本周，国企改革概念板块整体逆市走强。其中，受新电改政策影响的电力行业获得机构热捧，有望成为下一个风口。
当前电力股投资价值凸显，普遍偏低的估值可较好避免国有资产流失，且符合大股东的“心理预期”。电力行业盈利水平也极具吸引力，满足资产注入要求。同时，在政策驱动下，电力行业也迎来资产证券化新时代。国企改革也将提供电力公司外延式增长空间。对于拥有万亿元级别的销售收入、资产以及数千亿元级别的利润总额的电力行业，随着改革的深入，大量受益主题及资本市场的投资机会将不断涌现。重配电力股的主动股混型基金将具备较高投资价值。
自6月开始，电力行业指数涨幅已显著跑赢沪深300指数。截至6月25日，天相二级行业指数中电力行业指数6月涨幅为17.80%，跑赢沪深300指数20.57个百分点。重仓配置电力股的基金业绩也在逆势行情下回撤较小。
据金牛理财网统计显示，目前在电力行业配置集中度居前的主动股混型基金数量并不算太多。招商行业领先股票重仓配置长江电力和韶能股份这2只电力股，合计持股占净值比例为18.46%居首。金鹰行业优势股票、宝盈鸿利收益混合、博时裕益混合、华宝兴业新兴产业各重仓配置1只电力股，依次为郴电国际、甘肃电投、豫能控股、凯迪电力，占净值比例分别达到9.89%、8.41%、8.21%、7.4%。南方稳健和金鹰稳健成长股票分别持有2只和1只电力股，占净值比例分别为7.24%和7.2%。
进入2015年第二三季度，电力需求进入旺季，发电量有望大幅增长，业绩高成长可期。在国企改革推动下，基金在配置电力股时，重点关注三大主线。首先是有资产注入预期的水电股，如长江电力等。5只主动股混型基金配置长江电力。招商行业领先股票持有该股占净值比例居首。第二，由于水电将是电力行业未来优先发展的领域，可持续发展空间较大。未来水电装机容量有较大比例增长的公司，以及母公司有优质水电资源资产注入的企业，都将成为基金重点布局的对象。大渡河大岗山和枕头坝水电站预计将在2015年下半年逐步投产，主建设公司国电电力获得易方达裕惠回报定期开放混合的重仓。同时参股的川投能源投资收益将增大，一季度获得4只基金配置，博时策略混合和兴全责任持有该股占净值比例均在4%以上。
另外，天治趋势精选配置国投电力(行情14.87停牌，咨询);华泰柏瑞量化先行配置桂冠电力。最后，核电及参股核电的公司也获得部分基金的关注。长信量化先锋重仓持有福能股份150万股，占净值比例为1.62%。
整体看来，配置电力股的主动股混型基金还相对较少。不过，电力行业没有销售应收账款的坏账，没有潜在的不良资产，属于现代电气化、信息化社会的刚性消费品，行业景气度较好。加上普遍偏低的行业估值和近期密集的政策利好，电力行业有望在接下来的弱势行情中有较好演绎。建议投资者可重点关注配置电力股的基金。
金山股份：平淡经年重归成长
金山股份600396
研究机构：国泰君安分析师：王威，车玺，肖扬撰写日期：2015-06-15
投资要点：
投资建议：公司增发收购铁岭公司的方案获得证监会恢复审核，收购完成后公司将实现可观外延式增长，可控装机规模提升83%，权益装机规模提升114%，每股权益装机容量增加27%，静态每股收益约增厚26%。锡盟外送特高压线路的落实建设有助于公司白音华金山电厂二期项目的核准进程，该项目若于2015年内获得核准开展，乐观预计可在2017年下半年贡献利润，估算该项目年贡献归母净利润规模约3.05亿元，相对于公司2014年度净利润规模翻倍以上增长。不考虑此次增发收购铁岭公司的业绩贡献和股本变化，预计公司2015-2017年归属母公司所有者净利润分别为3.03、3.47、4.09亿元，对应EPS分别为0.35、0.40、0.47元。综合PE和PB估值，给予公司目标价20.12元，首次覆盖，给予“增持”评级。
铁岭公司注入将实现可观外延式增长。公司增发收购铁岭公司100%股权方案获证监会恢复审核。铁岭公司总装机240万千瓦，2013年实现营业收入33.58亿元，归属母公司所有者净利润3.10亿元。收购完成后，公司每股权益装机容量增加27%，静态每股收益约增厚26%。
