事件:近日媒体报道称华西能源与巴基斯坦旁遮普省政府周日签署三项能源产业合作备忘录,涉及两座660MW发电厂、三座150MW煤电站工程和一座20MW固废发电厂的建设,总投资为15亿美元(92亿元人民币)。
主要观点：1、与巴基斯坦签订合作备忘录,海外锅炉业务储备丰富巴基斯坦面临严重的能源危机,不仅影响到了普通民众,同时也放缓了巴基斯坦的经济发展。旁遮普省为巴基斯坦经济发展强省,其GDP占全国的60%,其对能源需求持续增加,政府希望在未来加大对电源的建设。此次华西能源与旁遮普政府签订的仅仅是合作备忘录,并非具有法律效益的合同。华西能源主要负责提供前期技术顾问,并协助寻找投资资金。如果未来业主进入实际投资,预计华西能源获得设备总包的概率较大。但目前电厂的建设时间尚未确定,对公司短期业绩没有影响,但仍可以从侧面看出,公司在印度、巴基斯坦等海外项目上多年的耕耘,有众多深度储备跟踪的项目。
2、垃圾发电项目省内外进展迅速,环保业务占比快速提升目前公司已经获得自贡、广安、射洪、广西玉林、甘肃张掖5个BOT合同,还有10余个项目处于签订框架协议或在谈状态,预计2014年省内、省外各有望有3-4个垃圾发电项目转化为正式BOT合同。已签项目中,自贡项目已全面建成,EPC收入正逐步计入2013年三、四季度;广安项目已开始前期建设工作,计划于2014年8月20日前点火;张掖、玉林项目也有望在年内开工。预计广安、张掖、玉林项目大部分EPC利润将计入2014年。明年EPC利润在公司净利润中占比有望超过45%,公司环保业务占比将快速增长,估值有望进一步提升。
3、煤气化、余热利用业务再上环保新台阶华西能源与浙江铂瑞能源环境工程有限公司共同出资3,000万元组建浙江华西能源铂瑞重工有限公司,分别持有50%股权。该公司拥有煤气炉和余热锅炉两大核心技术。煤气炉方面,公司定位为煤化工企业和需要可燃性气体的工业企业销售煤气炉装备;余热锅炉方面,公司定位为大型IGCC燃气发电机组提供余热锅炉设备,或为工业企业提供余热利用的合同能源(BOT)。华西铂瑞有助于华西能源深化节能、环保、新能源领域的业务布局,有望成提升2013年后的业绩增长幅度。
4、三季度垃圾发电业务开始贡献业绩,全年业绩有超预期可能公司前三季度营业收入和净利润分别达24.33亿元和1.03亿元,同比分别增加30.68%和15.25%;基本每股收益0.61元,销售毛利率为18.89%,同比微降0.76个百分点;期间费用率为12.36%,同比增加0.61个百分点;销售净利率为4.2%,同比下降0.56个百分点。但第三季度单季度收入9.3亿,增长42.91%,净利润3694万元,增长24.66%,扣非后净利润3468万元,增长高达73.06%,三季度盈利能力大幅提升。公司2013年上半年业绩增长相对较慢主要是受传统主业锅炉业务竞争激烈,利润率下滑影响,而第三季度收入和利润出现大幅增长,预计主要是因为公司垃圾发电业务开始贡献,公司并入了自贡市垃圾发电EPC项目的部分收入所致。公司此前预计2013年全年净利润增长0-30%,略低于分析师预期,主要原因是资产减值计提增加。由于账龄上升,根据会计准则,公司计提较多坏账,同时基于保守原则,公司对已进入法律诉讼中的应收账款进行了计提,但未来已计提部分仍有冲回的可能。此外,公司收购的自贡市商业银行由于手续尚未办完,暂未计入盈利预测中,如年内自贡市商业银行的利润按照权益法计入上市公司投资收益,则公司全年业绩有超预期的可能。
5、估值仍相对较低,维持买入评级2013年公司启动再融资,按照2013年分红调整后,拟非公开发行不超过4298万股,发行底价为20.26元。由于暂不能确定公司再融资的增发股本数,暂不考虑增发对股本的摊薄。根据最新情况,调整公司2013-2015年盈利预测,预计EPS分别为0.87元、1.39元、1.78元(摊薄前),对应PE分别为29倍、18倍、14倍,远低于环保行业平均估值水平,公司具有明显安全边际和较大收益空间,维持“买入”评级。
6、风险提示晨光、富顺园区内企业经营状况恶化、垃圾发电项目进度风险、传统锅炉业务受宏观经济形势影响出现下滑的风险
