12年电力业务外延增长有限
公司11年新投产电力机组合计约200万千瓦，其中约有100万千瓦机组为11年下半年投产，12年业绩尚有增长空间。另外，年底将新投产两台燃气机组，同时参股核电第一台机组也将于年底投产，对12 年业绩贡献不大。12 年电力业务增速取决于发电利用小时，预计最终完成发电量与公司2050亿千瓦的目标相差不大。
二季度煤炭成本环比下行
公司12 年1-3月入炉煤价格分别为734、732、732元/吨标煤，环比略有下降。一季度市场煤价环比下行，公司重点合同煤兑现率达到91.4%。由于公司煤炭成本财务处理采用先进先出原则，一季度采购的低价煤(11 年四季度)将在二季度体现，二季度燃料财务成本将环比下行。
多伦煤化工项目即将投产，折旧政策影响首年盈亏
多伦煤化工项目已于2012年3 月16 日转入试生产，尚处于磨合期，4 月底生产13000 吨聚丙烯，大部分销售价格为11000元/吨。项目总投入在240亿左右，设计年产46万吨聚丙烯，副产18万吨汽油，3.6 万吨LPG，3.8万吨硫磺等。公司已于4 年前组建化工销售公司，负责产品销售市场拓展，达产后预计每年可带来60 亿收入。
折旧年限15-20年，则每年折旧12-16亿
折旧加上煤炭成本和财务费用，占到运营成本的90%，预计项目运营毛利率为30-37%。项目折旧政策尚未确定，对项目盈利尤其是第一年盈亏影响较大。考虑到该项目主设备成套进口，且管理水平较为先进，预计折旧年限为18-20年。
投资建议及评级
按照12 年煤炭价格上涨3%，全年发电量同比持平的假设，公司12-13年EPS 预测为0.25元、0.35元，维持“增持”评级。
