特高压建设超预期提速，1月15日，年内首条特高压线路蒙西-天津南交流输电项目获国家能源局核准建设。而国家电网工作会议规划线路远超预期，国网计划2015年投资4202亿元用于特高压和电网互联互通工作。受此消息提振，近期特高压龙头股价表现抢眼。
特高压建设超预期提振设备供应商
新年伊始特高压建设超预期提速，1月15日，年内首条特高压线路蒙西-天津南交流输电项目获国家能源局核准建设。而国家电网工作会议规划线路远超预期，国网计划2015年投资4202亿元用于特高压和电网互联互通工作。受此消息提振，近期特高压龙头股价表现抢眼。
特高压建设2015年大提速
国家电网2015年工作会议提出，计划今年上半年进行特高压“四交五直”工程，下半年完成“五交八直”工程。在已经开工“两交一直”基础上，一季度核准开工“两交一直”工程，二季度核准开工“三直”工程。下半年核准开工“三交三直”工程;年底前完成“两交五直”工程可研，2016年全面核准开工。计划总投资4202亿元，同比增长约9%。
去年国家电网规划的“六交四直”开工，实际上实现了“两交一直”的审核，这令市场普遍预期国家电网2015年的线路数量在“两交三直”到“两交四直”，因此国家电网2015年的工作规划全面超出了市场预期。1月15日年内首条特高压线路获得国家能源局批准建设的消息传来，刺激平高电气、思源电气、许继电气等特高压板块个股持续上涨。
来自国家电网消息显示，2015年计划开工110(66)千伏及以上交流线路6.4万公里、变电容量3.5亿千伏安，直流线路1.3万公里、换流容量1.4亿千瓦;投产110(66)千伏及以上交流线路4.6万公里、变电容量2.4亿千伏安。我国资源分布不均，导致能源产出与消耗的矛盾不断加深，特高压的建设可以优化资源配置，把资源优势充分转化为经济优势，并且有效治理雾霾。比如能源大省内蒙古，由于缺乏远距离、大容量电力外送通道，风电弃风率高达20%~30%，特高压的建设可以缓解“有电难送、有风难发”的尴尬窝电局面。而山西首个特高压试点工程1000千伏晋东南-南阳-荆门于2013年投产，外送电量793亿千瓦时，相当于向省外输送标煤约2400万吨，为加快晋电外送提供了强大支撑。
此外，国家电网工作会议还提出，将落实“一带一路”战略部署，与中亚电网互联互通。国家电网除了此前在巴西等地中标特高压项目外，2015年将开展四条跨境直流线路，分别为哈萨克斯坦-南阳、俄罗斯-河北、蒙古-天津和新疆-巴基斯坦工程前期工作。这是我国继高铁、核电之后再次向海外输出高端装备。
特高压设备商直接受益
特高压工程建设的推进，将直接利好特高压设备供应商。从设备产业链角度来看，据国家电网统计，特高压建设中，设备投资约占45%，主要设备涉及变压器、GIS组合间隔、换流阀、电抗器、互感器、绝缘子、线缆线材和铁塔等细分领域设备。
在特高压交流工程领域，单条线路建设投资约250亿元，其中变电站成本约占总投资额的40%~50%，交流线路设备采购的主要产品为变压器、电抗器、GIS。其中GIS间隔投市场份额占比最高，约占设备投资的30%。GIS龙头企业有平高电气、中国西电、东北电气。其中，平高电气作为特高压GIS主要生产商，目前市场份额已经达到40%~50%，2014年前三个季度净利润同比增长102%，公司预计全年净利润同比将有重大变动。中国西电GIS间隔、变压器市场占有率均为30%左右，公司多次中标特高压建设重要项目。在变压器市场中，中国西电、天威保变和特变电工各占约1/3的招标份额。其中特变电工的海外创收能力较强，2014年6月28日，投资建设了输变电高端装备产业园特变电工能源(印度)有限公司交流1200千伏、直流±1000千伏特高压变压器研制基地。
在特高压直流工程领域，单条线路投资与交流电的投资接近，变电站成本约占总投资额的50%~60%，换流阀、换流变、控制保护构成了设备采购的主要部分。其中，许继电气、中国西电占有了绝大部分换流阀市场，两者市场份额各占约40%。此外，许继电气在轨道交通及电动汽车充换电业务领域均取得不错业绩，公司产品成功应用于京沪高铁、京广高铁、郑西高铁等国家重点工程项目。如果国家电网“5纵5横1环网”特高压交流以及27回特高压直流顺利推进,有望释放100亿左右绝缘子市场空间。根据历史业绩及市场份额，大连电瓷、金利华电、创元科技在绝缘子项目中处于领先地位，均在以往特高压盘形绝缘子项目中标注。(证券市场红周刊)
