烧标准对比
行业收益保障稳定
垃圾焚烧行业盈利模式清晰，其主要收入来自于垃圾处理费和上网电费，成本主要为建设摊销和运营费用。
从收益角度来看，垃圾焚烧每吨产能投资约50万元左右，假设摊销25年，则摊销为运营成本每吨约55元，其它成本基本与摊销成本相当，则总成本在110元左右。后端每吨垃圾发电约280度，电价标准为0.65元/千瓦时, 以前端处理费80元/吨计算，每吨垃圾收入约260元左右，对应50%-60%的毛利率。此外， 随着垃圾热值升高，收益有望进一步增加。
对焚烧发电行业来说，处理费税率和补贴电价是影响收益的两个重要因素。78号文的推出，对前端处理费收入形成了一定影响，但是由于处理费所占焚烧发电总收入构成不及30%，对收入影响不大。后端补贴电价方面，对比其他各种方式发电补贴定价，0.65元/千瓦时的电价比较合理。垃圾焚烧发电技术入选发改委2014年《国家重点推广的低碳技术名录》，在国家大力推行可再生能源发电的大背景下，补贴电价将保持稳定，从而保障垃圾焚烧项目发电收益。
不同发电方式上网电价对比
行业集中度提高
经过“十二五”期间产能的快速增长，垃圾焚烧产能于2015年达到23.2万吨/日。近年来，垃圾焚烧发电行业集中度不断提升，截至2015年底，前十大垃圾焚烧企业的市场占有率已经接近80%。大部分产能集中在专业运营商手里，其余部分分布在地方环保公司和当地政府手里。随着市场进一步呈现集约化趋势，专业运营商的竞争优势越发凸显，地方产能将大概率被行业龙头企业整合，行业集中度继续提高。
垃圾焚烧发电市场份额图
“效果化”考验核心竞争力
随着2015年新环保法开始实施，环境质量目标的管控上升到了新的高度。而预期“十三五”环保规划有望对地方政府考核制定细化评价标准，将环境治理成绩真正与政府管理能力紧紧绑定，从而引领环保工作进入效果化时代。
在旧秩序下，环保企业的核心竞争力排序是政府关系、资金实力、运营能力和技术水平，而在效果化时代，运营能力和技术水平必将上升到更重要的位置，过去依靠深厚政府背景而技术运营一般化的企业不会再是市场中的主角。随着项目从一二线城市向三四线城市乃至小城镇的不断渗透，垃圾处理效果和投资金额将成为政府筛选企业最重要的两个考量因素，具有丰富运营经验和成本控制能力的企业将成为脱颖而出者。
垃圾焚烧企业核心竞争力变迁
垃圾焚烧发电产业链及上市公司分布
垃圾焚烧发电产业上游包括与产业相关的各类设备制造企业，中游包括垃圾焚烧发电工程设计、咨询及施工等企业，下游是投资运营企业。其中，上游企业主要从事相关设备的生产与销售，中游企业主要提供设备安装、技术支持以及工程建设服务，下游企业则是专门负责项目开拓以及运营等。
当前，A股相关上市公司基本都通过单一领域延伸完成了垃圾焚烧发电全产业链布局，成为一揽子方案解决者。未来在垃圾焚烧领域脱颖而出的企业主要具备以下竞争力要素：
以垃圾焚烧相关设备制造切入行业者。与工程建设和运营相比，设备制造毛利率最高，有利于企业在激烈的行业竞争中拥有优秀的成本控制能力。
强大的运营和资源整合能力。随着大项目的减少，未来的项目争夺将更多转向三四线城市，在地方财政紧张的背景下，企业运营和资源整合能力的重要性尤为突出。
向环卫领域延伸的能力。我国垃圾清运能力严重不足，具备打通垃圾清运回收能力的垃圾焚烧企业不仅可以拿到环卫业务的收入，还可以为下游垃圾焚烧项目提供原料和运行保障，在为政府解忧的同时扩大自身影响力。
垃圾焚烧发电A股上市公司概况
启迪桑德
启迪桑德长期致力于废物资源化和环境资源的可持续发展， 集投资、研发、咨询、设计、建设、运营、设备制造于一体，拥有完善的产业链条，在固废处理领域可为客户提供全面的“一站式”服务及整体环境解决方案。公司主营业务涉及固体废弃物处置系统集成、环保设备研发制造与销售、城乡环卫一体化、再生资源回收与利用及特定区域市政供水、污水处理项目的投资运营服务等诸多领域。2015年桑德集团与清华控股、启迪科服达成战略合作，启迪科服成为公司第一股东，桑德集团为第二股东，雄厚的股东实力为公司的未来发展奠定坚实基础。
