中国西电三季报点评：3Q毛利率反弹超预期，盈利能力大幅改善
营收规模平稳增长，盈利能力大幅改善，凸显边际弹性。公司前三季度实现营业收入100.3 亿，同比增长10.43%;1Q、2Q、3Q 的营收分别同比增长6.85%、13.87%、11.42%，整体高于今年电网投资增速，体现了公司持续加大市场开拓力度的成效。公司前三季度实现营业利润7.23 亿，同比增速高达207.93%，显著高于市场一致预期。
公司净利率水平环比持续提升，产品结构优化和精益管理提升是主要因素。公司3Q 单季度毛利率高达27.46%，为近几年的历史新高水平，超预期的主因是产品结构中特高压的集中交付。公司前三季度综合毛利率24.21%，净利率达6.28%，由于公司去年同期的净利率仅2.12%，从净利率角度看当前处在边际改善效应非常明显的阶段。
从期间费用情况看，员工薪资福利有所改善，闲散资金的理财对降低财务费用起到显著作用。公司前三季度的销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长-2.70%、21.35%、-316.75%，整体期间费用同比增长6.8%，略低于营收规模。从现金流表看，公司支付给员工的现金同比增长12.7%，表明公司通过适度提高员工待遇来激发员工积极性和效率，今年业绩改善确实不仅是特高压增厚的因素，也有内部精益管理提升的原因。公司提高对营运资金的管理，财务成本亦大幅改善。
随着公司经营的改善，偿债能力增强，营运能力亦显著提高。公司明显增强对占用资金的款项和货物的管控，报告期内公司应收账款和存货分别同比增长1%和-15.6%，由于这两项的周转率提高，公司的现金转换周期从去年同期的238 天降低到今年的213 天，同时资产负债率从去年的44.69%降低到今年的40.74%，流动、速动比率小幅提升。
盈利预测与投资建议：公司综合毛利率复苏程度超市场预期，我们上调盈利预测，预计公司2014-2016 年分别实现净利润7.75 亿、10.43亿、13.30 亿，实现EPS 为0.15 元、0.20 元、0.26 元，对应PE 分别为33 倍、24 倍、19 倍。维持“增持”评级。
风险提示：特高压交流项目核准和海外业务进展存在不确定性
许继电气：特高压最核心一二次设备供应商，受益一带一路及国企改革
类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2015-01-16
事件：我们于2015年1月7日调研了上市公司，与公司董秘进行了详细交流。
主要观点：
1、 国网规划2015年力争开工“五交八直”特高压工程，我们认为今年至少核准7条特高压 2014年以来，特高压首次获得国家主席、国务院、能源局、地方政府、电网公司共同推动。根据国网总体规划，2015年力争开工“五交八直”特高压工程，分别为雅安-武汉、蒙西-长沙、张北-南昌、陇彬-豫北、榆衡-潍坊五条交流特高压线路，以及酒泉-湖南、呼盟-山东、蒙西-湖北、陕北-江西、准东-四川、上海庙-山东、山西-江苏和锡盟-江苏等八条直流特高压工程。同时，能源局十二条治霾项目中有9条特高压，我们认为即使国网规划的五交八直不能全部在2015年获批。
但是电网公司和能源局规划中同时覆盖的9条将有较大概率在今年获批、开工。目前9条特高压项目中，尚有6条未核准。同时，加上已获环保部认可的酒泉-湖南工程，我们预计2015年至少核准7条特高压。此外，“十三五”能源规划提出，2020年我国将基本形成“五基两带”能源开发布局，重点建设山西、鄂尔多斯盆地、蒙东、西南、新疆五个重点能源基地和东部核电带、近海油气开发带，其中，五大能源基地的电力，均需要特高压进行运输，预计特高压投资在2015-2020年将保持高速增长。
2、 国内唯一同时生产特高压最核心一次和二次设备的公司，预计2014-2015年核准10个工程，预计有望中标50亿，预计2015-2016年确认收入，大幅提升公司利润。 当前国内仅中国西电、中电普瑞、许继电气具备特高压换流阀供货业绩，在最近完成的宁东-绍兴特高压直流输电工程中，许继电气拿到了换流阀一半的订单，约7.9亿元，预计后期继续保持较高市场占有率;同时，当前国内仅国电南瑞、许继电气具备特高压直流控制保护供货业绩，在2014年完成的特高压直流工程中，许继电气和南瑞继保分别供应了一个特高压直流工程的直流控制保护，在最近完成招标的宁东-绍兴特高压直流输电工程中，控制保护设备由南瑞继保供货，我们预计下个直流特高压工程将由许继电气供货。