特高压建设超预期提振设备供应商 六股再发力
平高电气:特高压弹性居行业首位 受益一带一路及国企改革
平高电气 600312
研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2015-01-13
我们于2015年1月7日调研了上市公司,与公司董秘进行了详细交流。
1、国网规划2015年力争开工“五交八直”特高压工程,我们认为今年至少核准7条特高压 2014年以来,特高压首次获得国家主席、国务院、能源局、地方政府、电网公司共同推动。根据国网总体规划,2015年力争开工“五交八直”特高压工程,分别为雅安-武汉、蒙西-长沙、张北-南昌、陇彬-豫北、榆衡-潍坊五条交流特高压线路,以及酒泉-湖南、呼盟-山东、蒙西-湖北、陕北-江西、准东-四川、上海庙-山东、山西-江苏和锡盟-江苏等八条直流特高压工程。同时,能源局十二条治霾项目中有9条特高压,我们认为即使国网规划的五交八直不能全部在2015年获批。但是电网公司和能源局规划中同时覆盖的9条将有较大概率在今年获批、开工。目前9条特高压项目中,尚有6条未核准。同时,加上已获环保部认可的酒泉-湖南工程,我们预计2015年至少核准7条特高压。此外,“十三五”能源规划提出,2020年我国将基本形成“五基两带”能源开发布局,重点建设山西、鄂尔多斯盆地、蒙东、西南、新疆五个重点能源基地和东部核电带、近海油气开发带,其中,五大能源基地的电力,均需要特高压进行运输,预计特高压投资在2015-2020年将保持高速增长。
2、预计近期10个特高压工程有望给公司带来约87亿元中标金额,并于2015-2016年完成,为2013年总收入的229%,为2013年特高压收入的830%,弹性居行业首位 在国网公司最近完成的两交两直四条特高压工程中,平高电气在每个工程均取得大额订单。我们假定上市公司在每个交流特高压工程中标金额,等于淮上交流工程和浙福交流工程的平均值;假定在每个直流特高压工程中标金额,等于哈郑特高压工程和溪浙特高压工程平均值。2014年核准3条特高压,2015年保守核准7条特高压。预计今明两年正在和将要建设的10条特高压将为平高电气带来约87亿中标金额,并于2015-2016年完成,为2013年公司总收入的229%,为2013年特高压收入的830%,弹性居行业首位。而且,特高压产品技术含量高,技术及业绩壁垒高,毛利率高,特高压产品将大幅提升公司的利润。
3、直流特高压订单创历史新高,将持续受益直流特高压的推进 在过去的特高压工程中,平高电气是当之无愧的交流特高压龙头。而在最近完成的“灵州-绍兴±800kV特高压直流输电工程换流站设备招标”活动中,公司中标GIS、隔离开关项目共56,412.61万元;公司控股子公司河南平芝高压开关有限公司(公司持有75%的股权)中标隔离开关,共12,560.10万元。累计68,972.71万元,创历史新高。主要原因是公司现在可以使用母公司和子公司两个主体参与招标,预计未来每条直流特高压中标额将维持高位。
4、我国的特高压交、直流技术已达到了世界领先水平,公司受益“一带一路”和国网海外规划 哈密南-郑州、溪洛渡左岸-浙江金华等特高压直流输电工程的核心设备,已基本由国内厂家供货。2014年7月2日,国网公司在电气与电子工程师学会标准协会(IEEE-SA)发起并主导制定的三项特高压交流国际标准获批发布,填补了特高压交流国际标准的空白。目前,我国的特高压交、直流技术已达到了世界领先水平。当前国家大力鼓励基建项目向海外发展。APEC会上,国网公司总经理舒印彪明确国家电网公司将依托远距离、大容量、低损耗的特高压技术来打造“一带一路”经济带输电走廊,实现与中亚5国的电网相联,共享哈萨克斯坦大型能源基地和中亚丰富的风能和太阳能资源,远期或将实现和蒙古、俄罗斯等国联网。同时,国家电网公司在国外的电网建设中不断取得突破,成功中标巴西特高压直流工程,将带动我国电力设备出口。此前主要是由平高集团参与海外工程业务,集团已中标波兰等地区多个总包项目,带动上市公司的设备出口。随着国网走出去的战略,平高电气正在计划加大在南非、巴西、俄罗斯、印度的投入,海外业务有望逐步增长。