特高压建设提速助力公司储备项目推进。公司储备项目之一位于锡盟的白音华电厂二期力争“十二五”末列入煤电基地特高压外送规划并核准开工建设，乐观预计可在2017年下半年贡献利润。估算该项目年贡献归母净利润规模约3.05亿元，相对于公司2014年度净利润规模翻倍以上增长。
风险因素：辽宁地区电力市场供给压力增大，增发收购铁岭公司审批进程推进不畅，白音华二期等储备项目推进慢于预期等。
赣能股份：受益于国企改革和新电改的地方性电企
赣能股份000899
研究机构：国泰君安证券分析师：王威，车玺，肖扬撰写日期：2015-06-05
投资要点：
投资建议：江西省电力供需环境好转，加之煤炭价格回落，公司存量资产近两年盈利修复到历史较高水平，大容量储备项目获得实质推进打开未来业绩成长空间。未来新电改推行售电侧放开，地方性发电企业是原有电网公司之外最具竞争力的售电主体，公司有望受益于此且弹性较强。公司引入国投电力成为战略二股东，与江西省国企改革整体思路吻合，在政府支持下，公司有望获得新的项目开发机会。核电龙头上市将带动参股核电公司估值上行，公司亿元市值对应核电权益装机容量位居参股核电公司之首，将显著受益。预计公司2015-2017年归属母公司所有者净利润分别为4.56、4.98、5.54亿元，不考虑增发股本摊薄，对应EPS分别为0.70、0.77、0.86元，综合PE和PB估值，给与公司目标价24.0元，首次覆盖，给予“增持”评级。
受益于新电改推行售电放开。从电力系统运行特点来看，不拥有电源或电网资产的第三方进入售电领域，缺乏较清晰的价值创造形式及有效盈利模式。地方性的发电企业，拥有电源资产，结合区域背景有望争取到更多大中型工商业用户，更大可能受益于售电侧放开。粗略估算江西省售电市场容量451亿元，公司单位市值对应售电市场容量在省级国资控股发电公司中属于较高的第一梯队，受益弹性较强l国企改革先行者，引入战投深度合作。公司早在2010年前后即考虑引入战略投资者，解决储备项目资本金的同时谋求主业更好发展。此次引入国投电力，在政府支持下，有望获得新项目，实现快速成长。
风险因素：火电利用小时回落，煤价超预期上涨，储备项目推进不达预期或与国投电力后续合作缺乏亮点等。
国电电力：14年扣非后业绩同比降6.5%但内生增长较好
国电电力600795
研究机构：广发证券分析师：郭鹏，沈涛，安鹏撰写日期：2015-04-02
14年业绩同比降4.3%，源自于电量减少和所得税增加。
公司14年实现归母净利润60.1亿元，同比回落4.3%，折合每股收益0.35元(考虑票据影响)，其中扣非后净利润54.9亿元，同比回落6.3%，业绩回落主要源自于上网电量同比减少2.0%以及所得税同比增加6.6亿元。公司单季度EPS分别为0.08元、0.09元、0.12元和0.05元，4季度业绩环比回落主要由于集中计提了4.6亿元资产减值损失。分红方面，公司拟每10股派发现金红利1.5元(含税)。
因机组检修和经济放缓，14年售电量同比回落2%。
公司14年累计完成发售电量1790亿千瓦时和1698亿千瓦时，同比分别减少2.1%和2.0%。境内电厂全年平均利用小时为4538小时，较2013年减少397小时，其中火电机组利用小时为5125小时。
报告期内，公司标煤单价完成490元/吨，同比降低79元/吨。考虑到目前煤价下行趋势仍然延续，预计公司15年煤炭成本同比降幅有望超过30元/吨，从而可抵消1分左右的电价降幅。
公司内生增长较为出色，15年装机有望增长20%。
公司内生增长较为出色，未来3年年均新增装机有望达到500万千瓦，其中15年有望新增投产装机规模约在800万千瓦左右，但由于投产时间普遍位于下半年，预计对15年业绩贡献增量有限。
公司大机组占比较高，有望受益发电侧放开，给予“持有”评级
预计公司2015-2017年EPS分别为0.328元、0.375元和0.454元，公司大火电机组占比较高(截止2014年末，公司60万千瓦以上火电机组占比为57.3%，100万以上机组占比为20.5%)，未来有望受益发电侧放开，给予公司“持有”评级。
l风险提示：电价和利用小时下滑幅度超预期。
华电国际：新投产机组发电及煤价低迷共促盈利大增
华电国际600027