在国家电网公司最近完成的两交两直四条特高压工程中，许继电气稳定中标。我们假定上市公司在每个交流特高压工程中标金额，等于淮上交流工程和浙福交流工程的平均值;假定在每个直流特高压工程中标金额，等于哈郑特高压工程和溪浙特高压工程平均值。2014年核准了3条特高压，我们判断2015年至少7条特高压将核准，两年四交六直，共10条特高压预计有望中标约50亿，预计2015-2016年确认收入。由于特高压产品技术含量高，技术及业绩壁垒高，毛利率高，特高压产品将大幅提升公司的利润。
3、 我国的特高压交、直流技术已达到了世界领先水平，公司受益“一带一路”和国网海外规划哈密南—郑州、溪洛渡左岸—浙江金华等特高压直流输电工程的核心设备，已基本由国内厂家供货。2014年7月2日，国网公司在电气与电子工程师学会标准协会(IEEE-SA)发起并主导制定的三项特高压交流国际标准获批发布，填补了特高压交流国际标准的空白。目前，我国的特高压交、直流技术已达到了世界领先水平。当前国家大力鼓励基建项目向海外发展。APEC会上，国网公司总经理舒印彪明确国家电网公司将依托远距离、大容量、低损耗的特高压技术来打造“一带一路”经济带输电走廊，实现与中亚5国的电网相联，共享哈萨克斯坦大型能源基地和中亚丰富的风能和太阳能资源，远期或将实现和蒙古、俄罗斯等国联网。同时，国家电网公司在国外的电网建设中不断取得突破，成功中标巴西特高压直流工程，将带动我国电力设备出口。
4、 公司作为配网龙头，受益国网加大配网建设，受益社会资本进入配网市场，配网收入将平稳增长配网领域是国务院、国网公司认可的电网建设的薄弱环节，国网公司在各类重要会议中均明确加强配网建设。国网公司在2014年初明确，2014年配网投资达到1580亿元;但是，由于审计、电网反腐的重点是电网建设和物资采购，而且新的电改方案对配网建设的主体不够明朗，导致国网对配网建设的积极性下降，2014年配网投资进度低于预期。我们预计，随着电网反腐走近尾声、随着电改明确新增配网允许社会资本进入，配网建设将在2015-2016年提速。许继电气在配网领域产品齐全，从配网业务的技术、业绩、市场占有率等方面看，公司是当之无愧的配网龙头，公司配网收入将平稳增长。
5、 公司是配网自动化龙头，将受益配网自动化大发展国务院、能源局、国网公司均明确推进电网智能化。截至2013年底，我国仅完成了29个城市的配网自动化试点，且仅限于试点城市的核心区域，按此估计，我国配网自动化率远不足10%，而发达国家的配电自动化水平普遍在50%以上。我国配网自动化基数小，未来将迎来巨大的增长，分布式电源接入和智能电网建设也将推动配网自动化的建设。许继电气在国网配网自动化招标中，中标量排名行业前两名，配网自动化的发展，将持续推动公司发展。
6、 智能电表收入增速较快，充换电网络前景广阔，工业领域不断突破近年来公司智能电表收入保持20%的增速，公司智能电表业务占收入比例逐步提升，市场占有率处于国内前五名。公司近期发布中标公告，在国家电网公司电能表及用电信息采集设备招标采购中，中标金额合计约为1.92亿元。预计智能电表业务继续保持较快增长。公司充换电技术国内领先，在国网已经完成的4批次充换电设备、高速公路城际快充网络建设招标中，公司中标量行业前两名，随着新能源汽车的发展和充电桩的建设，公司未来就持续受益。公司在石化、矿山、轨道交通等工业领域取得突破，且取得多个大型企业注入资质，预计后期保持稳定增长。
7、 响应国企改革战略，集团整体上市存在预期国务院有关国企改革的顶层设计有望于2015年落地，国网作为核心单位，有望积极响应，以旗下南瑞、许继、平高等上市公司为端口，试点国企改革和混合所有制经营。混改的最佳途径是整体上市，近年来不断有媒体报道国网公司计划推进平高电气整体上市。2014年初，国网在年度工作会议上明确积极推进旗下南瑞集团、许继集团、平高集团等整体上市。我们认为在当前国企改革、混合所有制的大背景下，公司整体上市有望加快推进。
8、 盈利预测与评级公司2014年前三季度营业收入50.15亿元，同比增长14.36%，净利润5.93亿元，同比增长58.31%，利润大增是由于今年新增了柔性输电公司、许继电源注入资产的收入，以及公司费用下降。我们预计2015年将确认宁东-绍兴特高压收入，2016年将确认3-5条直流特高压的收入;同时，常规电网投资也将稳定增加。预计公司2014-2016年EPS分别为1.07元、1.26元、1.86元，对应估值分别为20倍、17倍、12倍。公司正步入特高压收入高速增长、配网收入稳定增长、智能电表工业收入不断突破、海外业务不断拓展的阶段，同时受益一带一路战略及国企改革，估值将有所提升，给予“买入”评级。