5、天津中压开关厂建成投产,公司后续成长力逐步形成 天津中压开关厂目前已部分投产,预计2015年年中有望全面投产。目前我国中压开关市场处于较为分散,集中度不高,龙头企业优势不明显状态。公司进入中压领域,有望体现技术和品牌优势,逐步获取市场。我们预计2015年中压开关厂带来6-10亿元左右的收入,0.5-1亿元的利润。预计2017年将带来20-25亿元左右的收入,1.6-2亿元左右的利润。
6、响应国企改革战略,集团整体上市存在预期 国务院有关国企改革的顶层设计有望于2015年落地,国网作为核心单位,有望积极响应,以旗下南瑞、许继、平高等上市公司为端口,试点国企改革和混合所有制经营。混改的最佳途径是整体上市,近年来不断有媒体报道国网公司计划推进平高电气整体上市。2014年初,国网在年度工作会议上明确积极推进旗下南瑞集团、许继集团、平高集团等整体上市。我们认为在当前国企改革、混合所有制的大背景下,公司整体上市有望加快推进。
7、盈利预测与评级 公司2014年前三季度收入24.88亿元,同比增长13.79%,利润4.25亿元,同比增长102.09%,利润大增是由于今年确认了浙福、淮上特高压部分GIS的收入,大幅提高了公司净利率。我们预计2015年将确认淮南-南京-上海部分收入、锡盟-山东全部收入、蒙西-天津部分收入、宁东-绍兴全部收入,预计2015年特高压收入比2014年多15亿元,共确认约32亿元;预计增加的15亿特高压收入将带来4亿元的净利润。预计公司2014-2016年EPS分别为0.61元、0.94元、1.36元,对应估值分别为27倍、17倍、12倍。公司正步入特高压收入持续增长、中压开关收入启动、海外业务不断突破的阶段,受益一带一路战略及国企改革,估值将有所提升,维持“买入”评级。
8、风险提示 特高压线路核准及建设进度不达预期,电网反腐进一步加深,中压开关中标低于预期
特高压建设超预期提振设备供应商 六股再发力
许继电气:特高压最核心设备供应商 受益一带一路及国企改革
许继电气 000400
研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2015-01-16
事件:我们于2015年1月7日调研了上市公司,与公司董秘进行了详细交流。
1、 国网规划2015年力争开工“五交八直”特高压工程,我们认为今年至少核准7条特高压 2014年以来,特高压首次获得国家主席、国务院、能源局、地方政府、电网公司共同推动。根据国网总体规划,2015年力争开工“五交八直”特高压工程,分别为雅安-武汉、蒙西-长沙、张北-南昌、陇彬-豫北、榆衡-潍坊五条交流特高压线路,以及酒泉-湖南、呼盟-山东、蒙西-湖北、陕北-江西、准东-四川、上海庙-山东、山西-江苏和锡盟-江苏等八条直流特高压工程。同时,能源局十二条治霾项目中有9条特高压,我们认为即使国网规划的五交八直不能全部在2015年获批。
但是电网公司和能源局规划中同时覆盖的9条将有较大概率在今年获批、开工。目前9条特高压项目中,尚有6条未核准。同时,加上已获环保部认可的酒泉-湖南工程,我们预计2015年至少核准7条特高压。此外,“十三五”能源规划提出,2020年我国将基本形成“五基两带”能源开发布局,重点建设山西、鄂尔多斯盆地、蒙东、西南、新疆五个重点能源基地和东部核电带、近海油气开发带,其中,五大能源基地的电力,均需要特高压进行运输,预计特高压投资在2015-2020年将保持高速增长。
