参股保险当心“唱空”

　　上周，国电电力发布公告称，拟出资1.05亿元参股持有百年人寿1亿股股权，股权比例为8.3，成为并列第一大股东。继参股商业银行、证券公司之后，保险公司股权正在成为上市公司跨行业投资新的追逐对象　　　　一致看好各路资金纷至沓来　　　　参股百年人寿，被国电电力视作打造其金融运作平台的重要一步。寻求实现产业资本与金融资本结合，是许多大企业的发展战略。以较低价格参与发起设立保险公司，对上市公司具有相当的吸引力　　　　通过国电电力的公告，不难看出上市公司钟情参股保险公司的原因。国电电力称，中国保险行业目前正处于上升周期。从总保费来看，中国保险市场是亚洲第三大保险市场，仅次于日本和韩国，是世界第十一大保险市场，同时也是全球增长速度最快的保险市场之一。1991年至2007年，中国保险行业总保费收入从236亿元增长到7035亿元，年复合增长率为23。受GDP高速平稳增长、保险深度和密度明显偏低和区域的非均衡性、储蓄向投资及消费品转移、社会和政府支持力度增强等多种有利因素影响，中国保险行业的复合增长率仍将维持较高的增长水平。　　参股百年人寿，被国电电力视作打造其金融运作平台的重要一步。此前，国电电力参股投资了包括保险经纪公司在内的金融机构。该公司投资2.1亿元持有国电财务公司35股权，投资200万元持有0.87的长安保险经纪公司，投资150万元持有5的国电保险经纪公司，投资67万元持有0.45的大同证券经纪公司。此外，国电电力以1.2元/股的价格投资石家庄商业银行31303万股，占石家庄商业银行增资后总股本的20，目前正在报批程序中。　　寻求实现产业资本与金融资本结合，是许多大企业的发展战略。以较低价格参与发起设立保险公司，对上市公司具有相当的吸引力。今年2月1日获得保监会核准筹建的百年人寿，总部设在大连，拟打造成一家全国性的寿险公司。该公司的定位是具有高效率理赔特色的中型寿险公司，目标市场是较富裕的城市居民和经济较发达地区的农村人口，远期发展目标是分步实施增资扩股、引进境外战略投资者，并争取在国内挂牌上市。　　从已有保险股上市给股东带来的财富增值中，不难发现IPO梦对参股企业的诱惑力。中国太保的招股说明书中，新华制药、深鸿基、南纺股份、中环股份、华新水泥、辽源得亨等上市公司位列其股东行列。新华制药当年投资700万元，持有中国太保上市后0.075的股份，到2007年末账面值已升至24725万元。　　正是因为看好保险行业的发展前景，此前已有多家电力电网企业参股投资保险公司。例如，去年6月开业的英大泰和人寿公司，注册资本6亿元，由国家电网公司及其系统内全资、控股子公司等30家国资企业共同发起设立。粤电力2007年斥资2亿元参股阳光财险，持有后者18.8％股份；另以1.5亿元持有阳光保险控股11.11％股权。　　5月26日，保监会对外公布了鼎和财险开业的批复，该公司由南方电网、广东电网、广西电网、云南电网、贵州电网、海南电网及南方电网财务有限公司等7家公司共同发起设立，注册资本为人民币5.18亿元。　　电网企业是财险公司的大客户，“电网系”保险公司本身具有一定优势。鼎和财险总经理张晓英面对媒体毫不隐瞒：鼎和财险前期的业务范围会基于股东资源。　　类似的参股保险公司，引起了各行各业的上市公司极大的兴趣。截至去年7月的一项统计显示，已公告参股或即将参股保险公司的上市公司总计达70家，其中成为保险公司控股股东的上市公司有14家。　　从参股形式上看，一是参与发起新设立的保险公司。天茂集团2007年5月出资5997万元参与发起设立了国华人寿，占国华寿险注册资本的19.99，为其第一大股东。2007年11月，保监会已批准同意国华人寿开业。天茂集团称，寿险公司与医院的合作，将有利于促进公司医药板块的发展。再如，中水渔业2007年出资1.1亿元投资设立华农财险，并控股该保险公司。