9、 风险提示特高压线路核准及建设进度不达预期，电网反腐进一步加深，配网建设低于预期，公司整体上市进展低于预期
特变电工：借力一带一路战略加速拓展海外市场，变压器王者归来
类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2014-12-23
事件：
中央经济工作会议明确提出，“一带一路”战略是优化经济发展空间格局的三大战略之一。
李克强年末访问欧亚多国是为新丝绸之路开道，中国“一带一路”外交正全面推进。
根据国家电网公司总体规划，2015 年力争开工“五交八直”特高压工程。
2014年11月10日，APEC会议上，国家电网公司总经理明确正在落实一带一路经济带输电走廊建设，与中亚五国实现输电联网。
主要观点：
受益一带一路战略，一带一路经济带输电走廊已启动，海外业务呈加速增长态势。
新疆是连接中亚的桥头堡，在一带一路建设中，公司作为新疆本地的一次设备、工程总包龙头，将大幅受益。国家电网公司“一带一路”经济带输电走廊第一步就是实现与中亚5国的电网相联，共享哈萨克斯坦大型能源基地和中亚丰富的风能和太阳能资源，远期或将实现和蒙古、俄罗斯等国联网。目前，国家电网公司已经选择新疆作为落实“一带一路”战略的重要节点，率先构建丝绸之路经济带输电走廊，建设从新疆到中亚五国的输电通道。同时，加大与周边邻国的电力项目合作，在此背景下，中国与巴基斯坦经济走廊能源互联互通项目已经开始启动。
近年来，公司高度重视国际业务发展，国际业务发展迅速，2013全年、2014年上半年国外收入增速均达30%以上。考虑今年新签订的塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦等国家的大订单，预计今明两年保持40%的复合增长率。2014年6月28日，在印度古吉拉特邦巴罗达市，特变电工投资建设的输变电高端装备产业园--特变电工能源(印度)有限公司交流1200千伏、直流正负1000千伏特高压变压器研制基地正式落成，这将从设备层面对印度等国际特高压项目提供支持，标志着公司作为国际装备龙头，国际化步伐进一步加快，国际收入将有望继续高速增长。考虑到公司的技术实力与业绩水平，相对国网系公司及二次设备厂家，公司在走出去战略中有较大的优势，持续看好。
特高压变压器行业第一，受益国内特高压建设，业绩有望大幅增长。
今年以来，特高压首次获得国务院总理、国家主席、能源局、地方政府、电网公司共同推动。根据国家电网公司总体规划，2015年力争开工“五交八直”特高压工程，分别为雅安-武汉、蒙西-长沙、张北-南昌、陇彬-豫北、榆衡-潍坊五条交流特高压线路，以及酒泉-湖南、呼盟-山东、蒙西-湖北、陕北-江西、准东-四川、上海庙-山东、山西-江苏和锡盟-江苏等八条直流特高压工程。“十三五”能源规划提出，2020年我国将基本形成“五基两带”能源开发布局，重点建设山西、鄂尔多斯盆地、蒙东、西南、新疆五个重点能源基地和东部核电带、近海油气开发带，其中，五大能源基地的电力，均需要特高压进行运输。
公司在最近完成的4个特高压工程中，变压器中标量居行业第一，超30亿元。按照过去的中标金额的平均值，预计“五交八直”特高压工程将为公司带来150亿元特高压收入，超过去年全年收入的50%，考虑到特高压工程的高利润，仅国内特高压工程带来的利润将达到去年全年利润。而2010-2012年，由于国内变压器产能过剩，公司变压器收入略有下降，随着特高压建设大面积展开，公司作为国内变压器行业的龙头老大，业绩有望持续稳定增长。
新疆将成为我国五大能源基地之一，电力建设迎来高速发展，公司大幅受益。
从现在到“十三五”末，国家电网公司计划在新疆建设±1110千伏准东-四川、±1110千伏准东-华东和±800千伏哈密北-重庆直流特高压三条输电工程，新增疆电外送能力3200万千瓦;同步计划建设750千伏变电站19座，新增变电容量6870万千伏安，架设750千伏输电线路8521千米，与西北电网实现750千伏三通道六回路联网，疆内750千伏最北延伸至阿勒泰地区，最南延伸至和田地区，形成覆盖全疆各地州的750千伏电网。这些工程建成后，将成为连接西部边疆与中原地区的“电力丝绸之路”，将新疆丰富的煤炭和风、光等清洁资源就地转化为电力输送到内地，公司作为电网建设的核心供应商，地处新疆，将大幅受益。预计规划的以上工程将给公司带来百亿元以上的收入，十数亿元的利润。
在高端装备、工程总承包之外，公司新能源业务复苏，借助区域优势大力发展资源产业。