2、 国内唯一同时生产特高压最核心一次和二次设备的公司,预计2014-2015年核准10个工程,预计有望中标50亿,预计2015-2016年确认收入,大幅提升公司利润。 当前国内仅中国西电、中电普瑞、许继电气具备特高压换流阀供货业绩,在最近完成的宁东-绍兴特高压直流输电工程中,许继电气拿到了换流阀一半的订单,约7.9亿元,预计后期继续保持较高市场占有率;同时,当前国内仅国电南瑞、许继电气具备特高压直流控制保护供货业绩,在2014年完成的特高压直流工程中,许继电气和南瑞继保分别供应了一个特高压直流工程的直流控制保护,在最近完成招标的宁东-绍兴特高压直流输电工程中,控制保护设备由南瑞继保供货,我们预计下个直流特高压工程将由许继电气供货。
在国家电网公司最近完成的两交两直四条特高压工程中,许继电气稳定中标。我们假定上市公司在每个交流特高压工程中标金额,等于淮上交流工程和浙福交流工程的平均值;假定在每个直流特高压工程中标金额,等于哈郑特高压工程和溪浙特高压工程平均值。2014年核准了3条特高压,我们判断2015年至少7条特高压将核准,两年四交六直,共10条特高压预计有望中标约50亿,预计2015-2016年确认收入。由于特高压产品技术含量高,技术及业绩壁垒高,毛利率高,特高压产品将大幅提升公司的利润。
3、 我国的特高压交、直流技术已达到了世界领先水平,公司受益“一带一路”和国网海外规划 哈密南—郑州、溪洛渡左岸—浙江金华等特高压直流输电工程的核心设备,已基本由国内厂家供货。2014年7月2日,国网公司在电气与电子工程师学会标准协会(IEEE-SA)发起并主导制定的三项特高压交流国际标准获批发布,填补了特高压交流国际标准的空白。目前,我国的特高压交、直流技术已达到了世界领先水平。当前国家大力鼓励基建项目向海外发展。APEC会上,国网公司总经理舒印彪明确国家电网公司将依托远距离、大容量、低损耗的特高压技术来打造“一带一路”经济带输电走廊,实现与中亚5国的电网相联,共享哈萨克斯坦大型能源基地和中亚丰富的风能和太阳能资源,远期或将实现和蒙古、俄罗斯等国联网。同时,国家电网公司在国外的电网建设中不断取得突破,成功中标巴西特高压直流工程,将带动我国电力设备出口。
4、 公司作为配网龙头,受益国网加大配网建设,受益社会资本进入配网市场,配网收入将平稳增长 配网领域是国务院、国网公司认可的电网建设的薄弱环节,国网公司在各类重要会议中均明确加强配网建设。国网公司在2014年初明确,2014年配网投资达到1580亿元;但是,由于审计、电网反腐的重点是电网建设和物资采购,而且新的电改方案对配网建设的主体不够明朗,导致国网对配网建设的积极性下降,2014年配网投资进度低于预期。我们预计,随着电网反腐走近尾声、随着电改明确新增配网允许社会资本进入,配网建设将在2015-2016年提速。许继电气在配网领域产品齐全,从配网业务的技术、业绩、市场占有率等方面看,公司是当之无愧的配网龙头,公司配网收入将平稳增长。
5、 公司是配网自动化龙头,将受益配网自动化大发展 国务院、能源局、国网公司均明确推进电网智能化。截至2013年底,我国仅完成了29个城市的配网自动化试点,且仅限于试点城市的核心区域,按此估计,我国配网自动化率远不足10%,而发达国家的配电自动化水平普遍在50%以上。我国配网自动化基数小,未来将迎来巨大的增长,分布式电源接入和智能电网建设也将推动配网自动化的建设。许继电气在国网配网自动化招标中,中标量排名行业前两名,配网自动化的发展,将持续推动公司发展。
6、 智能电表收入增速较快,充换电网络前景广阔,工业领域不断突破 近年来公司智能电表收入保持20%的增速,公司智能电表业务占收入比例逐步提升,市场占有率处于国内前五名。公司近期发布中标公告,在国家电网公司电能表及用电信息采集设备招标采购中,中标金额合计约为1.92亿元。预计智能电表业务继续保持较快增长。公司充换电技术国内领先,在国网已经完成的4批次充换电设备、高速公路城际快充网络建设招标中,公司中标量行业前两名,随着新能源汽车的发展和充电桩的建设,公司未来就持续受益。公司在石化、矿山、轨道交通等工业领域取得突破,且取得多个大型企业注入资质,预计后期保持稳定增长。
7、 响应国企改革战略,集团整体上市存在预期 国务院有关国企改革的顶层设计有望于2015年落地,国网作为核心单位,有望积极响应,以旗下南瑞、许继、平高等上市公司为端口,试点国企改革和混合所有制经营。混改的最佳途径是整体上市,近年来不断有媒体报道国网公司计划推进平高电气整体上市。2014年初,国网在年度工作会议上明确积极推进旗下南瑞集团、许继集团、平高集团等整体上市。我们认为在当前国企改革、混合所有制的大背景下,公司整体上市有望加快推进。