研究机构：长城证券分析师：杨洁撰写日期：2015-04-01
事件：公司发布年报，实现营业收入684亿元，同比增加2.7%，实现归属于母公司净利润为59.02亿元，同比增加42.6%，EPS为0.74元。
投资建议：考虑到全社会电力需求疲弱导致利用小时增速降低，我们给与15年-16年EPS为0.72，0.74，当前股价对应PE为9.6倍，9.4倍，给与推荐评级。
业绩0.74元，超出预期：超出业绩预增公告(0.56元)，2014年全年发电量同比增长2.69%为1801.75亿千瓦时，上网电量为1687.45亿千瓦，同比增长2.67%，发电量增长主要是本集团新投产机组的电量贡献，毛利率同比升19%为27.88%，归属于母公司净利润同比增43%为59亿元，EPS为0.74元。
发电量增加以及燃料成本降低共促盈利大增：去年煤价持续低迷，公司标煤单价同比降幅显著;与此同时，公司发电量增加，导致公司营业收入提高。另本公司投资收益为人民币8.32亿元，同比增加63.36%，主要原因是主要参股发电公司收益增加及处置部分控参股企业股权获得收益。
集团承诺为公司外延式增长提供动力：大股东--中国华电已明确将公司作为集团整合常规能源发电资产的最终整合平台和发展常规能源发电业务的核心企业，并承诺原则上以省(或区域)为单位，在非上市常规能源发电资产满足资产注入条件后三年内，完成向公司的注资工作。目前，中国华电非上市潜在注入装机规模约5，613万KW，为公司控股装机规模的1.5倍，在现有五大发电集团旗舰上市公司中比例最高，集团承诺将为公司外延式增长提供动力。
公司股息率为3.9%，估值处较低水平：公司2014年度派发每股股息为0.27元，现金分红23.8亿，占归属母公司净利润40%。
风险提示：业绩对煤价和利用小时敏感度高，国内电力需求持续低迷
华能国际：一季度毛利率提升净利润同比增两成
华能国际600011
研究机构：群益证券(香港)分析师：许椰惜撰写日期：2015-04-22
结论与建议：公司今日发布2015年一季报，报告期内实现营业收入342.78亿元，YOY-6.42%，实现净利润50.34亿元，YOY+21.02%。
我们预计公司15、16年分别实现净利润120.15亿元(YOY+13.93%)、125.85亿元(YOY+4.74%)，EPS0.84、0.87元，当前A股对应15、16年动态PE11X、10X，H股10X、9X，维持A股和H股“买入”建议。
上网电价下调，营收同比下降：公司一季度累计完成发电量825.45亿千瓦时，同比增长6.81%，完成售电量779.92亿千瓦时，同比增长6.64%，主要是来自公司2014年向母公司收购电厂以及新投产机组的贡献。考虑幷购后统一口径，公司一季度发电量同比降5%，并且由于去年9月份起上网电价下调0.94分/千瓦时，导致公司一季度营业收入同比减少了6.42%。
煤价下跌，毛利率处历史高位：公司一季度实现净利润50.34亿元，同比增长21.02%。净利润同比较大幅度增长的主要原因是，一季度煤价持续走低，公司燃料成本下降，毛利率提升同比提升了6.3个pct。一季度环渤海动力煤平均价格比去年同期下降了近60元/吨，预计二季度仍将继续处于低位。但自4月20日起，由于煤电联动机制，燃煤机组上网电价下调2分钱/千瓦时，我们预计全年公司毛利率将回落至25%左右，与去年基本持平。
装机规模行业领先：截至2014年末公司可控发电装机容量为7048万千瓦，其中清洁能源比例为12.08%，公司规划到2015年底，可控发电装机容量将突破8000万千瓦，同比增加13.5%。公司电源结构以火电机组为主，其中超过50%是60万千瓦以上的大型机组，包括12台已投产的世界最先进的百万千瓦等级的超超临界机组，约占全国的1/4，公司在环保和发电效率方面都处于行业领先水准。
盈利预测：展望全年，预计2015年全社会用电量有一定的回升，增速在4%左右。受益于收购电厂及新增机组投产，我们预计公司2015年发电量同比增长8%。预计公司15、16年分别实现净利润120.15亿元(YOY+13.93%)、125.85亿元(YOY+4.74%)，EPS0.84、0.87元，当前A股对应15、16年动态PE11X、10X，H股10X、9X，维持A股和H股“买入”建议。