新疆煤炭、太阳能、风力资源丰富，公司充分挖掘地域优势及自身资源优势，打造资源平台。今年以来，公司公告的风电、光伏项目(含框架)容量均超过2GW，新能源成为公司增长动力之一。公司1.25兆瓦逆变器获得新疆维吾尔自治区科学技术成果鉴定证书，填补我国兆瓦级以上光伏并网逆变器技术空白，预计全年产量在1GW以上。公司1.2万吨/年多晶硅项目已投产，2*35万自备热电厂建设完成并一次投运成功，由于新疆电价低，且公司具有规模效应，单位投资低，单位耗电少，自备热厂还降低了约四分之一电费。公司半年报公告，负责硅及相关高纯材料生产的新特能源公司归属上市公司的净利润为1.7亿元，预计全年归属上市公司的利润接近4亿元。随着行业复苏，公司新能源和资源业务盈利情况将更为良好。
盈利预测与评级。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.59元、0.77元、0.97元，对应估值分别为21倍、16倍、13倍。公司受益一带一路海外工程业务高速发展，特高压和新疆区内电网投资带动变压器等装备业务复苏增长、新能源及资源业务加速布局和投产，公司多条业务正处于全面复苏阶段，业绩和估值将有所提升，给予“买入”评级。
风险提示。海外业务进展低于预期;特高压电网建设低于预期;电网反腐深化。
大连电瓷事件点评：大订单又要来了
类别：公司 研究机构：渤海证券股份有限公司 研究员：伊晓奕 日期：2014-12-17
事件：
大连电瓷(002606)昨日上涨9.99%，我们做异动点评。
点评：
金子总会发光
前期大盘蓝筹股备受资金青睐，公司股价出现一定调整，但公司的向好的基本面没有发生变化，淮南—上海中标形式喜人，上涨逻辑逐步被印证。一旦大盘风格逐步转换，公司作为特高压行业的高弹性标的，高成长的确定性强，资金果断逢低介入属意料之中，在前期的报告中我们也提醒了投资者大连电瓷的逢低吸纳机会。
15年13条特高压线蓄势待发
从行业层面，国网规划2015年建设“五交八直”，共13条特高压线路，其中包括蒙西-长沙、榆衡-潍坊等特高压交流以及锡盟-江苏、山西-江苏、上海庙-山东、蒙西-湖北等特高压直流线路。相较于2014年“2交一直”的审批量有着数倍的增长。且直流线路的确定性强，推进速度快，该规划的完成预期大大加强。
宁东-山东线路中标结果公布在即
宁东-山东的特高压直流绝缘子已经开标，预计近期将有望公布中标结果。按照历史的业绩测算，公司的直流市场占有率在60%左右，加上直流线路绝缘子的毛利率较高，对业绩拉动作用更明显。我们认为，公司凭借良好的运行业绩和稳固的市场占有率有望获得可观的订单量。此外，锡盟——山东一次设备招标已经完成，绝缘子招标在即，可以看出国网特高压的招标进程大大提速。
维持买入评级
鉴于国网特高压规划目标和招标建设进度超预期，我们调高公司15-16年的盈利预测，预14-16年的EPS为0.14、0.71、1.29元，维持买入评级。
中恒电气：中恒博瑞再发力，布局核能发电和国际化市场
类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：宋嘉吉 日期：2015-01-16
投资要点：
上调目标价至31.05元，维持“增持”评级：中恒电气公告全资子公司中恒博瑞为了加快公司发展步伐，拓展新的业务领域，响应国家能源革命和电力体制改革，加速拓展中恒博瑞发电领域的市场，中恒博瑞拟与6名自然人共同出资设立以火电和核电为目标市场的北京中恒瑞翔能源科技有限公司，注册资本2000万元，标的公司将开展自营和代理电力行业软件产品和技术的进出口业务，拓展国际电力市场业务。本次公告超出市场预期，市场原本认为发电信息化软件业务仅聚焦在国内的火电，但是公司已经开始核电和出口业务的布局，我们认为此举有望提升公司在发电信息化软件领域的品牌和影响力，拓展新能源和国际市场，维持2014-2016年EPS0.48/0.69/1.13元，给予2015年45倍估值，上调目标价至31.05元，维持“增持”评级。
持续进行能源信息化产业链横纵向布局：市场不少人认为中恒电气全资子公司中恒博瑞身处电力行业，业务可持续增速会低于20%，但是我们认为公司未来5年复合增速有望超过30%，理由：公司持续进行能源信息化产业链的横纵向布局。继并购南京北洋获得电力规划咨询能力和成功打入国华风力发电信息化市场后，公司再下一城，通过整合社会资源将发电信息化软件延伸到核能和国际市场，顺应了国家发展新能源和实现核能走出去的大战略，为公司打开了巨大的新增市场空间。
催化剂：核能和国际市场订单公告;国家发展核能新的规划出台。
核心风险：核能推进缓慢;国家市场拓展速度低于预期。
智慧能源电商平台调研报告
类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：杜长春 日期：2015-01-15