8、 盈利预测与评级 公司2014年前三季度营业收入50.15亿元,同比增长14.36%,净利润5.93亿元,同比增长58.31%,利润大增是由于今年新增了柔性输电公司、许继电源注入资产的收入,以及公司费用下降。我们预计2015年将确认宁东-绍兴特高压收入,2016年将确认3-5条直流特高压的收入;同时,常规电网投资也将稳定增加。预计公司2014-2016年EPS分别为1.07元、1.26元、1.86元,对应估值分别为20倍、17倍、12倍。公司正步入特高压收入高速增长、配网收入稳定增长、智能电表工业收入不断突破、海外业务不断拓展的阶段,同时受益一带一路战略及国企改革,估值将有所提升,给予“买入”评级。
9、 风险提示 特高压线路核准及建设进度不达预期,电网反腐进一步加深,配网建设低于预期,公司整体上市进展低于预期
特高压建设超预期提振设备供应商 六股再发力
大连电瓷:大订单又要来了
大连电瓷 002606
研究机构：渤海证券 分析师：伊晓奕 撰写日期：2014-12-17
大连电瓷(002606)昨日上涨9.99%,我们做异动点评。
金子总会发光
前期大盘蓝筹股备受资金青睐,公司股价出现一定调整,但公司的向好的基本面没有发生变化,淮南—上海中标形式喜人,上涨逻辑逐步被印证。一旦大盘风格逐步转换,公司作为特高压行业的高弹性标的,高成长的确定性强,资金果断逢低介入属意料之中,在前期的报告中我们也提醒了投资者大连电瓷的逢低吸纳机会。
15年13条特高压线蓄势待发
从行业层面,国网规划2015年建设“五交八直”,共13条特高压线路,其中包括蒙西-长沙、榆衡-潍坊等特高压交流以及锡盟-江苏、山西-江苏、上海庙-山东、蒙西-湖北等特高压直流线路。相较于2014年“2交一直”的审批量有着数倍的增长。且直流线路的确定性强,推进速度快,该规划的完成预期大大加强。
宁东-山东线路中标结果公布在即
宁东-山东的特高压直流绝缘子已经开标,预计近期将有望公布中标结果。按照历史的业绩测算,公司的直流市场占有率在60%左右,加上直流线路绝缘子的毛利率较高,对业绩拉动作用更明显。我们认为,公司凭借良好的运行业绩和稳固的市场占有率有望获得可观的订单量。此外,锡盟——山东一次设备招标已经完成,绝缘子招标在即,可以看出国网特高压的招标进程大大提速。
维持买入评级
鉴于国网特高压规划目标和招标建设进度超预期,我们调高公司15-16年的盈利预测,预14-16年的EPS为0.14、0.71、1.29元,维持买入评级。
特高压建设超预期提振设备供应商 六股再发力
四方股份:网内业务稳定增长 网外拓展进一步加速
四方股份 601126
研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2014-12-10
2014年12月8日,我们组织了多家机构,赴上市公司进行调研,与公司高管进行了详细沟通。
公司前三季度利润下滑3.8%,主要是由于电网投资下滑及公司产能面临瓶颈。我们预计明后年电网收入将恢复增长,特高压收入大幅增长,公司产能问题也将于明年初解决,保障明年盈利增长。
明后年电网收入恢复增长,特高压收入大幅增长 今年以来,特高压首次获得国务院总理、国家主席、能源局、地方政府、电网公司共同推动。今明年开工的十个特高压中,锡盟-山东、宁东-绍兴、淮南-南京-上海3个特高压工程已核准并开始设备采购;榆横—潍坊、蒙西-天津南、锡盟-江苏、上海庙-山东、山西-江苏5个特高压工程完成勘察设计采购;酒泉-湖南、丽江-深圳特高压工程预计也将于明年核准。国网公司还将于2018年底前建成准东-四川、蒙西-长沙等“五交五直”十个特高压工程。“十三五”能源规划提出,2020年我国将基本形成“五基两带”能源开发布局,重点建设山西、鄂尔多斯盆地、蒙东、西南、新疆五个重点能源基地和东部核电带、近海油气开发带,其中,五大能源基地的电力,均需要特高压进行运输。
