龙源电力2010 年净利润同比大增126%至20.19 亿人民币，符合我们的预测，但比市场预期高9%。经营表现符合公司之前给出的指导区间，这再次证明了该领先风电开发商较高的公司治理透明度。我们认为，在大量后续项目的支撑下，未来龙源电力的装机容量仍将录得较快增长。得益于未来几年智能电网的逐步建成，受限电影响较大地区的利用率将明显改善。此外，风机成本下降的影响将超过加息，因此项目内部收益率与加权平均资本成本之差将保持相对稳定。在日本出现核泄漏危机的背景下，中国的长期清洁能源发展规划可能有所调整，龙源电力明显将成为受益者。我们将2011-12 年每股收益预测分别上调10-16%，但由于加息和煤价上涨，将每股净资产值微调至10.00 港币。我们维持对该股的买入评级，并仍将该股作为我们在风电板块中的首选股票。
支撑评级的要点
在后续项目储备的支撑下，装机容量将保持快速增长;
智能电网建成后，利用率将触底回升;
风机成本的下降足以抵消加息的影响。
评级面临的主要风险
2012 年进行股权增发;
在光伏发电、海上风电和生物质能发电项目上低回报性的投资。
估值
目前股价对应 11 倍2012 年市盈率和1.6 倍2012 年市净率。鉴于该股2010-13 年间每股收益年均复合增长率达29%，目前的估值水平吸引。
