“目前的煤炭价格虽然下行，可以在一定程度上缓解火电企业的经营压力，但是从长期来看，火电板块的亏损现象仍旧会出现。只能说，目前的煤价下降会减轻火电的亏损。”
——厦门大学中国能源经济学研究中心主任林伯强
“火电企业的日子还是不好过”
上半年电力上市企业实现净利润138.23亿元，同比增长24.22%。从成长性来看闽东电力和湖北能源表现较好。上半年盈利增长较大的是黔源电力、长江电力和湖北能源。用电需求下滑导致发电小时数下降的风险。上半年，五大发电集团总体上是赢利的，但赢利并非来自火电板块，这些发电集团火电板块亏损均为20亿元左右。火电亏损与上半年为迎峰度夏储备过多高价煤有关。
用电量增速下滑导致电力上市公司中报营业收入同比增速创3年来新低。
从刚披露完的中报显示,电企实现收入合计2856.92亿元,同比增长9.64%。其中二季度实现营业收入1,422.31亿元,同比仅增5.58%。上半年电力上市企业实现净利润138.23亿元,同比增长24.22%。其中二季度实现净利润约97.21亿元,同比增长21.39%。
电力行业收入增速大幅下降,主要由于上半年宏观经济下滑导致用电需求增速下滑。另外,经济结构调整,电力消费弹性系数接近1甚至低于1。上半年,全国GDP增长7.8%,用电量同比增长5.5%,电力行业营业收入合计增长9.64%。上半年行业利润增速高出收入增速,主要是由于2011年上调两次电价使得火电的盈利增强。水电利润下滑主要是由于1-5月全国水电仍延续去年下半年大旱。
火电上市公司中报业绩回顾:
从成长性指标来看,上半年火电上市公司归属于母公司净利润同比增长率38.17%,高于营业收入增速8.97%。
综合收入、利润和总资产增速来看,皖能电力、九龙电力、建投能源和内蒙华电等公司展现了较好的成长性,从我们选取的盈利指标来看,华能国际、内蒙华电和宝新能源等火电企业盈利表现亮眼。相对于五大发电今集团的高杠杆带来的高财务费忧虑,地方性优质上市公司如申能股份、深圳能源和广州控股等杠杆较小的企业务费用率相对较低。
火电下半年看点:主要看三四季度由于煤价下跌带来的利润释放
虽然今年二季度以来经济增速的明显放缓,但6月以来煤炭价格回落相对低位窄幅波动,加之11年两次上调电价,一定程度上缓解了公司经营压力。根据我们的测算,业绩对煤价的敏感性要远大于对利用小时数的敏感性,我们对于火电下半年尤其是三季度的盈利预测相对乐观,全国火电企业的毛利率有望回升到2009年的水平。根据业绩释放、成长性及估值因素,我们推荐皖能电力、穗恒运、宝新能源、华能国际、粤电力等。
水电上市公司中报业绩回顾:
水电成长性方面,上半年水电上市公司营收增长15%,财务费用拉低水电业绩。从成长性来看闽东电力和湖北能源表现较好。由于1-5月来水偏枯,上半年水电整体毛利率同比下降1.5PP。上半年盈利增长较大的是黔源电力、长江电力和湖北能源。利率上调,上市公司行业财务费用率增加1.6PP,中报资产负债率较高的水电公司包括黔源电力和桂冠电力,财务杠杆较高在目前降息周期中将在最大程度上享受EPS增厚。
水电下半年看点:全年来水偏丰,业绩在三季度释放
今年6月开始我国大部分地区降水增加,流域来水好转,1-7月份水电发电小时数同比增加7.2%,水电发电量增长13%。根据我们的测算,黔源电力和川投能源对来水最为敏感,可重点关注其流域来水情况。
媒体专家点评：五大发电集团火电亏损
自今年年初以来，国内煤炭价格一路走低，以最具代表性的环渤海动力煤为例，其价格自年初以来下滑超过20%。但从上半年五大发电集团的半年报可以看到，火电业务整体依旧处于亏损状态。
多原因致火电亏损：
①囤煤过多成本仍高火电亏损与上半年为迎峰度夏储备过多高价煤有关。上半年煤价还没有下跌时，发电企业就已经开始为迎峰度夏储备大量电煤。 ——— 《中国电力报》
②煤价下滑难敌经济不振上半年由于煤价下滑，许多投资者看好电力行业的投资机会。不过，经济疲软带来的用电量下滑正侵蚀着电力企业营业规模。在今天公布半年报的五家沪市上市电力企业中，有三家发电业务的营业收入出现下滑，只有申能股份和国投电力分别取得14.21%和1.72%的小幅增长。 ——— 《上海证券报》
③水电发电量增加挤压火电空间水电满发直接冲击了火电企业的赢利，而发电设备小时数低、存煤、资产负债率高等内部因素也进一步加剧了火电厂经营困境。
中投顾问：水电发电量浮动两个百分点，对于利润很薄的火电来说依然是个很大的负担，可能因此导致亏损。
林伯强：解决火电亏损需体制、机制性变革如果不从“市场煤计划电”和煤电矛盾的体制、机制性问题入手统筹提出解决办法，仅实行电煤价格并轨可能导致电煤供求更加混乱，将对电力运行特别是对中长期电力供需平衡带来较大冲击。建议加快形成客观反映国内实际的到厂煤炭价格指数，完善和及时实施百分之百的煤炭价格、发电上网电价和销售电价同时联动的煤电联动政策;加快推进流通领域体制改革，减少中间环节，取缔不合理的中间环节收费，并适当上调部分煤电联动差价来弥补历史欠账。
中电联：煤价下跌，对火电企业无疑是一大利好，但五大发电集团近来发布的上半年报显示，火电企业要扭亏为盈并非易事。经济增长放缓导致的用电量需求疲软使电企发电量增速下降，直接影响火电企业效益。火电企业面临的宏观经济环境并不给力。今年来水丰富，很多水电满负荷运行，又进一步挤压了火电的发电份额。湖北、湖南、四川等主要水电厂一度全部满发，而为了确保水电上网，以全力消纳目前居高的水电发电量，相关省份普遍停运了相当数量的火电机组。火电短期内扭转亏损局面依然存在困难。