通过特高压核心设备相关试验,静待特高压收入大幅增长 公司承担过哈郑特高压工程核心一次设备、多个特高压工程二次设备的生产。当前国内特高压直流换流阀仅3家供货单位、特高压直流控制保护仅2家供货单位,除中国西电,均属国网旗下,而公司是南瑞继保和许继电气之外,唯一具有跨区联网超高压工程直流控制保护设备业绩的供应商,具备特高压直流控制保护供货能力,技术实力雄厚。今年上半年,ABB四方公司中标南网500kv换流阀,800kv直流换流阀通过能源局、国网公司、南网公司、中电联技术鉴定,且已完成招标文件要求的相关试验,具备特高压直流换流阀供货能力。我们认为,在特高压工程大幅建设的前景下,公司有望突破性中标,特高压收入大幅增加。(单个特高压直流工程换流阀、控制保护合计约20亿元)
明后年电力电子、电厂自动化、国际业务等电网外市场保持快速增长 近年来,公司收入、利润稳步增长,2013年,营业收入同比增长29.97%,净利润同比增长25.76%。公司网外业务保持快速增长,收入占比从2012年的20%左右提升至当前的30%左右,公司在电力电子、电厂自动化方面已进入国内第一梯队。2014年上半年,公司第二大业务电力电子产品、第三大业务发电厂自动化系统,以及轨道交通自动化系统、配网自动化系统,增长率均在30%以上。公司不断拓展网外业务,为钢铁、煤炭、航空等多个行业提供可靠用电的保障方案,为多个行业公司提供直流电源项目、高频感应加热电源项目,上半年在工业领域、SVG无功补偿系统、火电厂自动化、水电机组保护、光伏风电等多个方面实现突破性中标,有力保证了今年及明年的收入,工业领域、水电火电自动化、新能源市场的开拓也打开了明后年及以后的增长空间。随着各行业自动化的提升、安全用电要求的提升,随着火电、水电、新能源的发展,随着中国高铁技术及特高压电网走向世界,公司网外业务将继续保持快速增长。
银行安防、新能源新材料等电网外市场取得快速突破 公司原为煤炭行业提供安防系统,近期在银行安防取得突破。公司有雄厚技术积淀,且银行安防、监控、后台管理等市场空间巨大,随着业务的突破,明后年有望成为增长亮点;公司安防系统还可能突破至其他工业领域,大幅提升收入。此外,公司在新能源、新材料等领域的研发和储备较多,未来更多新业务有望进一步拉动网外业务增长。
明年初产能将扩大30-40%,满足订单需求 今年以来,公司产能不足,导致公司交货延迟,订单的取得、收入的确认也受到一定影响。公司在保定的生产基地将于明年初释放产能,公司将增加30-40%的产能,如通过加班、倒班等措施,产能将进一步扩大。同时,公司保定基地土地充裕,可以满足公司未来5-10年的发展
二股东清算,持有的上市公司股份主要分配至公司管理层;管理层年龄较年轻,预计管理层将有更大的热情推动公司发展 2014年10月30日,四方股份二股东福瑞天翔股东会审议通过的《清算报告》,福瑞天翔所持有的四方股份的股份将按照其股东所占福瑞天翔的股权比例进行分配,我们预计将于2014年12月23日之后进行分配。本次共26,632,609股,分配至92名股东。其中,董事、监事和高管人员的王绪昭、赵瑞航、贾健、张友、张显忠、张忠理、祝朝晖共持有7145351股,以当前股价计算,约1.3亿元。七人承诺:在公司任职期间每年转让的股份不超过本人所持公司股份总数的百分之二十五,离职后半年内不转让本人所持有的公司股份。而2011年以来,公司执行的股权激励,每个高管最多仅5万股。我们认为,随着股份分配至个人,公司管理层将投入更大的热情为公司服务,推动公司做大做强,推动公司实现发展。另外,董事长、总裁、董秘等多名高管未纳入本次分配,而且纳入本次分配的高管仍有部分股份留在四方集团,我们认为,这代表公司管理层持续看好公司未来。
盈利预测与评级 预计公司2014-2016年EPS分别为0.91元、1.21元、1.68元,对应估值分别为21倍、15倍、11倍。公司正步入特高压、配网建设加速和网外业务高速增长阶段,估值将有所提升,同时管理层直接持股后有望加快公司发展,给予“买入”评级。
风险提示 特高压、配网建设低于预期;电网反腐进一步深化,结束时间尚不明确;特高压换流阀及直流控制保护不达预期;竞争加剧导致利润率下滑