2007年，华农财险实现净利润1641.11万元。　　二是上市公司通过增资扩股涉足保险业。去年，新希望参与认购民生人寿的股份共计14352万股，认购价格为每股1.05元，共计出资15069.60万元。民生人寿2007年增资扩股工作已完成，新希望总计持有该公司20352万股股份，持股比例为7.54。目前，新希望董事长刘永好还担任民生人寿监事长。　　渠道优势银行急欲参股投资　上市公司参股保险公司，在政策上得到了支持。银行系首个保险公司的突破，发生在本月初。从某种程度上说，银保渠道的价值，显著增强了商业银行参股保险公司的动力　　保监会一直鼓励并支持大型国企筹建保险公司，包括中石油、中海油、国家电网等央企都建立了旗下的保险公司。　　据了解，去年8月和今年3月，保监会先后两次就《保险公司股权管理办法（送审稿）》向社会公开征求意见。与此前颁布的《向保险公司投资入股的暂行规定》和《关于规范中资保险公司吸收外资参股有关事项的通知》两份规范保险公司股权投资的法规相比，其中的门槛有所提高。今年3月的征求意见稿要求，“除中国保监会批准的金融机构外，单个投资人（包括关联方）投资保险公司的，持有的股份不得超过同一保险公司总股本的20。”而在此之前，有一些企业为了获得保险公司更多股权，通过借壳其他公司“曲线”突破上限，征求意见的新规定则遏制了关联交易。　　值得注意的是，《保险公司股权管理办法（送审稿）》的两度公开征求意见，存在一定的差别。在去年8月的征求意见稿中，称“除中国保监会批准的保险集团（控股）公司或者保险公司外，单个企业法人或者其他组织（包括其关联方）投资保险公司的，持有的股权不得超过同一保险公司股权总额的20”。从第一次征求意见的“除中国保监会批准的保险集团（控股）公司或者保险公司外”，到从第二次征求意见的“除中国保监会批准的金融机构外”，文字上的略有不同，对有意投资保险公司的商业银行来说，感受完全不同。　　此外，第二次征求意见的送审稿拟对投资入股保险公司的条件有所放宽，在投资入股条件把握方面更为灵活。与前一轮征求意见的送审稿相比较，境内企业法人向保险公司投资入股应符合的条件上也有变化，原来要求“最近3个会计年度连续盈利”的条件，也简化为“有盈利”。境外金融机构向保险公司投资入股，除了继续保留“长期持有、优化治理、业务合作”等原则外，将原稿中“竞争回避原则”删除。　　保险公司股权管理门槛政策的变化，与今年1月的一项重大政策有关。当时，银监会和保监会签署了《关于加强银保深层次合作和跨业监管合作谅解备忘录》，将开展相互投资的试点。　　此前，保险公司率先参股商业银行，只是国内尚无一家商业银行入股保险公司。2007年9月，国务院批准银监会和保监会联合上报的关于商业银行投资保险公司股权问题的请示文件，原则同意银行投资入股保险公司。该文件意味着商业银行和保险公司在股权投资领域的重大制度突破，但银行新设保险公司并不在许可范围内。　　银行系首个保险公司的突破，发生在本月初。招商银行公告称，将以1.41亿元收购鼎尊持有的招商信诺人寿50股权的股权。建设银行、交通银行等之前传出有收购保险公司的计划，但至今没有下文。招商银行的捷足先登，很大程度上得益于其属于系统内的资产转让。鼎尊的间接大股东是招商局，而招商局的子公司招商轮船是招商银行的股东和主要发起人。　　招商银行现在介入招商信诺人寿，应该是比较好的时机。去年股市的红火，已使招商信诺人寿实现了扭亏为盈。2007年净利润4010万元；2008年1至4月，招商信诺人寿的保费收入为110888.76万元，同比增长67.45。招商银行已与招商信诺人寿开展紧密合作，双方在去年签订了一份让保险同行吃惊的协议：凡是招商银行与招商信诺人寿均有营业网点的城市，招商银行只能代理销售招商信诺人寿的保险产品。　　从某种程度上说，银保渠道的价值，显著增强了商业银行参股保险公司的动力。