报告摘要：
事件摘要：近期我们赴无锡宜兴，与公司高管和电商负责人就公司电商平台的发展战略、路径等问题做了详细交流。
平台目标一站式输配电工业解决方案提供商：平台采用一网双
平台的架构，由电缆网、中国电缆材料交易所、电缆买卖宝三部分组成。
电缆网致力于提升行业信息透明度，改善行业低质低价竞争环境，原材料交易所致力于行业内铜、铝的现货交易需求，电缆买卖宝短期致力于电缆垂直电商平台的构建，长期致力于解决电工电器行业的平台交易。整体构架的目标是一站式输配电工业解决方案提供商。
打造闭环的交易平台和交易系统：原材料交易平台通过解决铜铝等原材料商的账期问题和中小电缆厂的库存和资金成本问题来导入用户。产成品交易平台通过解决短端电缆、零头电缆的供需平衡，提供专业服务来降低用户购买壁垒，解决企业的库存等方式导入用户流量，目标是打造一个闭环的交易平台。
供应链金融的终极盈利模式：电缆市场规模大概8000多亿元，交易额抽佣只是暂时的收入来源，平台的终极盈利模式是为整条供应链提供金融等增值服务，来拓展自己的盈利来源。未来可能的盈利来源有客户大数据的增值收入、供应链信贷服务收入、保证金投资增值收入等。风控措施借助平台的大数据和闭环生态系统。
风险提示：平台用户导入不及预期;专业互联网电商的介入
东源电器：动力电池标杆，协同优势凸显
类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：张帅，姚罡，苏广宁 日期：2015-01-08
投资逻辑
动力电池业务整合即将完成，以区域领先为起点，凭扎实基础拓全国，巩固行业龙头地位：公司将完成对国内汽车动力电池龙头企业——国轩高科的整合，实际控制人将变更;国轩高科依托优势地区，先生存后发展，2014年动力电池出货量位居独立动力电池供应商之首，且拥有磷酸铁锂正极材料核心技术，产品在材料、电芯及电池系统能量密度方面业内领先，有望在更加精细化的补贴政策驱动下，转化为产品溢价和更大份额;公司基本完成动力三元电池量产技术准备，亦储备了后续更高性能动力电池的相关技术;公司的经营状况在过去3年中持续改善，体现了公司的竞争力提升以及整个动力电池行业的稳步快速健康发展;
传统业务竞争力突出，稳中有增：公司传统业务包括开关系列产品、变压器等电力设备产品，产业链纵向整合程度高，掌握断路器核心技术，产品性价比高，行业地位领先，在巩固传统优势地区市场的同时，积极开发海内外其他地区市场，保持一定的增长;公司变压器业务完成整合后，加大市场开发力度，加快产品结构转型，交叉销售带来的协同效应开始显现，整合进入收获期，形成传统业务的增长点;
两家公司业务及技术协同效应显著：两家公司整合后，预计能够在供应链共享、客户共享、储能系统新产品开发和市场开发等方面形成多方位的协同效应，有助于降低成本，产生新的增长点;投资建议。
我们认为公司动力电池业务需求将持续高速增长，两家公司现有业务及技术协同效应强，整合后将进一步产生正向协同，扩大市场，降低成本，提升竞争力;公司给出的业绩承诺为2014年2.28亿，2015年3.33亿，2016年4.23亿，2017年4.68亿，我们认为盈利将显著超过承诺值;
估值
考虑整合后公司在动力锂电池领域的龙头及行业标杆地位，我们给予公司“买入”评级，近6个月目标价23元，对应15/16 P/E 为30/19倍。
风险
整合方案未能通过审批、竞争加剧、新能源汽车销量低于预期、公司整合出现问题;
长城电工2014年三季报点评：三季度业绩下滑，毛利率提升明显
类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：牛品，房青 日期：2014-10-24
事件：2014年1-9月营收同比上升2.03%，净利润同比上升22.49%。2014年1-9月，公司实现营业总收入15.80亿元，同比上升2.03%;综合毛利率25.11%，同比增1.37个百分点;实现归属于母公司所有者净利润0.77亿元，同比上升22.49%;每股收益0.17元。基本符合预期。本期无分红方案。
2014年7-9月营收同比下降11.01%，净利润同比下降0.65%。2014年7-9月，公司实现营业总收入4.37亿元，同比下降11.01%，环比下降31.64%;综合毛利率26.57%，同比上升3.22个百分点，环比上升2.38个百分点;实现归属于母公司所有者净利润0.19亿元，同比下降0.65%，环比下降40.25%;每股收益为0.04元。