特高压建设超预期提振设备供应商 六股再发力
特变电工:借力一带一路战略加速拓展海外市场 变压器王者归来
研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2014-12-23
中央经济工作会议明确提出,“一带一路”战略是优化经济发展空间格局的三大战略之一。
李克强年末访问欧亚多国是为新丝绸之路开道,中国“一带一路”外交正全面推进。
根据国家电网公司总体规划,2015 年力争开工“五交八直”特高压工程。
2014年11月10日,APEC会议上,国家电网公司总经理明确正在落实一带一路经济带输电走廊建设,与中亚五国实现输电联网。
受益一带一路战略,一带一路经济带输电走廊已启动,海外业务呈加速增长态势。
新疆是连接中亚的桥头堡,在一带一路建设中,公司作为新疆本地的一次设备、工程总包龙头,将大幅受益。国家电网公司“一带一路”经济带输电走廊第一步就是实现与中亚5国的电网相联,共享哈萨克斯坦大型能源基地和中亚丰富的风能和太阳能资源,远期或将实现和蒙古、俄罗斯等国联网。目前,国家电网公司已经选择新疆作为落实“一带一路”战略的重要节点,率先构建丝绸之路经济带输电走廊,建设从新疆到中亚五国的输电通道。同时,加大与周边邻国的电力项目合作,在此背景下,中国与巴基斯坦经济走廊能源互联互通项目已经开始启动。
近年来,公司高度重视国际业务发展,国际业务发展迅速,2013全年、2014年上半年国外收入增速均达30%以上。考虑今年新签订的塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦等国家的大订单,预计今明两年保持40%的复合增长率。2014年6月28日,在印度古吉拉特邦巴罗达市,特变电工投资建设的输变电高端装备产业园--特变电工能源(印度)有限公司交流1200千伏、直流正负1000千伏特高压变压器研制基地正式落成,这将从设备层面对印度等国际特高压项目提供支持,标志着公司作为国际装备龙头,国际化步伐进一步加快,国际收入将有望继续高速增长。考虑到公司的技术实力与业绩水平,相对国网系公司及二次设备厂家,公司在走出去战略中有较大的优势,持续看好。
特高压变压器行业第一,受益国内特高压建设,业绩有望大幅增长。
今年以来,特高压首次获得国务院总理、国家主席、能源局、地方政府、电网公司共同推动。根据国家电网公司总体规划,2015年力争开工“五交八直”特高压工程,分别为雅安-武汉、蒙西-长沙、张北-南昌、陇彬-豫北、榆衡-潍坊五条交流特高压线路,以及酒泉-湖南、呼盟-山东、蒙西-湖北、陕北-江西、准东-四川、上海庙-山东、山西-江苏和锡盟-江苏等八条直流特高压工程。“十三五”能源规划提出,2020年我国将基本形成“五基两带”能源开发布局,重点建设山西、鄂尔多斯盆地、蒙东、西南、新疆五个重点能源基地和东部核电带、近海油气开发带,其中,五大能源基地的电力,均需要特高压进行运输。
公司在最近完成的4个特高压工程中,变压器中标量居行业第一,超30亿元。按照过去的中标金额的平均值,预计“五交八直”特高压工程将为公司带来150亿元特高压收入,超过去年全年收入的50%,考虑到特高压工程的高利润,仅国内特高压工程带来的利润将达到去年全年利润。而2010-2012年,由于国内变压器产能过剩,公司变压器收入略有下降,随着特高压建设大面积展开,公司作为国内变压器行业的龙头老大,业绩有望持续稳定增长。
新疆将成为我国五大能源基地之一,电力建设迎来高速发展,公司大幅受益。
从现在到“十三五”末,国家电网公司计划在新疆建设±1110千伏准东-四川、±1110千伏准东-华东和±800千伏哈密北-重庆直流特高压三条输电工程,新增疆电外送能力3200万千瓦;同步计划建设750千伏变电站19座,新增变电容量6870万千伏安,架设750千伏输电线路8521千米,与西北电网实现750千伏三通道六回路联网,疆内750千伏最北延伸至阿勒泰地区,最南延伸至和田地区,形成覆盖全疆各地州的750千伏电网。这些工程建成后,将成为连接西部边疆与中原地区的“电力丝绸之路”,将新疆丰富的煤炭和风、光等清洁资源就地转化为电力输送到内地,公司作为电网建设的核心供应商,地处新疆,将大幅受益。预计规划的以上工程将给公司带来百亿元以上的收入,十数亿元的利润。