宝新能源：民营银行设立双主业均加速迈进
宝新能源000690
研究机构：国泰君安分析师：王威，车玺，肖扬撰写日期：2015-06-12
投资建议：公司正式发起设立客商银行，大金融平台构建再获推进。
公司资本实力较强，增发助力双主业加速迈进。不考虑增发股本摊薄，维持2015-2017年盈利预测，EPS分别为0.54、0.52、0.72元，对应6月11日收盘价，PE分别为31、32、23倍。考虑到公司优质火电项目推进和大金融平台构建之高效，以及未来储备项目带给公司的较大成长空间，维持目标价18.12元和“增持”评级。
民营银行正式设立，有望借助互联网打造新的利润增长极。公司拟与塔牌集团等4家公司共同发起设立客商银行，该银行注册资本20亿元，公司作为主发起人持股比例不超过30%。该银行拟开设包括吸收公众存款;发放短中长期贷款等业务(最终以银监会批复为准)。
据《中国证券报》报道，公司董事长此前在接受专访时表示，客商银行首先立足梅州，深耕广东，然后面向全国;在立足区域化发展的同时，探索借助互联网的手段实现线上线下相结合。我们看好客商银行借助互联网发展的思路，民营银行发展已获政府高层支持，借助互联网模式，将加速业务壮大，大金融平台将成公司利润新增长极。
电力主业也在加速迈进。公司增发募投的2*100万千瓦超超临界火电项目预计2017年投产，我们认为大容量机组的盈利确定性较强，全投产年份可增厚公司EPS0.32元。该项目之后，公司尚有6*100万千瓦火电和144万千瓦海上风电储备。由于装机容量基数低(151.8万千瓦)，储备项目未来若推进顺利，跨越式成长可见。
风险因素：新项目建设投产进度慢于预期，上网电价下调，煤炭市场价格超预期上涨，广东省电力需求增长不及预期造成供给压力等。
文山电力：新电改有望为公司打开发展空间
文山电力600995
研究机构：国泰君安证券分析师：王威，车玺，肖扬撰写日期：2015-04-22
事件：
4月16日，我们对文山电力进行调研，就公司日常运营情况及未来新电改推行可能给公司带来的变化进行交流，形成如下观点。
评论：
文山州电网结构复杂，我们认为公司配电业务成分更重。新电改逐步推行后，未来直面电力用户的配售电企业将被推向市场。文山州电网结构相对复杂，公司负责110千伏及以下电压等级电网的规划、建设和运营，相对省网电压等级更接近于配电侧。尽管公司售电业务中趸售电部分含有输电属性，但因占比相对较低(据年报披露数据计算，近7年均值为31.36%)，我们认为公司业务结构更倾向于配电，未来大概率走向市场化运营。国家发改委部署扩大输配电价改革试点范围，云南省纳入其中，截至调研日(4月16日)，云南省发改委的落实方案尚未出台，公司运营模式会否变化尚存不确定。
现行业务模式下，公司度电盈利空间受到一定程度影响。文山州现有10万千瓦风电和35万千瓦水电按现行政策由上一级电网调度。公司直接调度的电站所发电量不能满足网内电力需求，根据公司年报披露的数据，2008-2014年公司年平均向省网采购电量约16亿千瓦时。由于向省网购电成本相对较高，一定程度上影响公司度电盈利空间。我们认为，公司平均售电价格下降的原因不完全是大工业用电占比下降，因直供外富余电量以相对较低价格上省网，因此降低了公司全口径的平均销售电价。
异地扩张还看增量，存量整合期待大股东支持。增量部分中，值得关注的是广西百色工业园区，该工业园区以铝工业和以铝相关产业为主导，目前园区规划稿已送审，供电方案尚不确定。当前，公司已向百色供电局趸售电量，能否获得百色工业园区的售电市场，还看供电方案最终结果。2014年8月，云南电网与文山州政府签订《促进文山州工业发展加快电网建设战略合作框架协议》，其中提到“积极理顺文山州电力体制，加快马关、麻栗坡、广南三县整合”，云南省网将先期主导三县电网资产的整合工作。
结论：不考虑新电改推行后对公司经营及业绩的影响，维持公司2015-2017年盈利预测，EPS分别为0.24、0.27、0.29元，维持目标价13.34元和“增持”评级。
原标题：新电改再掀浪潮 布局电力行业基金机会凸显(附股)