点评：第三季度拉低整体业绩。相较2014上半年，公司前三季度收入增速放缓6个百分点，净利润增速放缓10个百分点。主要由于第三季度拉低整体业绩情况，收入同比降11个百分点。我们了解公司经营情况总体向好，第三季度业绩同比下降可能与公司的收入确认制度有关。
毛利率有所提升。2014年1-9月，公司综合毛利率同增1.37个百分点。2014第三季度，公司毛利率同比上升3.22个百分点，环比上升2.38个百分点。主要源于：(1)原材料价格下降;(2)毛利率较高的高压产品占比提升。
管理费用率提升明显。2014年1-9月，公司期间费用率20.40%，同比增1.11个百分点。管理费用率10.14%，同比增1.68个百分点，源于管理费率常态增长22%，而收入同比基本持平。销售、财务费用率同比分别降0.45、0.12个百分点。
资负表指标。公司资产负债表未出现异常情况，与业绩情况较为匹配。
未来预判。(1)管理效率提高。公司是老国有企业，技术实力雄厚但管理机制略显欠缺，较高的费用率导致过去几年业绩一直平淡。2009年公司开始对长期亏损、管理落后的子公司进行了清理整合，盈利能力开始逐年改善。
(2)牵手大客户，保证销售收入稳定增长。在改善内部管理的同时，公司与北方工业、中色股份等签署战略合作协议，北方工业、中色股份承诺将优先配套使用公司现有产品、优先选用公司研发的新产品。北方工业每年需要石油钻采相关的高低压成套设备、自动化设备50亿元以上，与二者合作将促进公司收入较快增长。目前，公司产能受限，预计募投项目投产后，公司收入增速将加快。
(3)剥离不盈利的苹果汁业务。根据公司“做强电工电器主业”的发展战略，公司拟将苹果汁业务分拆。预计该业务剥离后将为公司每年节约贷款利息支出2800万元左右，增加公司利润总额2800万元，增加净利润2100万元，对应EPS0.04元。
(4)股权激励箭在弦上。公司被获准为甘肃省股权激励试点单位，目前甘肃省已经有四家企业国企改革方案被批准，预计未来公司的改革方案也将推出，公司管理、经营效率将进一步提升。
(5)参股燃料电池公司，逐步拓展新能源汽车行业。公司与上海汽车、中科院大连化学所等公司合资成立了大连新源动力股份有限公司，是国内规模最大、技术最强的燃料电池公司，公司股本占比8.97%。未来，公司有意借大连新源进入新能源汽车领域。
盈利预测。暂时不考虑苹果汁业务分拆，预计公司2014-2016年净利润分别同比增长33.51%、40.55%、40.09%，EPS分别达到0.21元、0.30元、0.42元，10月23日收盘价对应2014年动态市盈率为52.81倍。公司未来三年复合增长率30%以上，考虑到公司是国有企业改革标的之一，给予公司2015年35-40倍市盈率，对应股价为10.50-12.00元，维持“增持”的投资评级。
主要不确定因素。行业竞争加剧、大宗商品价格上涨导致毛利率下滑的风险。
平高电气：特高压弹性居行业首位，受益一带一路及国企改革
类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2015-01-13
事件：
我们于2015年1月7日调研了上市公司，与公司董秘进行了详细交流。
主要观点：
1、国网规划2015年力争开工“五交八直”特高压工程，我们认为今年至少核准7条特高压 2014年以来，特高压首次获得国家主席、国务院、能源局、地方政府、电网公司共同推动。根据国网总体规划，2015年力争开工“五交八直”特高压工程，分别为雅安-武汉、蒙西-长沙、张北-南昌、陇彬-豫北、榆衡-潍坊五条交流特高压线路，以及酒泉-湖南、呼盟-山东、蒙西-湖北、陕北-江西、准东-四川、上海庙-山东、山西-江苏和锡盟-江苏等八条直流特高压工程。同时，能源局十二条治霾项目中有9条特高压，我们认为即使国网规划的五交八直不能全部在2015年获批。但是电网公司和能源局规划中同时覆盖的9条将有较大概率在今年获批、开工。目前9条特高压项目中，尚有6条未核准。同时，加上已获环保部认可的酒泉-湖南工程，我们预计2015年至少核准7条特高压。此外，“十三五”能源规划提出，2020年我国将基本形成“五基两带”能源开发布局，重点建设山西、鄂尔多斯盆地、蒙东、西南、新疆五个重点能源基地和东部核电带、近海油气开发带，其中，五大能源基地的电力，均需要特高压进行运输，预计特高压投资在2015-2020年将保持高速增长。
