江苏神通:核电阀门国产化的先锋
冶金特种阀门和核电阀门细分市场的龙头企业。神通阀门的主要产品集中于冶金和核电领域。冶金阀门方面,公司产品主要应用于对冶金企业具有节能、减排及降耗效果的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统,市场占有率达70%以上。公司在核电蝶阀、球阀产品领域优势地位突出,在2006-2009年我国核电工程用阀门的一系列国际招标中,公司为国内核级蝶阀和核级球阀唯一中标企业。
新建核电项目带来核电阀门需求的爆发式增长。公司在国内核电蝶阀、球阀领域基本处于垄断地位。2009-2015年内陆续交货的合同价值合计约28.5亿元,其中已招标合同约5.5亿元,待招标合同约23亿元左右。我们预计公司将可获得待招标23亿元中的大部分合同。2020年前我国新建核电站项目需要核电蝶阀、球阀、风阀47亿元,年均4.7亿元。
冶金特种阀门需求平稳。公司的冶金特种阀门主要应用于钢铁行业节能减排、除尘环保等领域,这些领域是国家政策所大力扶持和鼓励的方向。根据公司估算,2015年前,公司所在冶金特种阀门领域的市场容量约为3.45亿元/年,需求保持稳定。发行价格较为合理。假定公司未来核电阀门收入将随着国内核电市场的增长而同步增长,冶金阀门需求较为稳定,我们预计公司2010-2012年EPS为0.59元,0.83元和1.11元,未来三年复合增长率达到了41%。我们给予公司2010年40-45倍的动态市盈率,对应合理估值区间为23.6-26.55元。公司的发行价格为22元,动态市盈率为37倍,26倍和20倍,与同类的可比公司相比较,这一估值较为合理。
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