在高端装备、工程总承包之外,公司新能源业务复苏,借助区域优势大力发展资源产业。
新疆煤炭、太阳能、风力资源丰富,公司充分挖掘地域优势及自身资源优势,打造资源平台。今年以来,公司公告的风电、光伏项目(含框架)容量均超过2GW,新能源成为公司增长动力之一。公司1.25兆瓦逆变器获得新疆维吾尔自治区科学技术成果鉴定证书,填补我国兆瓦级以上光伏并网逆变器技术空白,预计全年产量在1GW以上。公司1.2万吨/年多晶硅项目已投产,2*35万自备热电厂建设完成并一次投运成功,由于新疆电价低,且公司具有规模效应,单位投资低,单位耗电少,自备热厂还降低了约四分之一电费。公司半年报公告,负责硅及相关高纯材料生产的新特能源公司归属上市公司的净利润为1.7亿元,预计全年归属上市公司的利润接近4亿元。随着行业复苏,公司新能源和资源业务盈利情况将更为良好。
盈利预测与评级。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.59元、0.77元、0.97元,对应估值分别为21倍、16倍、13倍。公司受益一带一路海外工程业务高速发展,特高压和新疆区内电网投资带动变压器等装备业务复苏增长、新能源及资源业务加速布局和投产,公司多条业务正处于全面复苏阶段,业绩和估值将有所提升,给予“买入”评级。
风险提示。海外业务进展低于预期;特高压电网建设低于预期;电网反腐深化。
特高压建设超预期提振设备供应商 六股再发力
中国西电:3Q毛利率反弹超预期 盈利能力大幅改善
中国西电 601179
研究机构：东北证券 分析师：杨佳丽 撰写日期：2014-11-04
营收规模平稳增长,盈利能力大幅改善,凸显边际弹性。公司前三季度实现营业收入100.3 亿,同比增长10.43%;1Q、2Q、3Q 的营收分别同比增长6.85%、13.87%、11.42%,整体高于今年电网投资增速,体现了公司持续加大市场开拓力度的成效。公司前三季度实现营业利润7.23 亿,同比增速高达207.93%,显著高于市场一致预期。
公司净利率水平环比持续提升,产品结构优化和精益管理提升是主要因素。公司3Q 单季度毛利率高达27.46%,为近几年的历史新高水平,超预期的主因是产品结构中特高压的集中交付。公司前三季度综合毛利率24.21%,净利率达6.28%,由于公司去年同期的净利率仅2.12%,从净利率角度看当前处在边际改善效应非常明显的阶段。
从期间费用情况看,员工薪资福利有所改善,闲散资金的理财对降低财务费用起到显著作用。公司前三季度的销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长-2.70%、21.35%、-316.75%,整体期间费用同比增长6.8%,略低于营收规模。从现金流表看,公司支付给员工的现金同比增长12.7%,表明公司通过适度提高员工待遇来激发员工积极性和效率,今年业绩改善确实不仅是特高压增厚的因素,也有内部精益管理提升的原因。公司提高对营运资金的管理,财务成本亦大幅改善。
随着公司经营的改善,偿债能力增强,营运能力亦显著提高。公司明显增强对占用资金的款项和货物的管控,报告期内公司应收账款和存货分别同比增长1%和-15.6%,由于这两项的周转率提高,公司的现金转换周期从去年同期的238 天降低到今年的213 天,同时资产负债率从去年的44.69%降低到今年的40.74%,流动、速动比率小幅提升。
盈利预测与投资建议:公司综合毛利率复苏程度超市场预期,我们上调盈利预测,预计公司2014-2016 年分别实现净利润7.75 亿、10.43亿、13.30 亿,实现EPS 为0.15 元、0.20 元、0.26 元,对应PE 分别为33 倍、24 倍、19 倍。维持“增持”评级。
风险提示:特高压交流项目核准和海外业务进展存在不确定性
原标题：特高压建设超预期提振设备供应商 六股再发力