2、预计近期10个特高压工程有望给公司带来约87亿元中标金额，并于2015-2016年完成，为2013年总收入的229%，为2013年特高压收入的830%，弹性居行业首位在国网公司最近完成的两交两直四条特高压工程中，平高电气在每个工程均取得大额订单。我们假定上市公司在每个交流特高压工程中标金额，等于淮上交流工程和浙福交流工程的平均值;假定在每个直流特高压工程中标金额，等于哈郑特高压工程和溪浙特高压工程平均值。2014年核准3条特高压，2015年保守核准7条特高压。预计今明两年正在和将要建设的10条特高压将为平高电气带来约87亿中标金额，并于2015-2016年完成，为2013年公司总收入的229%，为2013年特高压收入的830%，弹性居行业首位。而且，特高压产品技术含量高，技术及业绩壁垒高，毛利率高，特高压产品将大幅提升公司的利润。
3、直流特高压订单创历史新高，将持续受益直流特高压的推进在过去的特高压工程中，平高电气是当之无愧的交流特高压龙头。而在最近完成的“灵州-绍兴±800kV特高压直流输电工程换流站设备招标”活动中，公司中标GIS、隔离开关项目共56,412.61万元;公司控股子公司河南平芝高压开关有限公司(公司持有75%的股权)中标隔离开关，共12,560.10万元。累计68,972.71万元，创历史新高。主要原因是公司现在可以使用母公司和子公司两个主体参与招标，预计未来每条直流特高压中标额将维持高位。
4、我国的特高压交、直流技术已达到了世界领先水平，公司受益“一带一路”和国网海外规划哈密南-郑州、溪洛渡左岸-浙江金华等特高压直流输电工程的核心设备，已基本由国内厂家供货。2014年7月2日，国网公司在电气与电子工程师学会标准协会(IEEE-SA)发起并主导制定的三项特高压交流国际标准获批发布，填补了特高压交流国际标准的空白。目前，我国的特高压交、直流技术已达到了世界领先水平。当前国家大力鼓励基建项目向海外发展。APEC会上，国网公司总经理舒印彪明确国家电网公司将依托远距离、大容量、低损耗的特高压技术来打造“一带一路”经济带输电走廊，实现与中亚5国的电网相联，共享哈萨克斯坦大型能源基地和中亚丰富的风能和太阳能资源，远期或将实现和蒙古、俄罗斯等国联网。同时，国家电网公司在国外的电网建设中不断取得突破，成功中标巴西特高压直流工程，将带动我国电力设备出口。此前主要是由平高集团参与海外工程业务，集团已中标波兰等地区多个总包项目，带动上市公司的设备出口。随着国网走出去的战略，平高电气正在计划加大在南非、巴西、俄罗斯、印度的投入，海外业务有望逐步增长。
5、天津中压开关厂建成投产，公司后续成长力逐步形成天津中压开关厂目前已部分投产，预计2015年年中有望全面投产。目前我国中压开关市场处于较为分散，集中度不高，龙头企业优势不明显状态。公司进入中压领域，有望体现技术和品牌优势，逐步获取市场。我们预计2015年中压开关厂带来6-10亿元左右的收入，0.5-1亿元的利润。预计2017年将带来20-25亿元左右的收入，1.6-2亿元左右的利润。
6、响应国企改革战略，集团整体上市存在预期国务院有关国企改革的顶层设计有望于2015年落地，国网作为核心单位，有望积极响应，以旗下南瑞、许继、平高等上市公司为端口，试点国企改革和混合所有制经营。混改的最佳途径是整体上市，近年来不断有媒体报道国网公司计划推进平高电气整体上市。2014年初，国网在年度工作会议上明确积极推进旗下南瑞集团、许继集团、平高集团等整体上市。我们认为在当前国企改革、混合所有制的大背景下，公司整体上市有望加快推进。
7、盈利预测与评级公司2014年前三季度收入24.88亿元，同比增长13.79%，利润4.25亿元，同比增长102.09%，利润大增是由于今年确认了浙福、淮上特高压部分GIS的收入，大幅提高了公司净利率。我们预计2015年将确认淮南-南京-上海部分收入、锡盟-山东全部收入、蒙西-天津部分收入、宁东-绍兴全部收入，预计2015年特高压收入比2014年多15亿元，共确认约32亿元;预计增加的15亿特高压收入将带来4亿元的净利润。预计公司2014-2016年EPS分别为0.61元、0.94元、1.36元，对应估值分别为27倍、17倍、12倍。公司正步入特高压收入持续增长、中压开关收入启动、海外业务不断突破的阶段，受益一带一路战略及国企改革，估值将有所提升，维持“买入”评级。
8、风险提示特高压线路核准及建设进度不达预期，电网反腐进一步加深，中压开关中标低于预期
长高集团：二次创业，巧布局、发力新能源汽车
类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：刘波 日期：2014-11-12
长高集团具备突出的传统电网高压电气零部件核心竞争力。公司通过战略并购和战略联盟方式，巧布局、快发展进入新能源汽车电气零部件领域，公司已经快速成为了国内新能源汽车车载充电机和DC/DC市场占有率第一的企业。通过与国内互联网汽车企业时空汽车建立战略合作关系，我们认为公司在新能源汽车车载核心电气零部件研发和制造、充电网络基础设施建设和运营、整车租赁运营等领域将有一番大的作为。对公司首次评级为买入，目标价格20.00元。
