事 项
近期我们对东江环保进行了调研,并与高管就公司的业务细节等进行了交流。
主要观点：
1. 今年是产能建设的高峰期,明年开始新建产能陆续释放。
今年粤北、江门两大基地都在建设阶段,预计到年底,粤北可增加产能5 万吨(含无害化1 万吨和4 万吨资源化处理);此外江门也在建设中,预计明年上半年可以建成产能10 万吨,并逐步释放;其他地区如龙岗、清远、嘉兴德达等产能均有小幅提升。我们判断,公司今年是产能建设的高峰期,新建产能将在今年年底开始陆续释放,并在明年有效增厚业绩。
2. 前三季度增量来自污泥、清远等项目。
由于扩产要到年底才能有结果,公司前三季度的增量主要来自以下几个方面:首先是污泥处理处置,每天约有1000 吨的规模,全年可带来收入6000 多万元,其次是清远东江的补贴以及已建成项目产能利用率的增加等。但整体来讲,公司今年从第四季度起主要产能开始释放,前三季度增幅有限。
3. 铜价仍不乐观,公司将采取金属深加工、套保、扩大无害化经营等措施维持利润率。
鉴于公司的业绩受铜价波动影响较大,公司一方面将通过金属深加工的路线,提高产品品质和售价,另一方面可能会采取套期保值等措施,维持利润率。此外针对无害化市场需求比较大的特点,公司会积极布局无害化处理领域,整合市场,保证未来的发展。
4. 看好资源再生企业的发展,公司值得长期跟踪。
我们一直看好资源再生企业的发展,既包括水的再生利用也包括固废领域的资源利用,主要原因是环保行业发展的前景最终将是资源化,公司作为国内金属资源再生的龙头公司值得长期关注和跟踪。
风险提示
1. 铜价下跌带来的利润率下降的风险。
2. 产能建设速度不达预期及对外扩展进展较慢的风险。
盈利预测
我们预测公司13-15 年的营业收入分别是15.8、19.3 和23.6 亿元,归母净利润分别为2.1、2.64 和3.57 亿元,eps 分别为0.93、1.17 和1.58 元,对应的PE 分别为42、33、25 倍,维持推荐评级。