启迪桑德作为固废行业龙头，在垃圾焚烧领域具备丰富的运营经验以及强大的成本控制能力，近两年中标项目逐步将进入业绩释放期。此外，公司在危废处置、再生资源领域亦有深度布局。
雪浪环境
公司是垃圾焚烧发电领域和钢铁冶金领域烟气净化与灰渣处理的龙头企业。“十二五”期间，垃圾焚烧迎来高速发展，未来3-5年垃圾焚烧项目将进入集中建设投产期。受益于上游行业的发展，公司的传统烟气净化与灰渣处理业务增长稳健。
近年来，公司先后收购了无锡市工业废物安全处置有限公司、江苏汇丰天佑环境发展有限公司、无锡康威东方环保科技有限公司， 拟参股上海长盈环保服务有限公司及受让凌霞固废的51%股权。公司战略布局长三角的危废处置，通过外延并购实现快速扩张。随着危废产能的逐渐释放，该板块的业绩贡献将进一步显现，大幅提升公司的盈利水平。
中国天楹
公司公告拟与中节能华禹基金有限公司成立并购基金，募集不超过50亿，投资绿色产业。华禹基金实际控制人为中节能环保集团，其持有55%股份。中节能为大型节能环保央企，旗下474家子公司，包含节能环保、清洁能源、资源循环利用及节能环保综合服务几大业务板块，资源和经验丰富。此次与中节能合作，一方面获得业务和资本上协助，另一方面也有望对接中节能项目和并购资源，持续合作想象空间大。
公司垃圾焚烧运营产能已达到6400吨/天，而累计待实施项目产能约7200吨/天，是确定性增长点。此外，公司已在江苏、福建、山东、吉林、黑龙江、安徽、河南、陕西等地拿单，未来五年随着国家垃圾焚烧占比的提高，有望持续拿单;公司通过非公开发行募集资金扩产垃圾焚烧设备产能，设备对外销售为新增长点，目前已斩获泰国9430万项目，后续有望持续开拓东南亚、南亚、西亚市场;公司凭借原有业务的客户渠道优势，积累探索并且有望切入建筑垃圾处理、填埋气发电、环卫新领域，后续有望打开新的发展空间。
公司垃圾焚烧运营、设备工程稳步上行，在手7200吨产能为确定性增长点，餐厨垃圾、建筑垃圾为储备新业务，有望成为新增长点。此外，公司成立并购基金和多次参与海外并购显示外延并购决心，随着并购经验的积累和与中节能的合作，公司外延并购有望加速进行。
华光股份
国内垃圾焚烧炉制造龙头企业，国内200吨/天以上垃圾焚烧锅炉国内占有率第一。生产的单台垃圾焚烧锅炉处理垃圾量达到800吨，为目前全球单台日处理量最大的垃圾焚烧锅炉。
公司向国联集团通过发行股份的方式吸收合并母公司国联环保100%股权，实现国联环保旗下能源、环保等业务整体上市，重组后国联集团持股73.17%股权，成控股股东及实际控制人。1.91亿现金购买友联热电25%股权(0.84亿)、惠联热电25%股权(1.07亿)，进一步增厚整体业绩。
重组完成后热电规模4倍扩张，且整体盈利能力不断提升，无锡地区供热市占率70%以上贡献稳健业绩增长。吸收国联环科，进军污泥处理大市场;子公司华光新动力净利两年四倍，脱汞、催化剂再生带来新看点;拓展东北市场，垃圾焚烧发电增厚利润。与中设集团合作拓展光伏业务，订单增长迅速， 十三五迎新发展。
盛运环保
公司近几年通过不断的资本运作，目前具备垃圾焚烧全产业链优势，半年报中披露公司同时也在大力开发餐厨垃圾、污泥干化焚烧、医废危废、生物质热电联用等相关业务，不断打造一个综合的固废处理平台。
公司目前投运的项目垃圾处理能力5100吨/日，预计今年下半年新投运超3000吨/日，同时在手拟建项目超过3万吨/日，项目储备丰富。同时通过各种资本运作获取资金50亿元，资金瓶颈解决，项目推进加快，业绩释放有望超预期。
2015年公司成立40亿元的并购基金，最近拟收购安贝尔51%以上股权，进军危废行业，外延并购加速落地，未来值得期待。
原标题：环保行业研究（三）——垃圾焚烧发电