支撑评级的要点。
传统业务高压电网电气零部件核心供应商，在隔离开关产品领域长期位居前三。精细管理和市场运作核心竞争能力突出，未来该业务将持续受益于特高压交直流以及国际化的拉动。
巧布局、快发展进入新能源汽车电气零部件领域，未来在相关领域并购持续值得期待。本次收购的富特科技是国内乘用车车载充电机市场占有率第一的企业，国内充换电站整流模块、均衡控制器和OEM主力供应商，另一款产品车载DC/DC装置也有望占据市场第一。
有望成为非车载新能源汽车充电基础设施建设和运营新的龙头企业之一。公司整合富特科技在整流器、DC/DC、均衡装置等电力电子核心模块，利用自身在电气系统的工程、集成、市场优势，大力进军非车载充电网络基础设施，直接服务于时空汽车、众泰汽车等租赁汽车充电网络市场。
与时空汽车战略合作意义重大，未来在新能源汽车业务拓展方面值得期待。时空汽车董事长陈峰参与长高集团本次定向增发，使长高集团与时空建立战略联盟关系。时空是国内最优秀的互联网汽车之一，通过互联网思维和技术大幅降低纯电动汽车的制造和使用成本，其与东风合作的御风A08微客、与众泰合作的E20微轿等在B2B、B2C租赁领域市场有极大发展空间，与时空在纯电动汽车领域的合作值得期待。
评级面临的主要风险。
国内新能源汽车产业的发展低于预期。
估值。
我们预计上市公司2014~2016年净利润为0.9亿元、1.6亿元和3.0亿元，对应2014~2016年市盈率为52.4倍、30.0倍和15.7倍。基于2015年38.5倍市盈率，目标价20.00元，给予买入的首次评级。
北京科锐2014年三季报点评：业绩继续正增长，未来看配网及网外
类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞，刘强 日期：2014-10-29
事件：公司发布2014 年三季报，报告期内实现营业收入9.23 亿元，比上年同期增长37.84%;实现归属于上市公司股东的净利润4150.61 万元，同比增长18.94%;实现扣非后净利润3969.81 万元，同比增长26.24%;基本每股收益0.19 元。同时， 公司预计2014 年实现归属于上市公司股东的净利润为6,145.10~7,988.64 万元，同比增长0.00%~30.00%。
点评：
三季度增速较好，四季度是业绩高峰。公司三季度收入、利润分别同比增长54.42%、15.55%，利润增速较低的原因在于三季度毛利率同比下降3.22 个百分点。我们预计公司在配网投资向好的趋势下，未来订单将陆续得到确认(以前年度累计合同3.57 亿元+上半年公司新签合同7.9 亿元)，四季度是业绩确认高峰。
公司将明显受益配网投资高峰。国务院已经提出将配电网发展纳入城乡整体规划，目前配网投资是电网投资的重点。2014 年，国家电网公司电网计划投资3,815 亿元(其中配网投资1,580 亿元，占电网投资总额的41.4%;国网2014 年将完成30 个重点城市核心区配电网建设改造)，比2013 年实际投资增长12.9%;南网计划固定资产投资约846 亿元，比2013 年增长12.8%。目前公司配网产品比较齐全，能同时提供一次、二次设备，且能提供配电自动化解决方案;公司丰富的配网产品线有利于适应未来配电自动化建设差异化的需求，从而获取较多的订单;同时公司继续重视产品研发，新产品不断投入使用，其中农网高过载变压器已进入国网批量推广阶段。
积极开拓新业务，具有较大看点。公司积极寻找新的业务增长点：1、依靠公司在电网市场多年积累的经验，大力开拓目前市场份额极少的石油、铁路、煤炭、水利水电等电网外市场和国际市场;上半年公司收购了北京博实旺业公司100%的股权，间接取得其所拥有的相关土地使用权及房屋所有权，旨在进一步丰富产品线。2、公司积极寻求新的机会：1)科锐京能(持股100%)尝试经营适用于光纤及医疗行业的氦气回收业务;2)科锐博润拓展电力电子方面的业务。
盈利预测及评级：我们预计公司14 年、15 年、16 年EPS 分别为0.37、0.47、0.62 元，对应10 月24 日收盘价(12.70 元)的市盈率分别为35、27 和20 倍，维持“增持”评级。
股价催化剂：中标份额的增加，带来订单超预期;配网自动化建设增速超预期;新业务拓展超预期。
风险因素：配电网投资不达预期;市场竞争激烈导致公司综合毛利率下降。
原标题：智能电网11只概念股价值解析