截至2008年3月底，全国共有保险兼业代理机构145173家，其中银行和邮政占53.83、13.12。一季度，保险兼业代理机构实现保费收入1260.58亿元，同比增长101.68，占总保费收入的42.31，同比上升10.41个百分点。其中，银行和邮政代理的保费收入分别为919.72亿元、194.36亿元。　　再从上海市场来看，以往遥遥领先的个险保费收入，从今年1月开始已被银保赶超。今年第一季度，沪上银保渠道实现保费收入约68.13亿元，个险渠道实现保费收入约为44.02亿元，而去年同期两个数据分别为25.49亿元、38.83亿元。　　恶性竞争“钱景”或不确定　　保险公司近年业绩飙升，证明了其股东的投资价值。然而，参股保险公司的“钱景”未必稳定。2007年以来的股市由牛转熊，暴露了许多原先被投资收益掩盖的矛盾和问题　　保险资金运用的高收益，更显示出保险牌照的含金量。以中国人寿为例，2007年实现净利润281.16亿元，较上年增长了95.47；2007年，中国人寿实现总投资收益845.80亿元，较2006年增长79.82，推动该公司2007年的总投资收益率提升至11.07，较2006年提高3.02个百分点。　　然而，参股保险公司的“钱景”未必稳定。2007年以来的股市由牛转熊，暴露了许多原先被投资收益掩盖的矛盾和问题。保监会上周发出风险提示指出，2008年以来，各公司银邮代理业务增长较快，对人身保险业的发展起到了重要的推动作用。但同时也注意到少数公司的银邮代理业务中隐藏着一定风险，主要表现为盲目追求保费规模，恶性提高渠道手续费及销售激励费用，导致银保渠道费差损出现乃至不断扩大，并企图依靠高风险投资赚取高投资收益来弥补费差损。　　据业内人士介绍，寿险公司的盈利或亏损来源于死差、利差、费差三个因素，死差、利差在绝大多数年份都有盈余。寿险公司的亏损，基本上都是费差损造成的。　　此前，中金公司一份“唱空”中国平安的研究报告，同样直指投资收益滑坡后的问题。该报告认为，寿险公司是依靠2007年的股票投资收益来补贴万能险结算利率，以促进万能险的销售。随着股市大跌造成浮盈大幅缩水，以及万能险保单余额快速增加，寿险公司的补贴能力在下降，这意味着新销售的万能险的实际利润率很差。　　同样，因为对其投资收益前景不看好，中国财险上周在香港股市遭海外投行“唱空”。雷曼兄弟预计，中国财险将在2008年出现上市以来首次亏损。其原因是，中国财险正遭遇一系列阻力：不利的行业宏观发展环境、糟糕的投资环境、雪灾引发的巨额索赔、利润率压力和增长放缓。而2007年年报显示，中国财险承保亏损达14.27亿元，主要依靠激增的投资收益化解了主业盈利欠佳的问题。　　此外，保险业的经营环境引起各方关注。银保业务中出现手续费恶性竞争，以及有评论认为无序竞争会导致财险公司难以从灾后增加的保单中获益，这都反映出了一个共同的问题。东方证券保险业资深分析师王小罡接受媒体采访时表示，2008年财险行业很难乐观，盈亏更取决于行业整体趋势的变化。他认为，国内部分财险公司还没从规模优先转到利润优先的经营上来，价格竞争比寿险业更厉害。造成银保手续费恶性竞争的主因，则是保险公司没有以利润为导向，而是盲目以规模为导向。　　有报道指出，一季度，平安产险在沪车险保费收入出现了萎缩，就是由于非理性竞争导致业务亏损比较严重。　　可见，上市公司参股保险公司虽成为热门，并有着非常诱人的发展前景，但真正从参股到获得收益回报，期间的道路不一定平坦。　　有意思的是，去年8月，宁波联合发布的公告显示，该公司在董事会上审议通过了发起设立中安财险的议案。但在审议时，却遭到2票反对、1票弃权。相关董事投反对票的理由是，“认为上述投资事项尚存很多不确定性，尤其是缺少独立第三方专业机构出具的可行性研究报告作为判断和决策的参考”。